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2019-11-27 16:38 阅读(0)

  宏大爆破(002683):待爆以破 重器征途

  类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:冯福章/余平 日期:2019-11-24

  一、宏大爆破依托HD、JK 两型军贸型导弹,打破了国内传统军品的研制及商业模式,有望获得快速发展。

  第一,宏大爆破走的是军贸赛道,这是一条改变传统军品研制、销售、利润等商业模式的高成长发展路径。不同于国内军工产品的商业模式,军贸赛道至少有以下优势:

  1)市场空间方面:军贸面向全球客户采购,市场空间更大。

  2)军品利润方面:国内军品的保军属性强于商品属性。但是,军贸产品纯粹作为商品以获取利润为首要原则,这是拥有高利润模式的产业。

  3)研制周期方面:军贸产品省去国内繁琐的研制路径,研制周期大大缩短。

  第二,宏大爆破走的是“利用自有资金研制武器总体”的新路径,打破了依靠国家军费投入的传统路径。HD-1 导弹将为我国尖端武器发展贡献新力量、新模式,或形成军民融合典型示范效应。我们认为,HD-1 导弹可以助力宏大爆破成为国内军民融合标杆企业。体现在:

  1)研制费用方面:实现资本的融合。HD-1 项目由上市公司自筹资金进行装备研制,打破了传统的依靠国家军费投入研制的路径。

  2)技术、人才方面的融合:HD-1 项目的高起点是固体冲压发动机技术,即实现了技术、人才方面的军民融合。相对于体制内机制更为灵活,研制效率或将大幅提升。

  截止2019 年6 月底,HD-1 项目已投入研发费用3.27 亿元,目前均是公司自筹资金投入。我们认为,宏大爆破作为国有民营企业如此大的投入既表现了高管团队的魄力,也表现了对HD-1 项目成功的信心。

  二、HD、JK 两大系列军贸导弹,可将其作为期权,未来随着批文、定型、订单落地(HD-1 导弹已获出口立项批文)将逐步放大期权,且越到后期期权增长速度越大!

  军贸导弹一,性能超越印俄联合研制的布拉莫斯的HD-1 超音速巡航导弹,军贸市场空间很大。HD-1 与布拉莫斯相比具备速度快、弹头大、体积小、重量轻的特点,核心优势在于采用固体冲压发动机。

  据印度《经济时报》,印度在中印边境部署的布拉莫斯巡航导弹团,100 枚布拉莫斯导弹总价值近6.5 亿美金。我们认为HD-1 性能超越布拉莫斯,单价、军贸市场空间更具空间。回答市场关心的三个核心问题: 问题一:如此先进的导弹为何不先列装国内,国家是否允许出口?

  我们认为,HD-1 走出口路径的主要原因如下:1)国内军品严格受到“预研-科研-型研”的路径发展,走出口路径可以大大缩短研制周期,提高投资效益;2)先进武器出口并在海外战场得到检验再回国转内销并不失为一条好的武备发展路径。因此,未来并不排除HD-1 导弹出口转内销的可能性。

  此外,HD-1 出口许可立项获批,政策障碍已经扫清,批文意义非常重大。目前国内非军工集团体系获得军品出口立项的企业寥寥无几,HD-1的出口许可立项获批,表明HD-1 导弹获得装备发展部、国防科工局的认可,导弹技术方案、对外销售具备可行性。

  问题二:导弹能否做出来?

  首先,中国导弹技术是从钱学森时代开始就是领先世界的硬科技,经过60多年的技术积累已成为中国自主的最成熟的武器装备技术;其次,导弹最为核心的部件是发动机,一旦发动机得到定型,其他如导引头、战斗部等均是国内成熟产品,系统集成即可。

  而HD-1 的导弹固体冲压发动机是成熟的定型产品,HD-1 导弹拥有很高的技术基础。

  问题三:导弹能否卖出去?

  首先,导弹是解决敌我双方武力不均衡最好的利器,也是军贸的主要品种,战机、舰船都需要配置导弹;其次,我国已有巡航导弹军贸的成功案例。

  根据美国兰德公司2018 年的报告,2010~2017 年中国对外出口的反舰巡航导弹型号包括:C-802、CM-400AKG 等等,一共1621 枚( 部分未交付订单没有统计)。

  HD-1 性能超越C-802、CM-400AKG 等巡航导弹,以及印俄联合研制的布拉莫斯,好产品不愁买家,HD-1 一旦定型或将获得丰富的军贸订单。

  军贸导弹二,JK 导弹,一款超小型精确制导导弹。

  JK:一款单兵配备、可采用榴弹发射器发射的超小型精确制导导弹。

  JK 对标美国长矛导弹,发展意义在于:固定及慢速运动的小型目标,或隐匿的狙击手及多人操作武器等,这类目标均会对步兵构成生命威胁,但是传统的单兵武器因射程和杀伤力限制,无法及时、有效地消灭这类威胁,超小制导导弹可以精确消灭这类目标,以提升步兵战车存活率。

  JK 的核心优势在于:成本低、射程远且精确制导、弹重较轻携带方便、可采用榴弹发射器发射因此可快速完成士兵训练。载体众多,未来或成为无人战争利器:此类弹还能够安装在无人机、无人地面车、无人水面艇上,成为无人战争中的打击利器。

  JK 导弹根据国际军贸市场需求研制,国际军贸市场空间大且易于销售。参考美国长矛价格3000 美金/枚,再加上单兵配置需求量大,JK导弹军贸市场需求广阔,且价格低对军贸销售订单落地可实现性强。

  三、基本盘:布局民爆、矿服、军工三大领域,2019 年预计3 亿元利润,2020 年预计4 亿元利润,向下有支撑!

  1)民爆:牌照生意及区域封锁特征拥有很深的护城河,公司基本整合广东省民爆产能并获得稳健发展,受宏观经济波动较小,并贡献稳定的利润和现金流。

  2)矿服:作为国内规模领先的矿服龙头企业,主要面向中高端矿服市场。因大型矿山业主倾向于持续运营导致中高端矿服市场周期性较弱。

  公司将显著受益于国内矿服市场以下发展趋势:①矿主专注拿采矿权将矿服业务外包;②矿服行业集中度提升,市场份额向龙头企业集中;③一带一路带来的海外矿服订单增加等。2019H1,公司矿服业务营收同比增长超过30%。

  3)传统军工:子公司明华机械是国内14 家地方军工国企之一。受益于实战化训练推进,2019H1 营收同比增长100%。此外,公司依托合伙创业制平台打造军工集团发展模式,目前宏大天成作为单兵装备平台19 年已经贡献利润,宏大和创作为智能弹药平台预计20 年产生订单并贡献利润。

  我们预计,公司现有3 大业务在2019 年预计贡献3 亿元利润,2020年贡献4 亿元利润,将对目前基本盘有效支撑,向上成长弹性重点看HD-1、JK 两型外贸导弹的发展情况!

  四、投资建议:宏大爆破传统矿服、民爆、军工等业务是当前重要业绩支撑,将有效夯实基本盘;JK、HD 两型导弹可作为期权,未来随着批文(HD-1 已获批文)、定型、订单落地将逐步放大期权,且越到后期越将加速放大。

  我们预计2019-2021 年净利润分别为3.03、4.02、6.84 亿元,对应当前股价的PE 分别为31X、24X、14X。维持“买入-A ”评级。

  五、风险提示:JK、HD 两型导弹定型进展、军贸订单具有不确定性,或不及市场预期。

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