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贵州茅台业绩超预期 周四A股缩量反弹
周四A股市场有所反弹，沪深300收于2335.86点，涨0.45％。两市A股733只股票上涨，696只股票下跌。成交有所萎缩，上海市场从上一交易日的334亿降至295亿元；深圳市场从140亿元减少到139亿元。受好于预期的七月份耐用品订单报告推动，美股周三收高。投资者根据墨西哥湾最新的热带风暴形势判定油价的上涨不会持久。道琼斯工业平均指数和纳斯达克综合指数分别上涨0.79％和0.87％。
国务院昨天向十一届全国人大常委会第四次会议提交的报告指出，下半年将把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控首要任务，把抑制通胀放在突出位置。要进一步促进资本市场稳定健康发展，强化跨境资本流动监管，防范系统性金融风险。
金融板块继续领涨，中国人寿（601628）和中信证券（600030）各升1.79％和3.64％。银行地产分化，工商银行（601398）涨1.04％，万科A（000002）跌1.03％。截至2008年8月27日，两市共有1363家公司公布半年报，计入中石油后加权平均每股收益0.24元，净利润同比增长16％。
农业、食品、煤炭、农药化肥、水泥、钢铁和酒店旅游等整体上涨，传媒、有色金属、飞机制造、百货等板块跌幅较大。贵州茅台（600519）升1.00％。公司上半年实现销售收入46.2 亿元,同比增长75.7％；实现每股收益2.37 元,同比增长164％。其中第二季度的销售收入和净利润分别同比增长152％和336％。公司的业绩超出市场预期。国信证券将茅台08-10年EPS 的预测上调到4.95 元、5.99 元和7.70 元，对应市盈率分别为27 倍、23 倍和18 倍。国信证券认为茅台的合理估值应该有一定的相对溢价，继续维持对贵州茅台“推荐”的投资评级。
中国平安：最困难时期正在过去
中国平安（601318）近期表现明显优于大盘，今天上涨2.84%，换手率1.31％。公司上半年业绩下滑但好于预期，公司寿险业务发展依然良好，08年可能是公司最困难时期，09年经营状况有望大幅好转。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为1.72元、2.12元和2.65元，对应动态市盈率为26.7、21.5和17.2倍；当前共有26位分析师跟踪，12位分析师建议“强力买入”，11位分析师建议“买入”，3位分析师给予“观望”评级，综合评级系数1.65。
08年1-6月份，公司实现净利润为97.2亿元人民币，同比小幅下降2.5%；股东应占溢利为94.9亿元人民币，同比小幅下降2.1％；每股收益1.29元人民币，同比下降7.2％。实现保费收入人民币692亿元，同比增长28.5%。
招商证券表示，08年上半年中国经历了历史上罕见的各种严重自然灾害，与此同时，中国资本市场也经历了近十多年来最大的一次调整，这直接导致了公司的投资收益大幅下降。他们认为公司能在种种非常不利的经营环境下仍然取得与去年基本持平的业绩已属难得。08年可能是公司最困难时期，09年经营状况有望大幅好转。
群益证券称，目前平安投资富通集团已产生105亿元浮亏，他们认为目前105亿的浮亏并不会影响平安长期的投资价值。公司在上半年提高固定收益类资产占比至64.15%，比年初提高16.43个百分点；权益类占比仅为15.64%，比年初明显下降9.06个百分点。公司在二季度抛售了一些股票，转而加大了对基金的投入力度，资产结构的调整以及目前市场下跌空间有限也许说明投资收益最坏的情形或将过去。
招商证券指出，中国股市离阶段性大底已经很近，中国平安未来继续下跌空间不大，战略建仓时机已经出现，维持“买入”评级。在下一轮牛市中，中国平安股价有望再次大幅跑赢指数。他们采用内含价值法给公司的寿险业务估值，寿险以外业务则用市盈率法估值，最终得出中国平安的合理价值在59元。
风险因素：如果投资市场长期疲软，将可能导致投资收益率低于公司精算假设；由于公司寿险渠道销售了较大比例的万能险和投连险产品，而此类产品并无强制缴费功能，如公司投资业绩出现大幅度波动，则将可能导致此类产品续期保费的缴纳比例低于精算假设，从而影响到新业务利润率。
华夏银行：业绩增长前景可观
华夏银行（600015）周四最高涨幅4.03%，换手率1.31%。华夏银行主要从事银行相关信贷业务，贷款业务收入占主业收入72.28%。德意志银行是其战略投资者，德意志银行及其伙伴共持有13.98%的股份。上半年华夏银行业务规模的成长超过了中国银行业和股份制银行的平均水平，表现出了较好的成长能力。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为0.85、1.05和1.32元，对应动态市盈率为12.8、10.4和8.3倍；当前共有22位分析师跟踪，1位分析师建议“强力买入”，8位分析师建议“买入”，12位分析师给予“观望”评级，1位分析师给予“适度减持”评级，综合评级系数2.59。
截至2008年6月末，华夏银行资产总规模达到6281.46亿元，比上年末增长6.05％。各项存款余额4573.21亿元，比上年末增长4.23％，各项贷款余额3342.46亿元，比上年末增长9.20％。上半年实现营业收入87.25亿元，比上年同期增加21.83亿元，增长33.36％。实现净利润19.28亿元，比上年同期增加9.18亿元，增长90.88％，每股收益0.46元。
公司2008年上半年的盈利状况具有以下特点：（1）利息收益增速放缓；（2）手续费收入增长明显但对盈利增长的贡献度有限；（3）公允价值损失拖累盈利增长；（4）营业费用增速下降；（5）资产减值准备计提力度未减轻。
银河证券分析师认为，下半年盈利增速将放缓。原因包括：（1）贷款业务收益水平进一步提高的空间有限，影响贷款收益的利率和规模因素驱动力减弱；（2）存款组合定期化趋势明显，资金成本上升较快。公司存款规模增加部分主要为公司定期存款、居民定期存款、保证金存款等，该等存款的期限结构均在3个月以上，导致公司存款定期化率有所提高。从存款期限结构上看，存款期限结构的提高增加了存款成本转化的粘滞效应，在利率走势出现拐点时，存款组合成本的下降将呈现一定的滞后效应。
西南证券分析师指出，“开源节流”是华夏银行未来盈利增长的主要模式。其盈利主要来源是存贷款利差收入，中间业务由于基数低，谈不上对盈利增长有重要贡献。在成本控制方面，华夏银行成本管理能力一直处于同业中游水平，有较大的下降空间。面对异地扩张、固定资产增加、人员扩充的业务发展要求，如何保证管理成本的增长低于营业收入的增长需要管理层确实采取有效措施、加强成本管理。
华夏银行过去几年内的资产和贷款的扩张速度与其他同类银行相比显得较低，这其中即有经营管理能力的问题也有资本充足率限制的问题，随着定向增发进程的顺利推进，资本的瓶劲将被突破，德意志银行对于华夏银行经营管理的介入程度将深化，06和07年相对较慢的贷款增速一定意义上降低了经济下行过程中景气高点时期发放的贷款不良暴露的风险，中信建投分析师表示看好定向增发完成后华夏银行经营管理水平的提升和业绩的增长前景。
同时，他们预计华夏银行08、09年的净利润将分别达到41.78亿元和56.56亿元左右，考虑定向增发因素，每股收益分别为0.84元和1.13元左右，目前华夏银行08年动态的PB和PE分别在1.87和12.58，09年动态的PB和PE分别在1.59和9.29，处于较低的水平，目前华夏银行的市值在450亿元左右，对应的6281亿元的总资产，具有很高的安全边际，他们维持对华夏银行增持的评级。
风险因素：经济增速下滑的风险尚未对公司的资产质量构成影响，不过未来仍有待观察。定向增发仍具有一定不确定性。
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