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持续融资输血关联方 正邦科技举债显扩张风险

2013-12-25 11:18:10 来源: 21世纪经济报道

临近年关,正邦科技(002157.SZ)继续与紧绷的资金链赛跑。  

近日,正邦科技发布公告,称为旗下子公司肇东正邦融资租赁提供担保,融资金额为7200万元,而这只是公司为子公司的为数众多担保中间的一笔。  

正邦科技资金窘境由来已久。数据显示,目前正邦科技为旗下子公司提供担保贷款额度已达到9.7亿元,占公司2012年净资产比例达到72%;而公司累计批准的对外担保额度为22.5亿元,占净资产的比例高达165.48%。  

“如果没有能够产生持续盈利能力的资产注入,这种依赖举债扩张的模式将是极度危险的。”中信建投湖南财富管理中心总经理刘亚辉直言。  

正邦科技今年10月刚刚放弃配股计划,不久又匆匆祭出定增预案:公司拟向实际控制人林印孙控制下的江西永联投资增发不超过1.65亿股,募资10亿元以补充流动资金。  

关联方永联投资全额包揽定增股份,此举让不少投资者看到了公司资金面纾困的可能,然而,定增或许只是林印孙新一轮资本游戏的序幕。  

举债扩张风险凸现

公告显示,正邦科技此次为子公司融资租赁提供担保的范围,除去7200万元本金,还包括手续费、租息违约金、赔偿金等,合计达到约9000万元。因此,子公司的这笔融资成本可谓高昂,其对资金的极度渴求不言自明。  

而高成本融资背后,正邦科技的运营风险也进一步加大,一位券商研究员对21世纪经济报道记者表示,之所以造成这种被动局面,主要是由于公司近两年急于求成,快速扩张生猪养殖造成的。

老本行为饲料生产的正邦科技2007年IPO上市后,在资本刺激下,开始主业多元化:向饲料行业下游的生猪养殖、屠宰和肉品加工突进,寄望发力全产业链。  

“早在几年前,正邦科技就提出了到2016年1000万头生猪出栏量,公司也希望借此从单一的饲料厂家向饲料-生猪养殖一体化转型。”一位私募基金经理对21世纪经济报道记者表示,现在来看,公司当年制定的目标有点海市蜃楼,根据估计,2013年公司生猪出栏量不到120万头。  

为了加速扩大生猪产能,正邦科技从2012年开始大肆举债扩张。数据显示:2012年、2013年前三季度,公司对外投资现金流出分别为10.67亿元、7.53亿元,增幅分别为253%、52%;而此时的公司经营活动现金流净额仅仅分别为2.6亿元、0.02亿元。  

“这主要是由于公司2012、2013年在东北、湖南、湖北、广东、辽宁等地区的几乎同时发力,摊子一下子铺开,现金流跟不上,财务上面存在巨大风险。”上述券商研究员表示。  

21世纪经济报道记者翻阅正邦科技财务报告发现,截止到2013年9月30日,公司资产负债率高达75.5%,远远高于行业平均水平,而主业为猪饲料的唐人神(002567.SZ)、大北农(002385.SZ)、新希望(000876.SZ)、正虹科技(000702.SZ)资产负债率分别仅为32.36%、35.16%、43.83%、40.7%。  

“如此高的负债率,仅靠公司内生性增长似乎很难消化,因为公司的盈利能力明显低于同行业,何况饲料行业也不属于爆发性增长行业。”上述研究员表示,正邦科技目前尚处于粗放式经营管理阶段,经营理念重量而不重质。  

数据显示,占公司营业收入达到79%的饲料(全价料)毛利率仅为3.75%,远远低于行业平均水平,而唐人神、大北农、正虹科技对应产品的毛利率分别为8.29%、18.68%、6.89%。  

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