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近期中国的加息预期明显升温，其导火索是6月19日成品油提价后周小川行长在美国发表的讲话，其在纽约接受媒体采访时称，能源价格调整势必给CPI指数带来某些压力，央行或许会因此出台更强硬的货币政策。然而，单凭行长的一两次讲话便断定近期必有加息，似乎有待商榷。
央行行长的言与行
以美联储为例，其在6月初时出现加息预期，起源于美联储主席贝南克6月3日的讲话，声称次贷危机已大幅缓解，未来美联储将关注美元贬值引发的输入性通胀。在随后的6月9日，贝南克又发表了专门分析通胀成因的主题演讲。一时间美联储的加息预期急剧升温，并在6月中旬时达到顶峰。当时市场普遍预期美联储将于2008年9月份开始加息，到年底时利率水平升至2.75%。
尽管美联储对于通胀的强调声不绝于耳，但在6月份的议息会议上，美联储依然保持2％的低利率不变。事实证明，美联储依然无意于近期改变低利率政策。
或许这恰好是美联储频繁对通胀喊话的原因。因为经济衰退的风险依然巨大，制约着其无法改变现行利率政策，迫于无奈，美联储只得动用嘴上功夫，试图使人相信其加息能力，以缓和市场的通胀预期。即便在6月25日的议息会议声明中，美联储依然强调经济减速的风险已经大幅释放，而能源价格暴涨导致的通胀压力明显升温。
然而市场已经对美联储的通胀决心产生疑虑，市场的加息预期也逐步降温。截至7月4日，市场预测联储在2008年底以前最多有一次加息，已经退回到6月初时的情形。
近期加息理由驳斥
支持中国近期加息的理由有三
其一为周行长的频繁讲话。然而从美国的经验来看，央行行长不缺乏说的动力，但缺乏做的决心。
其二为美国加息预期的升温。在6月中旬时，美国在9月份开始加息似乎确凿无疑，因而倒挂的中美利差似乎有缓解的希望，从而使得央行具备再次加息的空间。然而目前美联储的加息预期已迅速消散，使得中美利差改善的希望落空，从而制约了央行的加息能力。
其三为改善实际负利率。然而，实际负利率持续的时间已经超过1年半，为何不在以往改善，偏偏要在现在改善呢？
从时间上看，实际负利率在2008年初时显著恶化，一度超过-4%，理应是加息的良机，但当时的央行却迟迟未动用利率政策，让人难以琢磨。之后，根据2008年一季度货币政策报告中披露的信息，我们知道央行使用了X12-ARIMA方法来调节CPI的季节因子，并观察CPI环比趋势年率来推测CPI的趋势。而这一方法下的CPI自2007年8月份起就稳步下降，因而央行对于物价的自然回落有足够的信心，从而没有采用加息政策。
然而，基于同样的方法，我们观察到的CPI环比趋势年率仍在下降，其对应的实际利率也在改善之中，央行也不具备加息的理由。
即便是直接基于CPI同比的实际利率，也会在6至8月份继续改善，按照央行年初的行为逻辑，同样不支持短期加息。
年内物价走势预测
2008年6月份，我们预测CPI中食品价格同比涨幅降至16%，原因在于同期农产品批发价格同比涨幅骤降为12.1%，商务部食用农产品价格同比涨幅仅为10.7%。对应6月份农产品批发价格环比跌幅为1.5%，商务部食用农产品价格同比跌幅为1.1%，CPI中食品价格环比跌幅在2%。
假定6月份的提价使得CPI中非食品价格在6、7两月分别上升0.3%，且在以后每月上升0.1%，我们预测的6月份CPI为6.6%，第三季度均值为6.1%，第四季度均值为6.6%，全年均值为7.1%。亦即通胀在8月份触底，在第四季度或会反弹，届时从改善实际利率的角度，不排除央行再次加息的可能。
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