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　　国泰君安资产管理部的一份研究报告显示，限售个股解禁后，大比例减持加剧了个股价格下跌，减持期间简单平均收益为-6.25%。虽然利好政策出台，但市场自身的趋势不可忽视，一段时间以来，解禁的影响究竟有多大？在利好政策指引下，未来的市场变化将是怎样的？

　　解禁压力和影响有多大

　　令市场恐慌的大非、小非解禁压力到底有多大？国泰君安资产管理总部总经理章飙对此进行了实证研究。实证分析模型及实证结果显示：当月限售解禁规模对市场下一月的收益率有显著影响，限售解禁规模增加100亿，市场预期下跌1%。当期解禁规模越大，投资者情绪越悲观，下一期市场下跌压力越大。

　　为研究限售解禁对具体个股的影响，国泰君安选取了2007年1月1日至2008年4月7日期间，包括2006年前股改限售股份上市以及2006年首发原股东限售上市这些限售股上市流通的个股样本，共获得1462个Wind资讯数据并构建组合。结论是：解禁规模大的组合在解禁前6天相对市场跌了2.5%，而解禁规模小的组合在解禁前6天则相对市场涨了1.5%，两者的收益差接近4％。显然，市场投资者对限售股解禁存在恐慌心理，在解禁之前就已经进行规避，从而造成抛售压力并导致股价下跌，解禁规模越大，股价下跌越厉害。

　　在市场下跌期间解禁限售股的减持行为市场的影响更值得关注。国泰君安将从2008年1月4日至2008年4月7日划为市场下跌时段，期间中信标普A股综合指数从3904.55点跌至2860.72点，跌26.73%。在市场下跌期间，共获得解禁限售股的样本共294家。分析得出：在市场下跌期间，投资者会提前抛售有限售解禁压力的个股从而造成个股价格下跌；而限售个股解禁后，较低的减持比率个股获得平均超额收益为3.36%，表明较低比率的减持行为将有利于恢复投资者信心，稳定个股价格。而高减持率则加剧了个股价格下跌，减持期间简单平均收益为-6.25%。

　　敬畏市场但不迷信市场

　　从昨日实际走势看，虽然利好出台，但市场信心仍然脆弱。

　　申万研究所认为，根据目前行情，管理层开始进行积极调控，政策稳定信号明显，但由于市场心态积弱已久，有效复苏需要一系列组合利好干预，因此在短线信心仍然脆弱的情况下，大盘仍将维持弱势运行，低位震荡。由于总体趋势没有改变，投资者仍需谨慎应对。从目前看，由于周一股指高开低走，当天就将反弹成果消耗殆尽，使多头信心再受冲击，短线看，大盘仍是低位震荡，弱势运行，由于有政策护盘信号，未来下跌不会很快很强，但震荡盘跌、弱势探底的可能性还是完全存在的，所以投资者还需谨慎应对。

　　光大证券策略分析师黄学军认为，积极的政策信号有利于避免市场过度恐慌。这是证监会首次针对大小非对于市场的冲击出台明确的意见，对于缓解市场的过度恐慌，增强投资者信心有积极意义，至少在短期内构成利好。但实际的担忧还有：（1）政策的出台导致大小非股东对于进一步限制的从紧预期，可能导致大小非进一步抛售。（2）每月抛售小于1%的解禁比例，仍对市场构成压力。限制的实际效果是否抑制大小非抛售的作用有待检验，因为在二级市场上每月抛售小于1%的解禁比例，对市场的心理预期影响仍较大。（3）上述交易适用新老划断前的大小非的限售股。而对于新上市和增发的股票，战略配售和增发的限售股份解禁的压力仍然存在。（4）控股股东利用信息优势套利，也一直是市场担心的焦点，但是这个仅仅限制于限售存量股份。

　　从长期来看，他建议投资者可关注股票市场供求关系的变化，宏观经济基本面对市场的影响以及企业业绩的变化等。因为最近的市场走弱不仅是大小非的因素，还有对于通胀预期高涨带来的进一步紧缩的担忧，以及外需放缓以及成本上升引起的企业业绩担忧等。

  　海通证券(600837)研究所认为，A股市场近阶段运行趋势之所以与全球股票市场形成了显著背离态势，在很大程度上可能归咎于投资者普遍极度低迷的情绪性因素。就后市A股运行趋势而言，尽管情绪性因素可能导致A股市场短期走势延续弱势格局，但A股市场运行趋势持续背离全球股票市场走势的可能性非常小，而我国宏观经济运行态势总体向好、近一个月A股市场新基金发行节奏为历史最快时期之一、各部委纷纷发表有关支持A股市场发展的积极言论、以及海外股票市场走势出现回暖迹象等多项综合有利因素，有望从量变到质变，促使A股市场投资者信心开始逐渐恢复，并由此推动A股市场走势逐渐回暖。（中国证券报　朱茵）