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2020-03-17 15:36

  汽车:丰田的进击 中国市场最重要!

  类别:行业 机构:安信证券股份有限公司 研究员:袁伟 日期:2020-03-17

  丰田制胜全球,大众称霸中国车市。丰田全球布局优于大众,但中国市场显著不及大众,获称“世界的丰田,中国的大众”。

  我们通过深入分析其中深层次的原因,寻找未来边际变化,发现丰田有望在中国市场快速缩小与大众的差距。历史原因主要是大众对中国市场更为重视,加之先入为主和早期奠定的质量过硬的口碑,收获了一众忠实粉。

  无论产品导入、开发中国特供车、新技术引进,还是销售网络扩张,大众都遥遥领先。

  中国市场最重要,丰田开启中国战略。复盘美国战略时期,丰田积极利用石油危机,及时根据消费者需求偏好变化调整产品结构,最终一举击败一众外部车企,制胜美国市场。

  随着换购周期来临,丰田在美国市场巩固后,战略西转,同时发动混动车战略、姊妹车战略和TNGA 战略,未来三年计划将产能从2019 年的120 万辆提升至200 万辆左右,SUV 和MPV 等多款高价车型加速导入,渠道也将同步扩张,实现在华市场对大众的奋勇直追,我们预计广汽丰田2022 年的销量将突破100 万辆,三年复合增速或达16%。

  多维并举,丰田单车盈利有望持续快速提升。与大众全球和中国对比,丰田在华降本空间较大。随着丰田加速供应链本土化,南北丰田的成本有望显著降低。TNGA 架构有助于提升产品性价比同时削减成本,在销量比重提升后能在维持平均售价较高情况下扩大利润空间。

  此外,随着丰田SUV 和MPV 等盈利空间大的产品导入,丰田在华销售结构将进一步改善,进一步提升单车盈利。需求好,产品强,导入车型加快,随着销量的增长,在规模效应的带动下,也将有力提升公司单车盈利。

  预计,预计广丰单车盈利将从2017-2019 年的1.30 万元左右逐年提升至2022 年的1.78 万元,复合增速有望达到11%。

  投资建议:中国车市已进入换购周期,丰田加速产能、产品和渠道扩张,未来销量有望高速增长,单价持续走高,带动盈利快速提高,相关整车和供应链有望显著受益。重点推荐广汽集团(A/H)、星宇股份和德赛西威,建议重点关注华达科技等。

  风险提示:乘用车整体销量或不及预期;换购进程或不及预期;市场集中度提升或不及预期;折扣回收或不及预期;外部整合或不及预期;德赛西威三大战略业务研发及推广或不达预期。

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