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报告名称：一季报业绩减速符合预期，二季度增长预期向好——07 年报、08 一季报分析
投资要点：
结论或投资建议：（1）上市公司07年报和08年一季报利润增速符合预期，一季报增长放缓的主要原因来自于石化与电力等行业限价、期间费用加速上升和投资收益大幅度回落；（2）上市公司利润增长放缓的长期趋势将继续维持，但一季度的增速很可能是近期净利润增速的阶段性低点，二季度增速回升或好于预期的概率较大，我们对申万重点公司2008年盈利预测仅作微弱下调，对全部A股2008年业绩没有下调。（3）从业绩增长角度，银行、证券、零售等服务业和造纸、饮料等景气向好行业值得关注。
原因及逻辑：（1）剔除非经常性因素，A股业绩增速放缓明显。07年报和08年一季报A股上市公司整体净利润增速分别为49.8%和16.5%，分别高于和低于我们先前预期3.8个百分点和5.1百分点；剔除投资收益因素，上市公司整体08年一季度利润总额增速为17.9%，仍大幅度低于07年报的37.3%。投资收益下滑和所得税并轨分别影响07年一季度利润总额和净利润增幅-12.2和10.9个百分点，两种影响基本抵消。（2）制造业利润增速放缓严重，电力石化限价和期间费用影响显著。制造业07年报和08年一季报净利润增速分别为30.6%和-8.4%，但是剔除石化和电力后增速大幅度上升为66.1%和38.8%。剔除金融服务业后，08年一季度上市公司三项费用增速为21.6%，明显高于07年全年14.4%的增幅。（3）原材料成本压力一季报不太明显。剔除石油化工、石油开采、电力外的其他制造业08年一季度毛利率与07年全年持平，略高于07年一季度。08年一季度毛利增速为27.2%，与07年相比仅下滑一个百分点。
考虑成品油和电力价格中长期放开趋势，以及原材料上涨的滞后效应将导致制造业毛利率后续下滑趋势不可避免。（4）政府对有关行业补贴可能导致中短期A股利润增速略好于预期。根据测算，行业补贴政策将给石化上市公司带来每季度约266.7亿元的财政补贴，相当于08一季度制造业整体净利润的25%、所有A股净利润12.2%，提高我们对A股重点公司2008年利润增速2.8个百分点。（5）我们认为政府对油、电等的价格管制短期内不会放松，因此下游行业情况恶化程度相对有限，同时制造业主要成本压力中，资金、人工、人民币升值、钢铁等成本压力一季度已经有很大显现，短期成本压力不会急剧扩大；银行业、证券、零售、航空等服务业和造纸、饮料等行业08年一季度利润增长明显高于预期增速，后续超预期仍有可能。
有别于大众的认识：（1）我们认为从一季度的数据来看，上市公司盈利情况存在结构性特征，中、下游制造业并没有显著恶化，显示政府限价政策对上市公司也有积极一面。（2）银行等服务业一季度的超预期也表明了服务业运行情况较为稳定，短期受生产要素成本上升的短期压力相对较小；（3）价格管制短期内不会放松，因此下游制造业状况中短期不会大幅度恶化，而行业补贴政策给上市公司带来额外利润增量。
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