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转载 2019-07-09 17:55

  皖维高新:2019H1 业绩超预期,PVA 行业回暖

  事件:公司发布 2019 年半年度业绩预增公告,预计实现归母净利润 1.67-1.85 亿元,同比增长 90%-110%,同时计提资产减值准备约 6500 万元。

  2019H1 业绩超预期增长:公司 2019H1 业绩大幅增长主要由于主产品聚乙烯 醇(PVA)量增价涨,水泥、熟料等建材产品继续保持产销两旺;积极开拓海 外市场,聚乙烯醇等产品出口量稳中有升;新材料产品销售收入在公司的收入 占比不断提高,效益逐步显现。

  PVA 价格大幅上涨,利润弹性大:据公告,公司是目前国内产能最大的 PVA 系列产品生产商,PVA 产销量和市场占有率均超过国内市场的 30%,公司旗下 包括子公司广维化工和蒙维科技,PVA 产能共 31 万吨。

  据隆众石化,PVA 自 2018 年中开始涨价,2018 年 PVA 均价 10991 元/吨,比 2017 年增长 1200 元 (+12.3%),2019H1 均价 12203 元/吨,比 2018 年再度增长 1200 元,目前价格 升至 12800 元/吨。

  2019H1 原料电石、醋酸、甲醇价格较 2018 年分别下降 5.1%、 36.5%、22.5%,以 1.8 吨醋酸乙烯生产 1 吨 PVA 计算,PVA 价差扩大约 3200 元/吨。以 PVA 年销量 23.5 万吨计算,2019 年的涨价可至少为公司较 2018 年 增厚净利润约 1.3 亿元。

  PVA 出口量价齐升,公司作为龙头企业有望摆脱低端竞争:据海关数据,2018 年我国 PVA 出口量 14.6 万吨(+16.6%),出口均价 1640 美元/吨(+8.3%);2019 年 1-5 月出口量共 6.7 万吨(+23.2%),出口均价 1753 美元/吨(+12.2%)。据 公告,公司 PVA 产品已通过美国 FDA 认证,随着国内 PVA 行业多年来的行 业洗牌,利好公司这种 PVA 行业龙头企业摆脱低端同质竞争,优势不断增强。

  完善 PVA 产业链,增强下游产品竞争力:公司以 PVA 产品为主线延伸产业 链,主要产品包括高强高模 PVA 纤维、PVB 树脂、PVA 光学薄膜等。据公告, 公司高强高模聚乙烯醇纤维产品产销量位居全国第一,达国内总量的 60%,国 际市场占有率为 45%左右。

  2018 年 3 月投资德瑞格公司,实现公司 500 万平米 PVA 光学薄膜产业配套;2018年 10 月决定投资 2.53亿元新建 700 万平方米 PVA 光学薄膜项目,投产后有望成为新的利润增长点。

  投资建议:预计 2019-2021 年净利润分别为 2.8、3.2、3.6 亿元,对应 PE 19、 17、15 倍,首次覆盖给予买入-A 评级,6 个月目标价 3.5 元。

  风险提示:产品价格波动、原料价格波动等。

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