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申银万国：维持兴化股份"增持"评级
申银万国10月10日发布投资报告，维持兴化股份（002109.SZ）"增持"评级。
兴化股份（002109.SZ）公布三季报，前三季度实现收入6.69 亿元，同比增长42%；实现净利润1.46 亿元，同比增长143%，实现每股收益0.41 元，符合预期。
申银万国认为，公司前三季度实现普通硝铵销量17.1 万吨，多孔硝铵销量6.3 万吨，复混肥3.2万吨，硝铵销量同比增长10%；普通硝铵不含税均价1986 元
/吨，比上年均价上涨40%，成本略涨，毛利率由33%提高到49%；多孔硝铵均价2239 元/吨，比上年均价上涨46%,毛利率提高到53%。公司从今年4 月末开始的大幅提价，在三季报中已基本体现。
申银万国预计，四季度硝酸铵价格将有所下滑，08 年业绩符合预期。目前公司硝酸铵不含税出厂价，普通硝铵为2478 元/吨，多孔硝铵为2780 元/吨，预计四季度普通硝铵不含税价维持在1965 元/吨，多孔硝铵价格维持在2400元/吨，全年均价分别为1980 元/吨和2279 元/吨，08 年全年业绩仍符合预期。
申银万国认为，受大宗商品下行拖累，明、后年硝酸铵价格将有所回落，但仍将维持相对高位。需求下滑带动油价、煤价回落，粮价有回调风险，煤价下跌在减轻煤头合成氨成本压力同时也将拉低尿素价格底线，尿素价格已开始回落，和尿素价格高度相关的硝酸铵价格也将有所回落，但仍将维持相对高位。理由有三：第一，国防科工委于今年8月才将炸药指导价格上调30%，下游有一定承受能力；第二，为应对宏观经济下滑，政府支出可能加强铁路、公路、地铁等基础设施建设，炸药年均8%的需求增速有可能得以维持；第三，牌照限制使得行业供给增长缓慢，三年内仍有供给缺口。申银万国预计，多孔和普通硝铵09 年均价将在目前价格高位上下滑23%～26%，2010 年将在09年基础上下滑4～6%，仍维持相对高位。
申银万国维持08 年0.8 元（摊薄后0.51 元）的盈利预测，将09 年和2010 年多孔（普通硝铵）不含税均价由每吨2300（1950）和2350（2020）元分别下调至每吨2136（1837）和2051（1720）元，将09～2010 年盈利预测由1.10 元和1.42 元下调至0.90 元和1.24元，对应摊薄后0.56 元和0.78 元，未来三年公司净利润保持40%以上的增长，目前08 和09 年的PE 分别为11倍和10 倍。考虑到延长石油化工资产注入的合理预期，维持"增持"评级。
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