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张大伟 制图

　　⊙本报记者 周宏 　　

　　2008年一季度基金季报于上周五开始正式披露。截至上周末，共有95只积极偏股基金先后披露季报投资情况。本期基金周刊根据天相对上述季报进行的统计，试图提前解答投资者最关心的五个问题：基金的减仓幅度究竟多大？基金的申购、赎回情况如何？目前偏股基金更看好哪些行业，看空哪些行业？基金对上季末的重仓股作了哪些调整？基金的投资风格和操作有什么新的特点？

　　谜团一  基金的减仓幅度究竟有多大

　　根据天相对目前已公布的2008年一季报主动型偏股型基金（股票型开放式基金、混合型开放式基金和股票型封闭式基金，并剔除指数基金）的统计显示，2008年一季度末偏股基金的平均股票仓位为76.61%，相比去年4季度末降低了6.08个百分点，降幅十分惊人。

　　其中，可比的开放式基金平均仓位降幅为5.65个百分点，显示老基金的减仓动作更为迅速。

　　封闭式基金的平均减持幅度达到11.60个百分点，从年初的78.35%急速降低至66.76%，是所有分类型基金中减仓最为积极者。这其中，除了封闭式基金相对贴近混合型基金的契约特点外，封闭式基金即将实施2007年度分红，恐怕也是重要原因。

　　开放式基金中，股票型基金的平均仓位由85.49%降低至78.64%，混合型开放式基金的仓位由78.51%降低至75.19%，降幅分别为6.85%和3.31%。资产配置更为灵活、空间更大的混合型基金的仓位变化明显迟缓。

　　值得注意的是，虽然一季度中偏股基金出现了近5年来屈指可数的大幅减仓动作，但是与市场传言的基金普遍降低到七成仓位的说法，仍然有相当距离。如果上述情况确实代表全行业状况的话，2季度中偏股基金的减仓空间，尤其是混合型基金的减仓空间仍然存在。

　　谜团二   基金是否出现巨额赎回？

　　答案非常简单：没有！

　　根据天相对目前已公布一季报的124只各类基金的统计显示，基金在一季度内出现巨额赎回的情况可以排除。相反，2008年一季度可能是各类基金规模高度稳定的一个季度。

　　统计数据显示，上述124只基金今年初的份额总数为7081.23亿份，一季度末基金份额规模为7290亿份，净申购209亿份。考虑期间部分基金拆分等影响，上述基金的总份额实际基本保持稳定，申购赎回基本平衡。

　　不过，基金资产在积极型基金和防御型基金之间转换的苗头已经出现。

　　一季度内，货币型基金的规模增长速度最快，达到24.02%，期末份额已经上升到了258亿份，相比期初208亿份足足增加了50亿份。同期，货币基金的换手率也急剧提升。很可能与部分机构投资者转投货币基金有关。

　　债券型基金成为一季度内仅次于货币基金的热门品种。根据统计，债券型基金在2008年一季度内，份额增长了8.17%，存量规模达到了239亿份。而且，上述数据没有包括同期新发基金的规模。

　　其它开放式基金中，保本型基金的赎回相对较多，赎回比例达到了4.3%左右，而混合型与股票型开放式基金的规模则相对稳定，平均赎回比例在1.21%以内（仅根据目前已披露季报的基金而言）。

　　之所以出现上述“倒挂”现象，很可能与两个因素有关。第一、目前保本型基金面值大多远高于保本线，保本作用不明显。第二、基金公司在保本基金上的营销力度不大，导致保本基金赎回多于申购。

　　具体基金中，各只基金的规模变化体现出一定的分化。总体来说，期间进行过“封转开”、大比例分红、拆分等营销手段的基金规模增长明显，如易方达科讯、大成景阳、天治优选等。而部分基金尤其是偏股基金则遭遇了比较大量的赎回，如合丰周期、友邦成长、鹏华治理等。

　　谜团三  偏股基金看好哪些行业、看空哪些行业？

　　基金对于行业的调整在一季度内力度非常之大，这在一季度的行情演绎中就可以初见端倪。

　　根据天相的统计，截至一季度末，已经公布季报的95只积极偏股型基金中，减持最大的前五个行业分别是：金融保险业、金属非金属行业、机械设备仪表行业、交通运输仓储业和电力煤气及水的生产和供应业。基金对上述行业的减持幅度分别达到4.02%、2.21%、1.18%、0.88%、0.63%，合计达到基金净值的9%。

　　而上述行业在1季度表现也非常不理想，上述5个遭遇减持的行业该季度的股价跌幅都较大，尤其是1月以来的跌幅更是客观。其中，金融行业跌幅为37%，金属非金属为39%，电力煤气及水的生产和供应业的跌幅超过了40%。

　　另外，一季度内基金增持的行业则依次为石油化学塑胶塑料、房地产业、社会服务业、建筑业、采掘业。不过，机构增仓的步骤较为谨慎，仅在1.5%—0.1%之间。

　　与外界预期有较大差异的是，在本轮调整中，机构并没有出现将资产大量收缩至消费品等弱周期行业的状况，而是普遍将资产配置在短期景气度迅速上升的行业之上，诸如化工、农业之上。“以攻为守”的意味比较浓厚。

　　谜团四  基金对上季度末的重仓股作了哪些调整？

　　基金重仓股在过去一个季度内，一直位居市场跌幅前列是不争的事实。而这也于基金的投资观点变化有关。

　　根据统计，95只偏股基金在一季度内集中减持了证券、银行、保险、造船、钢铁、航空等行业的个股。在减持前20名中，金融股独占9家。其中，券商股、保险股成为了基金减持的主要对象。以中信证券为例，一季度内基金持有家数（95只偏股基金的十大重仓股名单）下降了90%，持有比例下降了65%。辽宁成大，机构持有比例下降一半。机构在中国平安上更是减持了85%以上的持股份额。

　　另外，有融资要求的浦发银行、行业景气度下滑的中国船舶、武钢股份，以及中国联通等股票也在基金减持之列。其中，钢铁行业和联通的市场预期其实在不断转好，但在大市下跌的惯性下，最终也成为部分基金的抛售对象。

　　与此相比，基金增持的股票则比较散乱，总体看，格力电器、泸州老窖以及煤炭股增持较为集中。诸如机场、银行、地产、汽车等行业也有机构涉足，上述增持是否出于长期目的尚须观察。

　　谜团五  

　　基金的投资和操作有什么新的特点？

　　每遇转势，基金的投资风格必然出现新的变化，本季度也不例外。

　　根据相关统计，一季度以来机构出现了投资分散化、仓位配置趋向保守以及重仓股向中小盘股偏离的情况。

　　其中，投资分散化的情况最为明显。在行业配置层面，基金投资集中度出现明显下降，去年4季度末是45%，而今年则下降到了38.5%。个股方面，前十大股票占全部股票市值的比例也在下降。上述情况既体现了基金重仓股暴跌的市场现实，也反映了基金对投资方向的茫然。

　　另外，各家机构的行业配置策略也初步开始分化。初步统计，已公布季报的25家基金管理公司中，金属、金融、机械等传统重点行业（也是一季度表现较差的行业）仍然在各家基金公司的重仓“三甲”之列。

　　在行业配置策略上，各家基金管理公司表现相当大的差异。其中，既有工银瑞信、泰达荷银这样的分散配置者，也有信达澳银、中邮、大成这样行业偏重者，而从一季度情况看，在行业配置上高度集中的基金公司普遍面临较大压力。大成基金的前三大行业配置了金融、金属非金属、机械；中邮在金属非金属、金融配置了接近35%，而这些行业在一季度内表现并不尽如人意。