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2020-04-22 15:19

  涪陵榨菜(002507):预收款大幅增加 公司20年业绩有望迎拐点

  类别:公司机构:广发证券股份有限公司研究员:王永锋/刘景瑜日期:2020-04-22

  核心观点:

  经销商打款高增长,预收款大幅增加。公司2020Q1收入同比下滑8.33%,低于市场预期,主要源于产能(疫情防治导致工厂停产20天以上)和物流限制、发货增速明显低于经销商打款增速。公司20Q1经销商打款实现高增长:

  (1)Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比增长36.03%。(2)期末预收款较年初增加1.65亿元。我们预计20Q1公司终端动销高增长,主要系销售渠道以家庭渠道为主,明显受益于疫情防治期间家庭烹饪增加所致。

  公司2020Q1归母净利润同比增长6.67%。20Q1净利率同比提升4.82pct,主要源于市场费用投放减少。公司毛利率同比下降0.55pct,主要源于单位制造费用提升;销售费用率同比下降4.21pct,主要源于市场费用投放减少。

  轻库存上阵叠加渠道扩张,公司2020年有望迎业绩拐点。2020年公司轻库存上阵,叠加渠道和品类扩张,业绩有望迎拐点,预计收入同比增长15%左右。(1)根据公司投资者活动公告,2019年底公司一批商库存1-1.5个月,轻库存上阵。

  (2)持续推动渠道扩张:加强省地级城市新零售和餐饮渠道布局,加强县级市空白市场开发。疫情防治环境下公司实际动销较好,利好招商和新市场开拓。

  (3)持续推动品类扩张:2019年公司开始调整品牌扩张战略,重点采用乌江品牌运营泡菜品类。榨菜行业2020年青菜头收购价格同比小幅上涨,小企业没有能力打价格战,预计行业竞争趋缓,利好龙头。行业竞争趋缓有望推动销售费用率同比下降,20年净利率有望提升。

  盈利预测:预计2020-2022年公司收入同比增长14.0%/13.3%/12.0%;归母净利润同比增长19.0%/15.6%/15.0%;PE估值36/32/27倍。公司历史估值25-40倍,且2020年有望迎业绩拐点,我们给予公司2020年40倍PE估值,合理价值36.5元/股,维持买入评级。

  风险提示:食品安全问题;公司渠道扩张不达预期。

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