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2019-12-03 17:45 阅读(0)

  世嘉科技(002796):5G基站射频新贵 静待陶瓷放量

  类别:公司机构:华泰证券股份有限公司研究员:王林/陈歆伟日期:2019-12-02

  5G基站天线滤波器新贵,迎接5G行业新机遇

  公司传统主业为精密箱体系统业务,18年收购波发特后,成功向移动通信领域拓展,营收和归母净利润大幅提升。我们看好公司未来的成长性:1)随着国内和海外运营商对4G网络的深度覆盖以及5G基站建设的提速,移动通信产品市场需求旺盛,有望推动公司营收大幅增长;2)纵向布局新产品--持续研发投入布局陶瓷介质滤波器技术,横向拓展新客户--顺利进入爱立信供应商体系,打开增量市场;3)传统精密箱体系统业务业绩触底回升,未来业务或受益政策驱动稳定增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.90/1.57/1.92元,首次覆盖给予“买入”评级。

  5G商用推动天线射频端市场规模大幅增长

  5G时代带宽、时延、同步等性能全面提升,推动天线射频侧技术大升级,整体看大规模阵列天线及天线有源化驱动整体无线射频侧价值量大幅提升。根据测算,我们预计建设高峰期(2020-2022年)宏基站天线市场每年空间可达67.2-75.6亿元;相较4G规模建设期,国内市场平均每年规模同比增长32%~48%。对应的滤波器市场,预计建设高峰期(2020-2022)宏基站滤波器市场空间每年可达约51.6-59.4亿元,相较4G规模建设期,国内市场平均每年规模同比增长91%~120%。

  5G射频产品已供应爱立信,陶瓷介质滤波器静待放量公司自18年全资收购波发特后,成功向移动通信领域拓展,同年完成增发提升天线射频产能以满足5G市场需求。5G天线小型化、集成化以及低成本需求促进滤波器技术向陶瓷介质演进,公司通过收购捷频电子51%股权,纵向布局陶瓷介质滤波器技术,目前已进入客户送样测试阶段。客户方面,公司原先是中兴通讯和日本电业的天线射频产品的主要供应商之一,目前已顺利进入爱立信供应商体系,有望打开增量市场空间。

  传统业务或受益老旧小区加装电梯等政策

  传统精密箱体系统业务,随着降本增效的效应初见端倪,19H1经营业绩触底回升,整体上看下游需求与宏观经济景气度呈正相关。近期政策层面上,国务院部署推进城镇老旧小区加速改造以及人口老龄化推动既有住宅加装或更换电梯,中长期来看公司或受益政策驱动,业务有望稳步增长。

  5G天线射频新贵,首次覆盖给予“买入”评级我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为1.51/2.64/3.24亿元,对应EPS分别为0.90/1.57/1.92元,对应PE分别为36/20/17x。目前同行业可比公司2020年估值PE平均值为29x。考虑公司未来有望横向拓展更多客户以及陶瓷介质滤波器顺利量产,我们认为可给予公司2020年PE 25-30x估值水平,对应目标价39.23~47.08元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:5G发展低于预期;横向拓展客户不及预期;自研陶瓷介质滤波器方案不及预期。

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