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2019-11-26 16:52 阅读(0)

  羚锐制药(600285):贴膏剂领军企业 战略打造骨科消费龙头

  类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱国广 日期:2019-11-25

  推荐逻辑:公司新董事长熊伟上任后,企业文化重构、精细化招商及销售体制改革激活员工积极性;贴膏剂为老龄化疾病谱前周期产品,且整体收入基本不受医保控费影响;公司营销聚焦高毛利率产品,综合毛利率显著提升;消费升级背景下,公司其他贴膏被显著低估,精装对简装的替代助力贴膏剂价值回归。

  全球市场看,日本为贴剂产销大国、美国为贴剂消费大国、亚洲(尤其中国)是贴剂高速增长地区。2015 年全球贴剂市场测算,从使用量看,全球前二的分别为美国、日本,而亚洲被预测为未来贴剂全球增速最快的地区。

  美国Marketsand Markets 预测,2023 年全球外用贴剂等经皮吸收药物市场将从2018 年的57 亿美元增加至71 亿美元,但亚洲(尤其中国)增速会更快。

  骨科消费品中药贴剂为老龄化疾病谱前周期产品,行业增速将加速。1962 年前每年出生婴儿约1300-1500 万人,但1962 年-1972 年近十年每年出生婴儿约2500 万人,其中1962 年出生的婴儿已经57 岁,55 岁后骨密度显著下降,导致骨质疏松、骨折等系列骨科疾病。

  2017 年零售药店外用贴膏剂销售额48.6亿元,同比增速14.3%,骨科为老龄化前周期,其行业增速必将加快。日本久光制药为全球贴剂龙头,以镇痛消炎贴剂为主营和核心竞争力,其年收入近90亿人民币,羚锐制药贴膏收入仅约14 亿,中国全面进入老龄化,其空间巨大。

  骨科为老龄化前周期、切入运动医学及医保目录调整,聚焦通络祛痛膏高毛利率产品;消费升级下,壮骨膏、伤湿膏、关节痛膏及活血消痛酊等将实现价值回归。

  独 家产品通络祛痛膏,“医保+基药”双跨,19 年医保报销由住院变更为门诊及药房;打造“通络祛痛膏+活血消痛酊”运动型产品组合,预测19 年销售额7 亿,峰值可能突破20 亿。

  18 年膏药销售约16 亿贴,平均每贴约0.8 元,友商每贴8 元,消费升级空间巨大。从京东终端检索发现:壮骨、伤湿、关节痛膏从简装升级为精装,价格分别为5 元、25 元;8 元、35 元;6 元、25 元;但精装仍比友商便宜;按照简装计算,三个合计占公司贴膏收入比例约40%。

  盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为0.54/0.68/0.86 元(不考虑提价的影响),公司业绩增速加快、骨科消费属性、成长空间大,参考可比公司,给予公司2020 年26 倍PE,对应目标价17.68 元,维持“买入”评级。

  风险提示:业务整合或不及预期,产品销量或不及预期,系统性风险。

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