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本报记者 王志灵
全力冲刺A股上市的天虹商场意外受挫。
“目前，我们也正在准备应对这种事情的发生，但是还没有收到正式书面通知，所以具体情况和具体原因还不清楚。”5月6日，中国航空技术进出口深圳公司、深圳中航集团总经理助理曾军对记者表示。
这个深圳百货巨头若成功登陆深市，将是中航集团旗下第5家上市公司。其上市保荐人为招商证券。
但此前的2008年4月25日，在证监会2008年第65次发审委工作会议上，天虹商场股份有限公司的上市申请遭到了否决。
“4月以来，已经连续有多家企业首发IPO没有通过，该情形主要原因包括，企业上市条件不成熟、申报材料信息披露不完备、制作申报材料粗糙、申报过程中公司重大事项缺乏沟通以及部分机构擅自修改申报材料，等等。”一位当地商业界资深人士如此分析。
“但天虹商场应该不会在申报材料和申报程序方面有漏洞，其母公司和保荐机构皆属资本界老手，极可能的原因就是企业资质，而缺乏自有物业，一直是天虹商场最大的缺陷。”
募资扩张
天虹商场1984年成立，由中国航空技术进出口深圳公司与香港五龙贸易公司合资经营，是深圳中航企业集团的主要成员之一。其中，中航科技总公司的全资附属企业中航科技深圳公司持有46.611%的股份，为最大单一股东。
早在2003年，天虹商场就提及上市事宜，至今，筹备已经5年之久。2007年8月，天虹商场完成改制，正式进入上市申请程序中，2008年年初，其便向监管部门递交了上市申请。
截至2007年底，天虹商场在深圳、东莞、惠州、福州、厦门及南昌、嘉兴等地开设了28家直营商场及1家特许经营商场，已连续7年进入中国零售百强企业，2007年公司营业收入达到55亿元，营业利润为3.45亿元，净资产收益率为55.95%。
一位不愿透露姓名的证券分析人士表示，天虹商场在深圳的商场数量达20家，占公司整体比例的近70%。2005年至2007年，其近80%的营业收入来自深圳地区。
为降低单一地区零售需求波动可能带来的经营风险，2005年底，天虹商场首次走出广东，开设了厦门分店。近年来，该公司加快跨区域发展速度，并将下一阶段的市场目标，除了立足珠三角，还将增强华东地区的扩张力度。
根据证监会预先披露的《天虹商场股份有限公司首发招股说明书(申报稿)》，该公司计划2008年和2009年拟每年新开14家门店，在2010年底之前拥有不少于50家连锁百货店。
相比庞大的扩张计划，天虹商场现有资源尚不足以支持。
从资产结构来看，天虹商场目前流动负债金额较大，资产负债率已达74.21%，按其未来扩张计划，则急需解决融资渠道问题。上市融资便成为当然的选择。
天虹商场招股说明书披露，新股发行前，其每股净资产为2.19元，计划募集资金总额约为22亿元。其中，8.4亿元将用于投资开设12家新商场项目，其中6亿元将用来收购东莞愉景东方威尼斯广场项目；其余部分资金用于仓储加工中心建设项目；此外，剩余资金用来对现有5家分店进行装修改造；对信息管理系统进行升级建设；以及补充营运资金。
“物业软肋”
“天虹商场的问题或许是在上市资质上，虽然该公司在业绩上完全达到了上市标准，但是天虹商场一开始就是以租赁物业发展的，到目前为止，依然没有多少属于自己的商业物业，这样从理论上来说，对企业长期经营和盈利将产生很大影响。”上述商业专业人士说。
以2007年上市为例，其在上市前一年，将广州北京路广百主力店、广百集团总部所在的大楼物业产权理清，并明确购入广百新一城的1-5楼的物业，才得以顺利上市。
但直至今日，广百股份的“自有物业”依然被视为软肋。目前，其经营面积合计204236平方米，自有物业仅40065平方米，占19.62%，而另外近80%的经营面积为租赁经营。
“在商业地产价格趋势上涨情况下，这样的物业分布，在众多行家看来，存在租赁物业过多、公司未来发展及扩张成本上升、利润率下滑的风险。”该人士说。
同样的情况也在天虹商场存在。其目前经营的28家直营连锁百货商场中，共有26家通过租赁方式取得房产，只有2家是自购房产。
但在国信证券商业分析师胡鸿轲看来，有无自有物业不会直接影响对企业的估值，企业上市融资后，再购入物业也是一样。
“这要看不同企业不同的战略，有些企业在战略上以迅速扩张网络为优势，有些企业是自己开发物业稳步发展，各有自己的盈利优势，缺少自有物业，对企业长期经营有着潜伏的风险，但是一般商业与物业的签约期在10年以上，短期内的风险很小。”胡鸿轲说。
深圳中航集团曾军则表示，“收购物业自己管理经营，一直是天虹商场在考虑的事情，也是未来转型的重要方向。但是，目前的战略主要还是网络扩展，以渠道为主。天虹商场早期是与中航集团合作，在深圳本地的主力店物业，皆是租用母公司集团的自有物业，并且，中航集团可以利用资源优势，帮助天虹商场在全国扩张，从长期经营来看不会给天虹商场带来风险。”
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