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明日最具爆发力六大牛股

2013-12-24 15:17:56 来源: 至诚财经网

威孚高科:国4排放法规实施推进,此时无声胜有声  

核心观点:  

地方政府推进重型柴油车国4法规的进度大超预期根据我们统计,截至12月23日全国已有约120个地级行政区开始推行国4排放标准,到2014年1月1日将有219个甚至更多地级行政区实施国4,推行国4的地级行政区占比将达约61%,且部分省份如河北、山西、安徽、浙江等是全省范围内实施。地方政府推进国4的速度远超市场预期,原因是柴油车(主要是商用车)是汽车行业PM2.5的主要贡献者,雾霾倒逼排放法规升级,而地方政府推行国4无须承担太大成本。  

12国4(几乎全是共轨)比重爆发式增长,共轨份额超市场预期13年7月以后,国4排放中重卡销量快速增加,我们草根调研,主流中重卡厂商11月国4中重卡销量约0.55万台,占比约10%,不少整车企业12月份国4订单占比继续大幅提高至30-50%以上。分地区来看,13年11月浙江、上海、广东、四川、北京、江苏、黑龙江销售的国4比重接近或超过20%,国四产品占比超过10%的省市已达10个。11月国3共轨和国4总市场份额约28%,较年初的20%大幅增长。此外,后处理系统也供不应求,子公司威孚力达已经完全满产。市场关心的尿素问题,整车企业通过服务站配额供给从操作层面解决了部分问题。  

投资建议  

我们维持13年EPS1.05元,且仍有超预期可能,预计14-15年EPS分别为1.37元和1.70元,公司符合国家节能减排政策大方向,潜在超预期点很多,未来业绩有望高速增长,维持“买入”评级。  

风险提示  

公司风险主要来自中重卡行业景气度下降,国Ⅳ排放监管力度低。(广发证券张乐)  

泰格医药:稀缺的高成长  

我们对公司所处行业以及公司3-5年的发展判断如下:  

临床试验外包(CRO)行业目前处于快速增长的阶段,预计行业增长30%左右。CRO组织的诞生源于药企降低成本的需求,药企研发外包趋势确立,目前全球行业增长较为迅速。而中国市场由于本身药品市场的巨大吸引力,且中国CFDA规定外资企业境外已上市药品要进入中国必须开展100对以上的III期随机临床试验,中国CRO行业的发展更为快速。政策壁垒决定临床CRO行业与其他外包业态不同,不会向成本更低的地区转移。  

公司是国内CRO的龙头企业,订单升级促使公司超行业增速增长。我们预计公司13年收入3.7亿,在目前的临床CRO中高端市场中占到15-20%的市场份额,目标市场的竞争对手均为外资企业。泰格与外资对手相比的优势在于四个方面:肿瘤、糖尿病、疫苗等领域多年积累的专业能力;小公司精炼的决策体系以及快速响应客户需求;遍布全国的临床医院与专业网络;成本优势。劣势在于外企多拿到的是制药企业全球分包的订单,故泰格需要尽快拓展海外网点。目前公司已经实现了在香港、马来西亚、澳大利亚、韩国、加拿大、美国等地区的小规模布局。而与内资企业比,泰格的先发优势显著,专业能力、规模与其他内资CRO比有显著优势,并且建立了完善的激励体系,员工流动率较低。  

因此,公司在招标中优势颇为明显,09年以前公司大部分的订单来自国内客户,而上市时已经有80%都来自于外资客户。公司订单升级速度很快,目前正处于从外企IV期临床、注册临床向国际多中心临床的升级中,利润率更高。  

商业模式清晰:短期靠人数增长及单人产出增加,长期发展将有商业模式的创新。现阶段商业模式十分清晰:收入增长靠人数增长及单人产出增加。公司上市时人数566人,单人产出35万/年,目前人数接近1000人,单人产出预计39万/年。目前首要任务是保证订单质量,故单人产出增长到一定区域就会采取加人的措施。管理上,公司通过下设/收购子公司51%或67%股权等方式而非事业部制的构架,既解放了现有管理层的管理瓶颈,又给了原有管理团队及经营层股权上的激励。以全球第一大CRO昆泰人数2.7万人、人均产出17.7万美金/年的数据来看,泰格的增长还远远没有达到天花板。  

长期来看,CRO的发展将面临商业模式的创新,核心能力是多年临床试验中积累的经验、资源。如昆泰目前37亿美金收入中有10亿美金来自于综合医疗服务,包括合同销售、病人预约、商业咨询、医学教育等,甚至参与新药的投资。这将有助于CRO突破人员增长的瓶颈及线性成长模式。泰格目前也在做相关尝试,少量资金投资了新药、物流、医学影像等。这将为3-5年后公司商业模式的创新打下基础。  

从全球第一大CRO昆泰、第二大CRO科文斯成长路径看泰格的发展。我们系统研究了全球主要CRO昆泰、科文斯、百瑞精鼎等的发展历程,大致可以分为两类。第一类代表是昆泰,作为全球最大的CRO公司,昆泰12年收入37亿美金,利润1.78亿,昆泰发展具有较强的先发优势,其风格较为多元化及激进,不仅发展传统的CRO业务,并且在核心业务的基础上实现了多种商业模式的创新,除了传统收费方式之外不断探索与药企共同平衡风险\\回报的新型合作模式。而第二名科文斯(12年收入24亿美金、利润0.95亿美金)、Parexel(12年收入16亿美金、利润6300万美金)作为后来者,大多执行聚焦战略,在某一个领域精耕细作创造比较优势。如科文斯坚持建立一个全整合型的医药服务外包公司,在毒理学研究以及中心实验室服务领域成为领导者。我们认为,泰格目前在中国区域内的地位已经相当于昆泰在全球的位置,未来几年将逐步看到服务领域的拓展及商业模式的创新;而在海外市场的拓展上,泰格还将作为一个纯粹的、精干的小型CRO公司,在某些专业领域发挥自身的灵活、专业等优势。  

盈利预测与投资建议。预测公司2013-2015年的归属于母公司净利润分别为9800万、1.44亿元、1.99亿元,同比增长44%、47%、39%。按总股本1.06亿股,对应EPS分别为0.91元、1.35元、1.87元。另有公司13年为激励团队推出的期权激励方案承诺未来三年利润复合增速31%以上。公司确为医药行业稀缺的高成长,参考四家可比医疗服务公司估值,给予2014年55倍PE,6个月目标价74.25元,给予“增持”评级。  

主要不确定因素。公司海外业务的拓展进展;创业板估值体系风险。(海通证券余文心周锐)  

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