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可能有18台机组将被注入，如果再加6台地下机组和大股东在长江上游的发电站，资产将过千亿
停牌一周多，引人无限猜想的长江电力(600900.SH)5月15日终于拨开迷雾一角，当天发布的公告称，“公司控股股东中国长江三峡工程开发总公司拟将主营业务整体上市，并初步向相关部门咨询、论证。因相关程序正在进行中，公司股票将继续停牌。”
当天，一家券商的电力行业研究员惊叹于电力股的全面飘红。“今天早上电力股的大涨没有任何基本面的理由。我们只能认为是长江电力确认整体上市带来的联动效应。”
长江电力董秘办人士并不愿意谈论本次整体上市的细节问题。不过，上述券商电力行业研究员分析认为：“可能会有18台机组将被注入上市公司，以每台收购52亿元计算，这意味着936亿元资产的注入。如果再加上6台地下机组和大股东在长江上游的发电站，注入资产将超过千亿。”而如果加入三峡总公司的输电资产，规模将更为庞大。
而截至目前，长江电力净资产只有288亿元，总市值仅仅在1300亿元左右，本次注入相当于再造了一个长江电力。
起码注入18台机组
整体上市，对于中国大多数央企来说，已经成为必经之路。只有做大市值，才能保住生存地位。因为国资委曾明确表示，做不到行业前三名的央企只有被整合的命运。
这也正是市场上长江电力整体上市传闻由来已久的根本原因。而另一个理由是避免同业竞争，本次整体上市有助于解决长江电力和三峡总公司的发电资产同业竞争问题。
“其实几大发电集团中，长江电力的资产包袱更轻，整体上市也更容易。”光大证券电力行业研究员崔玉芹说，“长江电力的整体上市时机已经成熟”。
其实，早在长江电力5月8日开始停牌时，多位业内人士即已判断本次停牌绝非为了注入几家机组，而是传闻已久的整体上市。“因为我们向长江电力的一些人打听，他们都说不清楚具体怎么回事。
长江电力是三峡总公司唯一的资本运作平台。早在2003年长江电力上市伊始，三峡总公司就承诺将分批收购三峡机组，并最终在2015年前实现整体上市。
三峡工程一共设计安装26台70万千瓦机组，将于2008年底全部投产。从2003年7月三峡首台机组投产，目前已有22台机组并网发电。
长江电力已分别在2003年和2005年收购1＃、4＃和2＃、3＃、5＃、6＃机组。2007年5月，又以认购权证募资及部分信贷资金共104亿元，收购了7＃和8＃机组。
经过这3次收购，长江电力拥有了三峡总公司的8台发电机组，目前，还有18台在三峡总公司。实际上，随着三峡总公司越来越多的机组开始投入运营，上市公司的业绩反而受到冲击，这促使三峡总公司加快资产收购的进程，这可能正是此时推出整体上市的直接原因。
长江电力在4月30日公布的一季报显示，每股收益0.027元，而去年这个时候是0.048元。根据三峡总公司与上市公司当初的约定，三峡总公司的发电机组越多，上市公司的利用小时数就要越少。目前，长江电力注入发电机组的速度落后于三峡总公司新增可运行机组的速度，所以，上市公司的利益反而受损。去年一季度，长江电力三峡电站的电量分配比例为42.81%，今年则降到了37.5%。
针对本次上市，前述券商电力研究员表示，“可能会收购这18台机组，按每台收购价格52亿元左右算，这意味着936亿元资产注入。”
这位研究员说，前几次收购每次收购的价格都会比上一次有所提高，最近的一次收购价格在50亿元左右，所以本次收购价格最少也不会低于50亿元，按道理还会有所提高。
900多亿元不是一个小数目。多位券商研究员在接受理财周报记者采访时表示，长江电力本次整体上市的融资方式可能会比较多元。“债券、向大股东定向增发和向投资者增发，这3种方式或者都会使用，这也符合长江电力现在的财务现状和股权结构。”前述研究员说。
高估值？“准债券”？
注入资产决定未来价值
不过，注入18台机组可能是比较保守的判断。三峡总公司的六台地下机组，输电线路资产，以及在长江上游的电站都被市场认为有可能被置入上市公司。
三峡还有另外6台地下机组正在安装，预计2010年投产，其单机容量同岸上一样，都是700兆瓦。“三峡地下电站大部分时间应该都能实现满发，按每年运转50%时间也就是2325小时计算，可发电97.7亿度。”一位市场人士说，“地下电站的收购价格肯定会小于地上机组。”
而上游的4家电站也值得重视。根据三峡总公司的战略规划，溪落渡、向家坝电站装机容量1860万千瓦，每年可发电872.5亿度，这两个项目已分别在2005年和2006年开工，计划于2015年完成；乌东德、白鹤滩电站装机容量2175万千瓦，年发电量963.6亿度，计划于2008年至2009年开工，预计于2020年完成开发。
另外，葛洲坝的输配电资产也被认为有置入上市公司的可能。
“其实，这一块的资产总量相对18台机组并不是很大，所以也有可能一起注入。”前述券商研究员说。但是这并未得到长江电力董秘办人士回应。
一直以来，资本市场对长江电力的分歧较大。一种观点认为，由于将有大量机组的注入，长江电力的成长性突出，再加上水电业务的稳定性，从而可以给予较高估值；另外一种观点认为，电力行业不会有什么重大业绩突破，因此可以当作“准债券”品种。“就算是资产重组，效益不是也会相应摊薄吗？”南方一家券商的研究员说。
如今，如果18台机组被注入上市公司，市场对长江电力的分歧也将彻底结束：长江电力将以其业绩的稳定性成为少有的“准债券”品种。尽管，三峡总公司还会进一步开发项目并注入，但是大型的资产注入不会再有。
届时，市场将开始关注长江电力的投资能力和长江水位，这两点将直接决定长江电力的投资价值。很多投资者至今仍记得，2006年长江电力的超低股价背后的一个重要原因就是长江水位的下降。
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