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2015贵金属市场展望

2014-12-19 17:53:19 来源: 商务财经网

2014年,贵金属市场可以用两个词来形容:猜测,下跌。自2013年下半年以来,市场一直就在猜测美联储的货币政策,事实上也正是这种猜测导致了黄金和白银价格的下跌。2014年下半年,黄金和白银的价格已经下跌到了和矿产成本差不多的水平,在一些公开报道当中,我们看到,一些分析人士认为黄金的价格已经下跌到了一些大型黄金矿产商的生产成本之下——实际上在中国证券市场2014年上半年的半年报中我们可以看到,多数中国的黄金矿产商财务报表显示的黄金的经营成本在250元/克的水平之上,到2014年年底的时候,黄金的价格已经低于这个水平了。我们有理由相信,如果我们预期2015年黄金和白银价格继续下跌的话,那些贵金属的生产商们一定会对这样一份报告嗤之以鼻,但是,作为一种金融资产,黄金和白银的价格并不以贵金属生产商的意志而发生转移。  

货币政策的不均衡引起的美元变化将会继续打压贵金属价格

 

(图一:高盛集团在第三季度的营业收入和净利润)  

2013年以来,全球金融市场一直在不停的猜测美国的货币政策。我们认为这种为此了两年的猜测基于两个原因:其一是一旦美元加息,其所产生的信贷边际成本会使得整个美元市场的信贷环境恶化,甚至于会出现短期流动性缺乏,跨国金融机构需要提前做好准备;另一个原因则是息差套利交易的参与者们在利率环境将要发生变化的时候会采取一系列的措施以应对双边、多边利率环境的变化,这些措施包括调整货币现金头寸的大小;调整不同国家的政府债券的头寸的大小;为债券和货币头寸制定新的避险策略,增加或减少利率期货、货币期货的数量等等。正是跨国金融机构面临着这些困难,因此他们会利用一切资源来保障其自身利润。图一显示的是全球最大的跨国金融机构高盛集团(GoldmanSachs)自2011年以来每年第三季度(一般来说这是美国公司的财政年度末期,因此有更多的财务报表的合并)的营收情况和利润情况,不难看出,2012年和2013年高盛集团的营收情况有很大差异,但是其利润却差不多,而2014年第三季度高盛集团的营业收入和2012年差不多,但是利润却出现了近50%的增长,毫无疑问,自2013年末开始的美联储消减QE规模不仅没有给高盛集团带来困难,相反,高盛在2014年三季度的利润还出现了大幅上涨,我们无法详细阐述高盛是如何赚钱的,但是我们从这个例子不难看出,高盛集团在2013年和2014年里盈利能力大幅上升,从高盛的财务报告总我们不难看出,在2013年和2014年高盛的海外收益和美国本土收益都有增长,并且这些增长大多来源于货币市场——美联储货币政策的变化使得息差套利得以创造更多的收益。

(图二:当前主要国家基准利率)  

在10年前,息差交易在全球金融市场盛行,特别是美元和其他主要经济体的息差较大,给金融市场带来了丰厚的利润,至少我们可以在图二中看到美元兑欧元、英镑、日元在2009年前后息差出现了巨大的变化,2009年以后,息差几乎没有了。2009年以后,全球减息的风潮使得这种利差交易的利润空间大幅收缩,债券、货币市场的利润大幅减少,这导致了其他资产受到追捧,黄金、白银便是其中之一。但是到了2014年,这种情况发生了新的变化,“美联储在未来将会加息”这一观点正在向事实逼近,息差套利的空间也会出现,至少,在过去一年里,美元-日元、美元-欧元之间没有什么息差可以利用,然而当美元加息的时候,新出现的息差将会使得息差套利交易成为大型金融机构盈利的主要途径。

(图三:美国联邦政府债券收益率)  

我们在这里花费大量篇幅来讨论利差因素的主要目的是为了向大家阐述这样一个事实:在全球金融市场当中,黄金和白银并不是最主要的产品,债券、货币、股票才是主流,在过去几年里,当债券、货币、股票市场出现问题时,黄金和白银不得不成为了“替代品”。回顾2011年~2014年这四年的全球金融市场,我们会发现,2011年全球债券市场几乎崩溃,欧洲有主权债务危机(从2009年末就开始了),美国有主权债务违约危机,也正是在2011年,黄金和白银创下了历史高点。2011年10月之后,美国开始实施长短期债券互换操作(即扭转操作,美联储将会抛售短期债券买进长期债券,其目的在于平滑收益率曲线,以促进资本流入和强化美元地位),这使得美国的长期债券债券收益率逐步稳定。2012年可以说是全球债券市场分化最严重的一年,由于主权债务违约造成的危机使得欧洲的债券市场几近崩溃,而美国的债券市场到了2012年二季度末已经彻底稳定了下来,到了2013年,随着美联储资产购买计划的实施(所谓的QE3,实际上QE3是扭转操作和债券购买计划同时实施)美国长期政府债券(10年期政府债券)的收益率也开始上升(如图三所示),实际上,这是一个信号,那就是美国的债券市场已经稳定下来了。  

我们之前说过,金融危机爆发后,债券市场的混乱局面是导致贵金属成为全球金融市场热捧对象的主要因素,一旦债券市场恢复了,那么贵金属的作用必然下降,这恐怕是2014年贵金属价格下跌的主要因素,这也会成为2015年贵金属价格下行的主要因素之一:  

首先,美国的债券市场已经彻底恢复,从美联储结束资产购买计划(QE)和长短债互换计划(扭转操作)这一举措就不难看出来。这意味着过去5年来,全球金融市场中的信贷中介物,正在回归到最受欢迎的美国政府债券,在2009年~2012年期间,我们一直相信,如果要在全球金融市场当中找一个信用最好的信贷融资中介物的话,黄金和白银无疑是最好的资产——当然可能会有些人会加上石油——然而当美国政府债券的信用恢复了以后(这里需要特别声明一下,美国政府白宫、美国财政部以及美联储在经济学上是三个相对独立的机构,并没有从属关系),相对而言,美国政府债券将会更加受到欢迎。  

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