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2020-03-16 15:19

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  盘江股份(600395):“类债券”视角下的江南煤海明珠

  类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:菅成广 日期:2020-03-14

  江南煤海明珠,内生外延皆有力

  盘江股份是西南地区的煤炭龙头企业。2017 年西南煤炭供需缺口已达0.7 亿吨,煤炭供给侧改革加速了西南中小型落后产能退出,进一步加大了区域市场供需缺口。公司抓住改革契机加速新建产能释放,在建产能合计720 万吨/年。

  2019 年以来实际控制人盘江煤电集团整合了省内煤炭资源,公司可能获得六枝工矿、林东矿业集团、水矿控股集团下属矿井的资产注入,外延空间高达1850 万吨/年。

  “类债券”迎来春天,公司高分红具有可持续性全社会回报率边际下行的预期下,经营波动较小、现金流稳定、分红率稳定、股息率较高的“类债券”股票对市场资金尤其是风险偏好较低、对回报率要求不高的资金的吸引力在增强。

  2020 年3 月12 日,公司股息率接近7%,在煤炭板块中位列第4,上市以来累计分红率69%,大幅高于其他高股息率煤炭企业。我们认为公司高分红并非偶然事件,具有可持续性。

  云、贵、川三大核心市场煤炭需求韧性较强。前5 大客户集中度约70%,客户以大型优质国企为主,其中攀钢、柳钢等客户产能规模扩大将进一步提升用煤需求。

  持续布局煤层气,产业链有望延伸

  西南地区煤矿具有高瓦斯特点,开发煤层气同时符合安全生产和经济效益。国家“十三五”已明确提出将加大煤层气开发力度,贵州省政府也陆续出台相关支持政策。公司在煤层气领域深耕多年,具有核心技术优势,目前与盘江煤层气公司合作运营,未来产业链有望进一步延伸。

  盈利预测与投资评级: 我们预计公司2019-2021 净利润分别为10.9/11.3/11.6 亿元,对应EPS 分别为0.66/0.68/0.70 元。当前股价对应PE 分别为9/9/8。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司 2020 年10 倍PE,对应目标价6.80 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:若在建矿井和资产注入进度放缓,可能导致公司产能扩张低于市场预期;贵州省煤矿整合可能导致煤层气可采气井数量下降,政策补贴落实力度可能存在不足;疫情对下游需求影响难以预测,可能导致需求大幅下降。

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