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基金资产构成变化情况

资产类别 2007年第四季度 2008年第一季度

　　2003年第一季度以来老基金的仓位比例走势

　　⊙国都证券研究所

　　一、资金由高风险基金向低风险基金流动

　　1、整体规模继续增长，增长速度显著放缓

　　2008年第一季度开放式基金的存量规模继续扩张，但增速只有2.68%，增速自2006年中期以来首次降至个位数。规模增长绝对值方面，与2007年第四季度末相比，开放式基金的存量规模增加了545.81亿份，同样为近几个季度的最低值。截至3月31日，已成立的开放式基金合计为314只，总份额为20879.87亿份。

　　老基金的净申购和新基金的发行共同推动了本季度开放式基金存量规模的上升。其中，老基金净申购规模为76.60亿份，占一季度开放式基金增量部分的14.03%；新发基金方面，一季度有8只新发基金成立，合计贡献了469.21亿份基金份额。

　　2、高风险基金发展面临拐点，低风险基金继续扩张

　　虽然开放式基金的存量规模继续扩张，且老基金整体仍然呈现净申购，但这并不能掩盖不同风险类型开放式基金之间明显的结构性分化。首先是申购赎回方面，一方面，以股票投资为主，风险和收益相对较高的股票型基金和混合型基金整体出现了净赎回情况。虽然9.24亿份的净赎回规模并不大，但却是自2006年底以来首次出现这样的情况。另一方面，以投资固定收益类产品为主的债券型基金和货币型基金，继2007年第四季度出现较大规模净申购之后本季度再次整体表现为净申购。两类基金在申购赎回方面的分化显示随着股票市场的持续低迷，资金正在由高风险基金向低风险基金流动，其中高风险基金有可能面临发展拐点，其份额火爆热销局面在短期内将难以再次上演。与此同时，低风险基金将成为今后一个阶段市场发展的重点。

　　3、业绩对基金份额变动依然有正面影响

　　我们统计了业绩与基金份额变动关系，结果显示，在剔除了个别极值之后，股票型基金第一季度业绩表现和份额变动仍然具有一定的正相关关系。说明在股票型基金净值全面缩水背景下，虽然投资者整体对股票型基金的净赎回并不明显，但投资者并没有消极等待，有部分投资者将资金由绩差基金向相对抗跌的基金转移。除了业绩因素影响外，高比例分红和比例拆分也依然是影响基金份额变动的重要因素。一季度净申购比例最大的10只基金中有4只进行了份额拆分，有2只进行了高比例分红，说明仍然有相当规模的投资者在进行基金投资时以单位净值高低作为重要的选择依据。

　　4、基金平均规模继续提升

　　一季度开放式基金的平均规模继续提升。按照我们对开放式基金规模的分类，规模在50亿份以上的基金数量所占比例较上季度有明显上升，而50亿份以下的基金数量在基金总数中所占的比例则相应回落。从规模在百亿份以上的72只基金构成情况来看，以股票为主要投资方向的股票型基金和混合型基金继续占据绝对优势。

　　小规模基金方面，份额在2亿份以下的基金数量较上季度有所减少。一季度末只有10只基金份额低于2亿份，除了7只股票型基金之外还有3只货币型基金，这说明低风险基金的发展仍然具有结构性特点。值得一提的是，本季度没有出现份额在5千万份以下的基金，这也是近几个季度来首次出现这样的情况。但这并不意味着相关基金就彻底摆脱了清盘风险，毕竟大规模的赎回潮还没开始。

　　二、基金仓位全面下降

　　1、基金对股票市场的话语权明显削弱

　　一季度末公布投资组合的基金资产净值合计为25711亿元，未能站稳3万亿元的整数关，较2007年第四季度末下降了21.68%，这也是基金总净值自2005年底以来首次出现下降。从基金资产净值的构成情况来看，股票资产仍然是基金最主要的配置对象，其占基金总净值的比例为69.56%，但较2007年第四季度末下降了27.65%。其它资产方面，权证资产、现金资产和其它资产全面下降，只有债券资产出现了14.16%的增长。

　　一方面，基金重仓股成为一季度市场下跌的重灾区，另一方面，大小非解禁在3月份达到高峰，这使得基金在股票市场中的话语权出现了明显削弱。截至一季度末基金股票资产市值占A股流通市值比例为23.97%，较2007年第四季度末下降了3.34个百分点。随着大小非在后期的陆续解禁，以及高风险基金发展面临拐点，基金在股票市场中的话语权将被进一步削弱。

　　2、基金仓位大范围、大比例下降

　　一季度以股票为主要投资方向的基金仓位（不包括被动性投资为主的指数型基金）全面下降，243只老基金平均仓位由2007年第四季度末的77.53%下降至本季度末的72.05%。从各类基金仓位变化情况来看，封闭式基金仓位下降幅度最大，由上季度末的75.86%大幅降至本季度末的59.40%，下降了16.46个百分点，创2003年以来最大降幅，同时59.40%也是2003年以来的最低仓位水平。封闭式基金仓位大幅下降与其年度大比例分红有直接关系。封闭式基金目前所采取的一次性大比例分红对于个体来说是理性的，但对整体来说则是非理性的，管理层有必要推动封闭式基金改变其目前所持的分红策略。