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　　银行业：提高资本充足率对估值影响为负面
        (海通证券邱志承)

　　根据新闻，银监会提高了上市中小银行资本充足率的标准，要求上市中小银行在2008年底资本充足率达到10%，2009年底达到12%，而之前的标准是8%，虽然银监会没有正式公告，但我们判断这一新闻可信度较高。这次要求没有包括大型银行，我们判断主要是由于农行财务重组的滞后，其他大型银行的充足率完全可以达到提高后的充足率要求。银监会提出这一要求的原因是对于未来经济下行风险，和银行资产质量恶化的担心，有可能银监会观测的数据显示银行业出现了不良率上升的势头。

　　我们知道在计算资本充足率时，附属资本应小于等于核心资本，那么就是要达到10%的资本充足率，那么核心资产充足率至少应达到5%，12%的资本充足率要求的核心资本充足率应在6%以上。

　　以2008年中报披露数据来看，除了浦发和华夏银行，各家银行均在6%以上。而华夏银行在年底前完成定向增发后，其核心资本充足率也将在6%以上。浦发银行虽然只有5%的核心，但ROE较高，利润留存较多，如在年底前发行次级债，在2008年末就可以达到在10%的资本充足率。招商银行在完成对永隆的完全收购以后核心资本充足率将下降到6%左右，而通过次级债的发行，年底充足率将达到10%，2009年得将于很高的ROE，其资本充足率可以上升到12%以上。从目前的数据看，中小型银行的充足率在新标准的实施后是可以达标的。

　　虽然各家银行在短期内充足率都将的达标，但新标准的影响不仅如此，我们用预测的核心资本充足率减去新的充足率标准，我们分别把1H2008、2008和2009年的核心资本充足率标准设为4%、5%和6%，我们可以发现在2009年末，上市中型银行的核心资本充足程度已经较低，除了中信银行以外，各家中型银行均只略高于新标准的要求，特别是浦发银行和深发展的充足率已经要触线。

　　此外还有传言，银监会未来会采取更为严格的资本净额要计算方法，包括将一般准备计入附属资本。如果这一规定实施，会使大部分中型银行资本充足率无法达标。此外，还要考虑到在下行周期里，银行ROE下降幅度有可能超过我们的预期，利润留存的减少，会使银行的核心资产充足率下降速度快于我们的预期。因此，新标准实施后，大部分中型银行的资本充足率的约束将明显增强。为了应对这一约束，银行的主要对策包括：

　　股权融资。在目前的低迷市场上，公开增发股票难度很大，较为可行的方式是定向增发。发行转债可以缓释股权融资压力，不转股的情况下无法充实银行的核心资本。

　　减少甚至取消股息发放。这是相对较为容易做到的，市场负面影响也较小，我们认为大部分中型银行的派息率会有所下降，在低迷的市场里，股息收益率是一个投资时会较多考虑的安全指标，派息率的下降会减少中型银行估值的安全边际。

　　通过下调拨备覆盖率释放利润进而增加净资产。这种方式只适用于覆盖率很高的招商银行和浦发银行，不过这不利于银行在下行周期中平滑风险的，不符合这两家银行谨慎的经营风格。

　　降低风险加权资产的增速，降低资产的风险权重。这种方式是从分母的方面来防止充足率的下降，具体方法有降低存贷比、提高贴现贷款比重、提高贷款的信用等级和按揭贷款比重、减少表外风险敞口等等。这种方式会部分影响业务的拓展。

　　我们认为在新的资本充足率要求下，各家银行将会采用上面四种手段中的一种或几种来防止资本充足率低于新的标准。降低派息率可能被较多的中型银行所采用;而未来股权融资的可能性较大是：浦发和深发展，他们的充足率已经要触线，较可能的方式是：深发展向战略投资者定向增发，而浦发在年初就提出了公开增发方案，有可能在A股市场上逆势增发。此外，也会有较多的银行会降低风险加权资产的增速，提高对资本净额消耗约束，用来防止资本充足率的下降，不过这种方式的影响面更广。

　　我们在之前的报告中写到：在8月银行业已经出现了惜贷迹象，准备金率和贷款利率的超预期下降在相当大程度是为防止自发的惜贷行为对实体经济的过度收缩。而提高资本充足率标准体现了银监会的担心，这种谨慎和担心还会体现在银监会其他的一系列的监管要求上，这一态度会进而影响各家银行的信贷增长计划和审贷标准，使得各家银行的放贷更加谨慎。

　　我们认为：这次银监会提高中小上市银行的资本充足率要求，将使银行自发的信贷压缩对于实体经济的负面影响会有所上升，在一定程度上会抵消"两率"下调对宏观经济的刺激作用。一家银行降低贷款增速，提高放贷标准，对于降低其风险水平是有明显正面作用的。但是银行业这样做，就是整体性的"惜贷"，而"惜贷"会对实体经济产生明显的负面作用，而实体经济的恶化又会反过来影响银行业的资产质量。如果从这个角度来看，银监会提高充足率标准对于防范银行风险的作用是要打折扣的。

　　银监会的这一政策对于银行板块走势的影响为小幅负面，一方面是因为新标准下中型银行的股权融资压力有所上升，派息率下降，目前市场环境下这会对估值产生明显的压力。另一方面是因为提高充足率标准会对实体经济产生一定的负面影响，所以这一政策对于降低银行业整体风险的作用是有限的。此外，这一政策还有可能暗示9月的银行资产质量已经有了明显的下滑势头。

　　抛开提高充足率的政策，我们对于银行的整体判断仍较为谨慎。现在还很难判断美国7000亿元救市方案的效果，就算救市效果很好，美国原有依靠过度消费支持增长模式将要终结，而中国此轮经济的高增长，很大程度上是依赖美国的过度消费，而且这轮高增长也使得中国经济结构性失衡和产能过剩更为严重，在外需下降时，中国经济需要更长的调整时间。因此，银行业所面临的宏观经济风险仍较高，息差收缩和信贷成本上升的压力也没有下降，而且，提高充足率要求使得我们对于银行资产质量的担心有所上升。虽然政府对市场的刺激政策有可能会在短期内提高银行板块的估值，但难以改变长期的趋势。我们认为目前银行板块的估值基本在合理估值区间以内，我们对银行板块的评级维持为"中性"。