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　　从一季度基金个体仓位分布情况来看，基金在向低仓位集中，仓位在60%以下的基金数量占基金总数比例由上季度末的4.71%大幅上升至25.49%。与此同时，仓位在60%以上的基金数量占基金总数比例明显下降，且仓位越高的基金数量占基金总数的比例下降越大。虽然从总数上来看，仓位在70%-90%的基金在数量上仍然占据着一定优势，但优势已不再明显。

　　三、抵御通胀仍然是基金行业操作的主基调

　　1、电力、金属非金属和金融保险遭遇基金全面减持，农林牧渔分歧较大

　　一季度基金对主要行业进行了较大比例的调整，其中对金融保险业、金属非金属业和交通运输业（以子行业航空为主）进行了较大比例的减持，行业配置比例都降低了1个百分点以上，金融保险业的配置比例更是下降了4.16个百分点。与此同时，基金对石油化工（以子行业化肥农药为主）和房地产的配置比例都提升了1个百分点以上。基金对相关行业的增减持一方面反映了基金对宏观经济减速的担忧，另一方面也说明基金并没有全面消极防守，仍然在寻找一些投资机会。

　　我们还统计了基金个体对各个行业配置比例的增减情况，统计结果显示与基金整体行业配置比例变动情况较为类似。我们还研究了基金对不同行业增减持的分歧情况，因为从历史数据来看，基金增减持分歧不大的行业，基金在下一阶段会延续先前的操作，而基金分歧较大的行业往往在下一阶段有较大的波动。统计结果显示，在基金投资比例较大行业中，基金对石油化工和房地产业几乎没有什么分歧，都是以增持为主，而对电力、金属非金属、金融保险和交通运输则都是以减持为主；分歧较大的行业方面，基金对农林牧渔、纺织服装、信息技术和采掘业的分歧较大，孰对孰错在二季度将有明确答案。

　　从基金在一季度末的行业配置比例来看，虽然基金对金融保险、金属非金属以及机械设备业减持幅度较大，但这三大行业仍然名列基金行业配置前三名，这与相关行业在市场中的比重较大有重要关系。

　　2、基金对食品饮料业偏好明显

　　从某种程度上来说，基金的行业超额配置比例数据更能反映基金在行业投资上的真实意图，因为这可以消除相关行业在市场中的自然权重影响。统计结果显示，一季度在基金投资比例较大的行业方面，基金对食品饮料、房地产、批发零售、采掘业和石油化工进行了较为明显的超额配置，而这几个行业也是基金一季度增持对象。与此同时，基金对电力和农林牧渔进行了较大比例的负向超额配置，说明农林牧渔就配置空间来说还有较大的提升空间。我们还注意到，基金在一季度减持的几大行业中，金融保险的超额配置首次为负，而交通运输业的超额配置比例也由上季度的正值变为本季度的负值。与此同时，金属非金属以及机械设备虽然被基金减持较多，但超额配置比例仍然为正值，说明基金对这两大行业仍有减持空间。

　　3、基金行业投资集中度继续回落

　　由于基金对配置比例最大的前三个行业进行了全面减持，使得基金的行业投资集中度在本季度继续回落，但整体仍处于较高水平，相关行业对基金影响依然较大。

　　从基金个体的行业集中度来看，不同类型基金的行业集中度在一季度也继续下降，说明降低行业集中度是大部分基金的共同选择。

　　四、重仓股投资收缩抵御市场波动

　　1、基金个体股票投资集中度有所上升

　　如果将基金作为一个整体，一季度基金重仓股投资集中度较2007年第四季度有所回落，前10大、30大和50大重仓股的集中度分别由上季度末的45.62%、71.35%和82.33%下降至本季度末的42.24%、67.86%和79.25%。说明基金在降低传统重仓股的投资比例，以降低相关股票对基金净值的影响。

　　从基金个体的股票集中度情况来看，以股票为主要投资方向的主动型基金平均股票集中度在一季度较2007年第四季度有所上升。联系到基金整体股票投资集中度的提升，说明基金在寻找传统重仓股以外的机会，并通过收缩防御形式来抵御市场波动。

　　2、基金对重仓股选择的趋同性有所弱化

　　一季度末基金十大重仓股的平均基金数较2007年第四季度末有明显回落，由上季度末的98.1只下降至本季度末的87.3只。与此同时，基金十大重仓股中基金所持筹码占流通盘比例也由上季度末的36.40%下降至本季度末的34.74%，表明基金对重仓股选择的趋同性有所弱化，这将有利于降低相关重仓股的流动性风险。

　　3、重仓股操作基本反映基金行业选择

　　我们对基金第一季度新增、增持、减持和剔除的重仓股进行统计，结果显示，基金对重仓股的操作基本反映了基金对行业的选择。

　　（执笔:姚小军）

　　●份额变动方面，一季度开放式基金存量规模继续扩张，但增速明显放缓。且资金正由高风险基金向低风险基金流动，其中高风险基金有可能面临发展的拐点，对基金的真正考验还在后面。

　　●股票仓位方面，一季度以股票为主要投资方向的基金仓位全面下降。如果说封闭式基金仓位下降有分红因素影响，那么股票型基金和混合型基金仓位下降则反映出基金管理人对后市的谨慎态度。

　　●行业投资方面，在基金投资比例较大的行业中，基金对石油化工和房地产业几乎没有什么分歧，都是以增持为主，而对电力、金属非金属、金融保险和交通运输则都是以减持为主；基金对农林牧渔、纺织服装、信息技术和采掘业的分歧较大；超额配置方面，基金对农林牧渔的配置比例还有提升空间，而金融保险和交通运输业仍有减持空间。

　　●股票投资方面，基金个体的股票投资集中度有所上升。联系到基金整体股票投资集中度的提升，说明基金在寻找传统重仓股以外的机会，并通过收缩防御形式来抵御市场波动。同时也表明基金对重仓股选择的趋同性有所弱化，这将有利于降低相关重仓股的流动性风险。