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投资要点：
2008年3月份，我国民航业分别完成总周转量、旅客周转量、货邮周转量320127万吨公里、237.22亿客公里、10.8亿吨公里，分别同比增长7.9%、6.1%和11.8%。虽然绝对值保持持续上升的趋势，但是增速却位于近三年的最低点。2月份，国内总周转量和旅客周转量的增速已经出现明显下滑，3月份这一数据继续保持下降的趋势。我们认为，国内宏观经济形势的严峻以及民航安全措施的实施在一定程度上影响了国内民航市场，航空公司的运营数据也对此有明显的反映，而从主要航空公司公布的4月份运营数据来推测，国内民航运输业4月份各项指标将继续延续这一状况。
2008年3月份，中国民航机场旅客吞吐量和起降架次三项指标的增幅较2月份已经呈下降趋势。从1季度数据看，影响中国民航机场三项指标的主要因素是首都机场受到航班总量控制影响增速缓慢，旅客吞吐量增速下降1.5%，进而摊薄了整个行业的增速。此外，2007年旅客吞吐量超过1000万的十个机场中，有五个机场（含首都机场）的增幅均低于10%。从与上市公司相关的机场来看，除白云机场保持相对较快的增速之外，上海浦东、深圳宝安的运营数据均出现明显下滑。
我们认为机场的表现主要有两方面可以解释：第一，与航空公司的运营状况表现一致，随着宏观经济形势以及航空安全形势的严峻，包括民航对旅客随身携带物品进行严格限制，在某种程度上抑制了乘客乘机意愿，部分短途旅客改乘其它交通工具，对民航旅客运输量造成了一定影响；第二，2008年夏秋航季全国民航航班计划自2008年3月30日开始执行，民航局继续对北京首都、上海虹桥、上海浦东、深圳、广州、成都、昆明等10个重点繁忙机场实施每日航班总量调控和航线航班核准管理，航班总量受到控制影响增速。
2008年1-4月份，人民币对美元累计升值达到4.17%，虽然比2007年同期的升值速度增长了2.85个百分点，不过进入4月份，人民币对美元升值速度已经有所放缓。目前，我们仍然预计2008年人民币对美元升值幅度有望达到10%，航空公司来自这一部分的收益将进一步增加。根据五家航空公司2007年年报推测，五家航空公司大约共有近170亿美元的贷款，其中南方航空大约占40%，如果2008年人民币对美元升值幅度达到10%，那么航空公司汇兑损益将达到124亿，其中南航达到47亿。
目前，国际油价仍然呈现上升趋势，自2008年2月29日布伦特原油现货价格突破100美元/桶后，国际原油价格在短时间内又迅速突破了110美元/桶、120美元/桶关口；而国际成品油市场新加坡航空煤油的价格也在2008年3月4日创出新高后，迭创新高，近日已经站到160美元/桶之上，比去年同期增长100%。目前，国内燃油价格上涨幅度并不高，国内航油平均售价为6600元/吨，较2007年同期上涨不到10%，国际原油和航空煤油价格的高位运行将对国内燃油价格带来一定的压力。虽然国内CPI高企使得燃油价格上调可能会滞后，但是在国际油价不断上扬的情况下，这一压力将会越来越大，并且通过提价得以释放，这将会增加航空公司的燃油支出。目前，从各上市公司的年报平均来看，航空公司的燃油成本已经占到运营成本的40%以上，综合考虑相关因素，预计燃油价格的上升将令航空公司的成本上升5%左右。
综上所述，我们对行业评级进行调整，给予“中性”评级。对于个股而言，我们建议关注上海机场、白云机场，相比较而言，这两家公司业务增长平稳，受不利因素影响较小，并仍然具有资产注入等投资亮点，建议“增持”。
一、航空和机场行业整体增速放缓
（一）航空运输生产增速下降
2008年3月份，我国民航业分别完成总周转量、旅客周转量、货邮周转量320127万吨公里、237.22亿客公里、10.8亿吨公里，分别同比增长7.9%、6.1%和11.8%。虽然绝对值保持持续上升的趋势，但是增速却位于近三年的最低点。2月份，国内总周转量和旅客周转量的增速已经出现明显下滑，3月份这一数据继续保持下降的趋势。我们认为，国内宏观经济形势的严峻以及民航安全措施的实施在一定程度上影响了国内民航市场，航空公司的运营数据也对此有明显的反映，而从主要航空公司公布的四月份运营数据来推测，国内民航运输业4月份各项指标将继续延续这一状况。
2008年3月份，中国民航机场旅客吞吐量和起降架次三项指标的增幅较2月份已经呈下降趋势。从1季度数据看，影响中国民航机场三项指标的主要因素是首都机场受到航班总量控制影响增速缓慢，旅客吞吐量增速下降1.5%，进而摊薄了整个行业的增速。此外，2007年旅客吞吐量超过1000万的十个机场中，有五个机场（含首都机场）的增幅均低于10%。从与上市公司相关的机场来看，除白云机场保持相对较快的增速之外，上海浦东、深圳宝安的运营数据均出现明显下滑。
我们认为机场的表现主要有两方面可以解释：第一，与航空公司的运营状况表现一致，随着宏观经济形势以及航空安全形势的严峻，包括民航对旅客随身携带物品进行严格限制，在某种程度上抑制了乘客乘机意愿，部分短途旅客改乘其它交通工具，对民航旅客运输量造成了一定影响；第二，2008年夏秋航季全国民航航班计划自2008年3月30日开始执行，民航局继续对北京首都、上海虹桥、上海浦东、深圳、广州、成都、昆明等10个重点繁忙机场实施每日航班总量调控和航线航班核准管理，航班总量受到控制影响增速。
二、行业发展相关因素分析
（一）4月份人民币升值速度有所放缓
2008年1-4月份，人民币对美元累计升值达到4.17%，虽然比2007年同期的升值速度增长了2.85个百分点，不过进入4月份，人民币对美元升值速度已经有所放缓。目前，我们仍然预计2008年人民币对美元升值幅度有望达到10%，航空公司来自这一部分的收益将进一步增加。根据五家航空公司2007年年报推测，五家航空公司大约共有近170亿美元的贷款，其中南方航空大约占40%，如果2008年人民币对美元升值幅度达到10%，那么，航空公司的汇兑损益将达到124亿，其中南航将达到47亿。
（二）国际油价不断上涨
目前，国际油价仍然呈现上升趋势，自2008年2月29日布伦特原油现货价格突破100美元/桶后，国际原油价格在短时间内又迅速突破了110美元/桶、120美元/桶关口；而国际成品油市场新加坡航空煤油的价格也在2008年3月4日创出新高后，迭创新高，近日已经站到160美元/桶之上，比去年同期增长100%。目前，国内燃油价格上涨幅度并不高，国内航油平均售价为6600元/吨，较2007年同期上涨不到10%，国际原油和航空煤油价格的高位运行将对国内燃油价格带来一定的压力。虽然国内CPI高企使得燃油价格上调可能会滞后，但是在国际油价不断上扬的情况下，这一压力将会越来越大，并且通过提价得以释放，这将会增加航空公司的燃油支出。目前，从各上市公司的年报平均来看，航空公司的燃油成本已经占到运营成本的40%以上，综合考虑相关因素，预计燃油价格的上升将令航空公司的成本上升5%左右。
综上所述，我们对行业评级进行调整，给予“中性”评级。对于个股而言，我们建议关注上海机场、白云机场，相比较而言，这两家公司业务增长平稳，受不利因素影响较小，并仍然具有资产注入等投资亮点，建议“增持”。
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