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社会融资成本居高 适度降慢A股上涨幅度

2015-01-20 16:22:31 来源: 腾讯财经

如果说本周一上午创业板指数高调上涨,还能给投资者一丝慰藉,那么下午创业板最终也抵挡住下跌的漩涡则加大投资者的迷惘。  

创业板被视为成长性、小盘股的集中营,在“风吹起大象”的旅程中,从去年10月至今,创业板指数不仅没有涨,反而出现微跌。理论上风水也该轮流转了,但在利空没有消化前,据此判断风格切换或需时间检验。  

因为判断是否风格转换的关键在于杠杆资金停留在何处?从数据统计来看,主板、中小板、创业板融资余额占整体A股自由流通市值比例分别为8%、5%和4%。这也意味着不单单主板是杠杆资金重灾区,创业板、中小板亦沉淀不少资金。  

这是否意味着开启新的调整?要搞清这个问题,我们需要梳理本轮杠杆资金的负面影响。除了杠杆资金的疯狂增加泡沫风险外,例如A股已位列全球杠杆率最高的市场之一。更重要的是,资金推动股市过度上涨已对货币政策产生干预。  

目前市场普遍认为,去年12月份12.2%的M2增速偏低。M2究竟多少合适?经济学界中,普遍将GDP增速和通货膨胀率联系起来,通常的标准是GDP+CPI数字相加,再预留多出1、2两个百分点作为制定M2水平的依据。例如2014年政府工作目标将M2设定为13%,GDP为7.5%,CPI为3.5%。假如GDP为7.5%、CPI为1.5%计算,M2增速应该在11%左右。从这个角度来看,M2增速其实并不低。  

那么问题出在那里?显然,表面上看是CPI(通货紧缩)拉低M2正常水平。实际上,问题的症结出现在股市上。  

一方面,解决通货紧缩最有效的办法就是降息、降准。但是降准、降息的效果最终被股市所吸走。实体企业融资成本仍然居高不下。而在股市急剧走高之际降准或降息,可能会火上浇油,并损及金融稳定。  

另一方面,资金杠杆推动股市大幅上涨,也创造了大量货币信用。去年10月份的时候,两融余额只不过3000亿左右,而短短三个月过后,两融余额飙升至1万亿元规模。但是,M2从10月到12月仅仅增长了1.9万亿。这意味着两融在三个月激增的7000亿元,有超过1/3的货币供应是通过股市间接创造的。  

由于宏观经济下行、通货紧缩、社会融资成本居高不下等压力,未来降准、降息是大概率事件。适度降慢A股上涨幅度,可能为货币政策铺路。  

结语:资金推动股市过度上涨已对货币政策产生干预,短期内,投资者首要的是控制仓位,静观市场变化。

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