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半导体行业平稳增长趋势依然。08年1季度全球半导体行业销售额环比小幅下降5.1%，乃传统淡季影响使然；同比仍增长3.4%。下游终端产品需求增长仍然较快，将驱动半导体销售继续平稳增长。预计08年全球半导体增长率约为5%，未来2-3年可保持5-10%这一相对平稳的增长水平。
半导体关键指标仍在调整。半导体超额存货同比缓解。产能利用率分化,高端300MM产能利用率持续提高。半导体厂商设备支出仍然谨慎。短期行业景气无大变化，但下半年随着行业旺季来临，半导体行业景气有望趋升。
在全球半导体平稳增长，而国内半导体市场供求极不平衡，中高端主要依靠进口的背景下，国内具有核心竞争优势、创新能力强的厂商具有较大的发展空间。建议关注正在大力推进创新产品产业化的长电科技。此外，我们可关注竞争力强、未来仍能实现快速增长的大簇激光。
随着国内移动电话用户加速增长，对固定电话形成持续替代，移动业务继续较快增长，推动电信业务平稳增长，预计未来3年国内电信业务收入增长率为10-12%。
国内电信业竞争格局失衡日益严重，中国移动一家独大、强者恒强，两固网运营商因无移动运营牌照缺乏增长点。在此背景下，国内电信运营商进行重组从而构建有效竞争格局势在必行，同时在全球3G业务蓬勃发展的态势下给主要运营主体发放3G牌照。目前国内电信业进行重组并发放3G牌照的时机已经成熟，估计3G牌照发放及重组时间为期不远。
随着移动业务快速增长以及3G牌照即将发放，未来3年国内移动网络扩容及3G网络建设及升级将推动国内电信投资步入上升周期。预计08年国内电信投资规模同比增长10%-15%。国内通信设备厂商中兴、华为在国内移动设备领域竞争地位不断上升，已逐步成为该领域领先供应商。未来3G建设及网络扩容中，国内移动设备厂商将成为移动投资增长的主要受益者。
建议重点投资国内移动设备主导厂商、出口持续增长的中兴通讯。业绩持续增长且重组受益的中国联通。
1季度半导体季节性下滑，但同比依然小幅增长
据SIA数据，08年1季度全球半导体销售收入634亿美元，同比稳步增长3.8%，其中3月销售211亿美元，较2月增长3.4%。1季度环比下降5.1%，1季偏淡属正常的季度性特征。
由于价格下降，存储器销售疲弱。除存储器外，半导体销售额同比增长11%，仍呈较为良好的增长态势。
下游终端产品需求增长依然较为强劲。据Gardner报告，1季度全球PC销量增长12%，美国以外地区增长强劲而美国市场增长较缓。在新兴市场手机普及率上升驱动下，1季度全球手机出货量同比增长14.3%。
主要指标仍处调整之中
产能利用率分化，高端300MM产能利用率持续上升。因淡季因素，2007年4季，200mm、200mm以下晶圆产能利用率较3季分别下降0.2、4.1个百分点,显示中低端晶圆产能相对充裕；高端300mm晶圆产能较为吃紧，利用率逐季不断上升，4季环比上升了2.4个百分点，达到98%，在300mm产能利用率不断上升拉动下，全球IC产能利用率总体上升0.5个百分点到90.4%。
超额库存同比缓解。07年4季度半导体超额库存较07年1季度有较大程度的下降,08年1季度又回升至36亿美元，不过与07年1季度（约61亿美元）相比,超额库存仍有较大幅度的下降,因此尽管存储芯片仍呈结构性过剩,但在半导体市场需求平稳增长,半导体厂商资本支出较为谨慎的背景下,全球半导体超额库存同比已有较大程度的缓解。考虑08年上半年半导体行业淡季因素，短期行业景气能见度仍不够明朗，下半年，随着行业旺季来临，行业景气有望回升。
半导体厂商设备支出依然谨慎。07年2月以来,北美半导体设备三个月平均BB值均低于1，08年1-4月分别是0.89、0.89、0.92、0.89，在半导体行业未来仅小幅增长的背景下，半导体厂商资本支出仍较谨慎，特别是存储器存货累积过多,导致今年以来全球半导体设备支出意愿较弱。设备投资减缓有助于消化存货、缓解半导体行业的供求平衡，为未来行业复苏积蓄力量。
根据SEMI预计，2007年半导体设备开支同比增长3%，远低于上年23%的增长率水平，2008年略下降-1.5%，2009年开始反弹，增长8.8%，半导体厂商资本支出增长预期预示08年行业较平稳，但09年行业景气有望上升。
未来2-3年半导体行业将呈平稳增长态势
下游终端产品需求强劲将继续驱动半导体总体销售的增长,SIA对08年全球半导体需求持相对乐观态度，市场需求符合其预期。
鉴于存储器价格疲软，Gartner、iSuppli先后将08年全球半导体销售收入增长率从6.2%、7.5%分别下调为3.4%、4%。
我们认为，随着存货结构性矛盾缓解、电子产品销售旺季来临，下半年半导体行业景气度有望趋升。08年全球半导体依然能够保持小幅增长、增长率中枢为5%，原因：一方面是，下游终端产品需求将继续普遍保持增长的拉动：笔记本电脑快速增长拉动PC增长12.2%，手机更新换代08年增长10-15%，LCD-TV继续高速增长约50%、MP3/PMP快速增长约20%。另一方面。亚太地区、新兴市场需求快速增长可抵消美国成熟市场的下滑。
我们认为，未来半导体行业增长动力依然在于电子产品普遍性的更新需求：全球3G加快发展、08年国内3G也将开始布局带动手机更新，笔记本电脑替代桌面电脑，数字消费电子平板电视、MP3、汽车电子等普遍增长。
在各类电子产品更新换代普遍性需求增长拉动下，以及美国经济复苏的可能，我们判断2009年半导体行业景气度及收入增长率将回升。
估计未来2-3年全球半导体行业将保持平稳增长，增长率为5-10%。由于下游需求的多样性、半导体需求可预期性加强、以及半导体技术创新的边际效应减弱。未来半导体厂商资本支出较为谨慎，行业由过去的大起大落转向行业小幅增长、波动幅度减小、未来螺旋上升的运行通道。
关注高成长优势公司
在全球半导体行业平稳增长、全球经济增长放缓、国内面临RMB升值的不利因素，外向型程度较高的电子元器件行业整体性投资机会不大，投资评级为“中性”。
对于创新能力强、具有核心竞争优势的个体公司，未来仍可继续实现快速增长，存在较好的投资机会。
建议重点关注：长电科技：创新产品产业化推动公司继续快速增长。
大簇激光：激光产品市场应用深化开拓、替代进口,未来仍处高速增长通道。
移动业务是增长主要驱动力，数据业务高速增长
2008年1-3月国内电信业务收入同比增长10.8%，继续呈平稳增长态势。相比发达国家或地区，国内移动普及率仍偏低，在新增移动用户加速增长、宽带网络用户不断普及的带动下，我们预计未来2-3年电信业务收入将保持平稳增长，增长率为10%-12%。
电信各子行业继续分化。随着网络普及、宽带用户迅速增长，数据业务高速增长,07年,数据业务快速增长了46.5%，增速明显高于其他子业务。国内移动用户普及率较发达国家低，未来移动业务发展空间仍然较大，随着城市化推进，移动用户加速增长，拉动移动业务实现较快增长，07年移动业务同比增长了17.8%。长途业务增长缓慢，同比仅增长4.6%，受移动业务替代，本地业务则下降了4.9%。移动业务收入规模大，占电信业务比重超过50%，是电信业务增长的主要动力，在电信业务中居主导性地位。
移动电话加速替代固定电话
新增移动电话用户呈加速之势。2002-2005年国内月均新移动电话用户约为500万户，2006年月均为564万户。07年月均718万户，08年前三月新增接近911.6万户。目前国内移动电话普及率为41.6%，与发达国家或地区普遍超过70%-80%的普及率相比仍然偏低，随着城市化推进，未来国内移动电话用户仍有较大的发展空间。
08年1-3月固定电话用户数就下降了439.3万户，呈加速下降态势，显示移动电话业务对固定电话业务替代加速。
互联网宽带接入用户也呈加速上升之势。2008年1-3月新增宽带用户500.4万户，月均新增166.8万户，高于07年月均130万户。
电信竞争失衡，3G牌照发放及电信重组趋近
移动业务由中国移动、中国联通双寡头经营，中国移动占绝对优势，市场份额超过70%；受移动业务替代，快速增长的数据业务规模比重仍相对较小的固网运营商中国电信、中国网通缺乏增长动力。中国电信业务已呈中国移动一家独大的局面，中国移动07年净利润相当于其他三家总和的两倍。随着移动业务继续快速增长，未来中国移动的竞争地位将进一步强化。国内电信业的竞争失衡态势在加剧。国内电信业进行重组是构建未来电信有效竞争格局的最优途径，同时发放3G牌照，使国内电信运营商跟上全球3G业务蓬勃发展的步伐，固网运营商取得3G牌照进而获得新的增长动力。
重组最可能的形式是中国移动（+中国铁通）=新中国移动、中国电信+中国联通C网=新中国电信、中国联通G网+中国网通=新中国联通。
3G牌照发放时机成熟
全球3G呈蓬勃发展之势，国内标准TD-SCDMA产业化成熟度日益提高，现已进入处试商用阶段，我们认为，3G牌照发放及电信重组的时间正在临近，我国3G牌照发放及电信重组为期不远，方案很可能2季度内会公布。
重组后，中国移动获得成熟度相对较低的TD-SCDMA牌照，未来发展会受到一定程度的抑制，但其龙头地位不会受根本性动摇。中国电信获可平滑过渡的CDMA2000牌照，可以较低成本及较快速度发展3G业务。
中国联通可集中资源发展成熟程度较高的WCDMA，并可与网通的宽带资源实现互补，竞争力也得以提高。国内电信业竞争格局失衡态势得到缓解。
电信投资稳步上升,国内品牌设备商竞争地位提高
随着移动用户不断增加,移动网络将继续扩容,同时,08年2季,国内3G牌照发放可能性很大,一旦3G牌照发放, 3G（WCDMA、CDMA2000）
投资将大规模启动；中国移动的TD-SCDMA网络也将扩容。估计08年国内电信总投资总额将上升10%-15%。投资结构继续分化,受益于移动用户的不断增加,中国移动、中国联通08年计划投资额均较上年增长约20%,而缺乏增长动力的固网运营商中国电信\中国网通,08年资本支出计划均略有下降.未来几大电信运营商将逐步回归A股,其未来2-3年资本支出资金较为充足,对系统设备厂商较为有利。
不同于2G时代,当前国内品牌厂商在移动设备领域的竞争地位大幅度提高,中兴、华为分别在不同制式的3G获得突破性进展.其中,中兴已成为TD-SCDMA的主导性设备供应商,在CDMD网络，公司也处于领先地位。未来3G升级和扩容中，中兴将占据有利地位。
我们认为，重组将减少电信运营商数量,有助提升电信行业的整体价值。3G牌照发放后,3G投资规模启动,对系统设备厂商带来机会，我们对该行业给予“强于大势”评级。
移动业务增长较快并且未来持续发展空间巨大，主导运营商中国移动最有投资价值，作为拥有两张移动网络及牌照资源的中国联通，可分享移动业务增长，同时存在溢价出售网络资源的可能，也可作为投资对象。
3G网络建设首先受益的是系统设备厂商，应重点投资具有3G设备竞争优势、出口高速增长的系统设备厂商中兴通讯。
重点公司
长电科技：创新产品产业化推动公司延续快速增长
创新技术产业化推进加速。公司自主创新产品FBP的客户实现群体性突破，FBP正在进入产量爆发性增长期，推动公司加速增长。具有世界领先水平的WLCSP的订单大幅增加，产能现瓶颈，08年产能扩张将成为公司未来增长的又一动力。在全球半导体平稳增长、产业继续向中国转移背景下，作为国内领先地位的分立器件厂商，未来产品结构优化、产能扩张将使分立器件业务未来2-3年年增长率约20%。此外，08年两税并轨将进一步提升盈利。
内涵式竞争力上升保证公司长期可持续增长。高端产品产业化推进，使公司市场份额上升、产品结构升级、盈利能力提高，公司正步入内涵式竞争力上升、未来可持续高速成长通道。
价值低估。预计08-09年EPS分别为0.30、0.41元。鉴于公司创新能力较强、增长潜力大，未来3-5年复合增长率将超过40%，半导体行业未来有可能受国家政策的进一步支持。我们取09年30倍市盈率估值，相应价格为12.2元。给予“买入”评级。
中兴通讯：未来3-5年快速增长趋势清晰
未来2-3年公司继续处快速增长通道，增长动力如下：
一是公司在国内电信设备市场竞争地位上升，具有3G三种制式系统设备提供能力，是中国移动TD-SCDMA网主导设备厂商、在中国联通C网中占据领先地位，未来随着3G牌照发放，国内3G建设将大规模启动，加上现有G网扩容以及中国移动主导的TD-SCDMA试运营网络扩容，公司将是主要受益者。
二是海外市场业务将继续保持高速增长。第一，全球通信设备增长主要来自发展中国家，国外品牌在该地区的地位并不牢固。中兴在该地区相对于国外品牌有较强的成本竞争优势。第二，经过三年海外营销网点布局、开拓，成效已逐渐体现，07年海外业务收入同比增长90%以上。
随着海外业务规模上升，规模效应也将逐步显现。第三，公司手机已打入发达国家主流运营商，品牌知名度上升，为打开更大的国际市场空间奠定基础。预计未来3年国外业务收入年均增长率可达到40%-50%。
长线增持，分享成长。预计08-09年公司EPS分别为1.85、2.36元。考虑公司较强的创新能力、竞争优势及清晰的成长趋势，我们可以30-35倍PE估值，以09年EPS计，价格区间为70.8-82.6元，给予“买入”评级。
大簇激光：仍处高速成长通道
行业发展空间较大，未来相当长时间内国内GDP增长率仍将处于较高水平。中国作为世界制造中心的地位已确立并将进一步强化，随着激光加工向各领域深化应用，我们认为，未来3-5年较长时间内激光加工市场增长率可达20-30%。
公司竞争优势较强，是国内激光加工设备龙头厂商，在激光打标领域市场份额超越半壁江山，未来可进一步向其它领域渗透实现增长。
随着产能扩张（切割机）、新品市场逐步打开（激光钻孔机今年已销售1-2台）、应用领域扩大以及通过关联性并购切入新领域（如收购冠华印刷、金石凯激光）实现产品多样化，公司未来快速增长动力依然强劲。
预计08-09年公司每股盈利分别为0.43元、0.60元。鉴于公司较强的竞争地位、未来仍然高速成长并且稳定性强、资产盈利能力较强，我们认为公司09年可取30-35倍PE估值，相应价格为18-21元，评级为“买入”。
中国联通：电信重组受益，业绩继续平稳增长
公司未来可持续增长动力依然较强，原因如下：
国内移动用户普及率相对发达国家仍低，城市化、居民收入上升将在较长时间内拉动移动用户的增长以及增值业务的需求。
公司集约化经营战略使公司费用仍会有一定程度的收窄空间，加上电信运营商规模效应较强，公司盈利能力仍将趋于上升。
两税并轨提升08年业绩。公司现综合所得税率约31.5%，未来两税并轨将使公司所得税率下降近8个百分点。当年可提升盈利约12%电信运营商重组后，公司可集中资源发展相对成熟的WCDMA网络（假设重组出售CDMA网），获得更为有利的竞争地位，提高网络升级的投资效率。
预计08-09年公司EPS分别为0.28元、0.30元。考虑公司未来增长态势清晰，我们给予其09年30倍PE估值，公司的合理价格区间为9元。考虑公司拥有两个移动牌照及网络资源，根据我们计算，未来溢价出售CDMA网络每股可增值约0.75元，公司对应估值9.75元，给予“增持”评级。
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