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蓝筹强势回归 沪指百点长阳背后隐忧

2015-01-22 10:24:06 来源: 第一财经日报

伴随着蓝筹股板块再度强势回归,沪深两市股指1月21日出现大幅回升,上证指数再度收出一根百点以上的长阳,看好后市的声音再度响起,那么,事实究竟是怎样的,A股后续的走势能否如投资者预期的那样快速回到牛市状态呢?答案恐怕并不那么乐观。  

百点长阳背后

从1月21日的市场走势来看,保险、券商、银行、煤炭石油、地产等蓝筹股的再度集体上行,带动股指出现回升,午后市场人气的回暖更是加速了股指的上行速度,上证指数最后报收3323.61点,大涨150.56点,涨幅4.74%,成交4738亿元;深成指报收11372.18点,上涨375.70点,涨幅3.42%,成交3348亿元;创业板指数报收1722.58点,再创收盘历史新高,涨幅1.28%。  

尽管股指再度出现大幅上行,但从上行的领涨板块来看,保险股的走势要明显强于市场此前热捧的券商股,以9.09%的板块涨幅高居两市第一。而从资金流向来看,市场资金主要流入的对象是银行股,全天资金净流入达到近51亿元,而券商股整体仅净流入8.59亿元,甚至不如仅有3只个股交易的保险板块的净流入15.78亿元,大涨7.72%的中信证券则出现了3.67亿元的净流出。  

在上述市场数据面前,投资者或许不能被股指短期的快速反弹所迷惑,而需要深度思考股指后续究竟会如何运行。  

投资者们此前大多相信,本周一市场的暴跌是由于上周证监会调查融资融券,券商下跌就是因为是上涨太多、估值太贵等。但是如果仔细分析市场的逻辑和波动之间的关系就会发现,这些看似简单、明确、直接的造成波动的理由,可能是靠不住的,仔细分析市场的短期甚至是中期定价逻辑,就会发现其中的谬误远大于理性。  

信达证券分析师陈嘉禾等认为,如果说上周末证监会的表态造成周一市场的大跌,那么有心的投资者必然能够回忆起来,证监会在表示调查融资融券的同时也称,市场的估值结构扭曲太严重,小公司估值太贵,甚至在之后表示A股的注册制进程会加快等等。  

但是,市场走势明显忽略了证监会对小公司风险的提示。本周的前两个交易日,创业板指数大涨3.7%并且创下历史新高,同时中小板综指也上涨了1.4%。如果市场的暴跌就是因为调查两融,那么怎么解释小公司的上涨?事实上,融资买入和蓝筹股的暴跌之间,并没有必然的联系。  

尽管由于体量巨大,蓝筹股的融资余额相对更高,但是对比融资余额和流通市值的比例,就会发现更高的几乎全部是中小市值股票和题材类股票。如果融资撤资导致蓝筹股暴跌,为什么中小股票却这么坚挺?此外,券商行业的风险虽然随着估值一路走高,但是涨幅过大和估值因素却不是造成券商暴跌的唯一原因。  

在交易的20家券商股中,周二的平均跌幅是4.6%,但是估值低于4倍PB(市净率)的10家券商平均跌幅达到6.7%,其他估值高于4倍PB的10家券商,平均跌幅却只有2.4%。  

如果说过高的估值是券商本周下跌的原因,为什么估值越高的券商,反而跌幅越小?所以,市场抛弃蓝筹股的原因,其实是蓝筹股在过去1年中累积的获利盘太多,导致被风吹草动影响时,抛压巨大。这是一个典型的短期交易心理问题,和基本面、政策导向之间,其实并没有那么直接的联系。  

行情第二阶段开启?

而国元证券策略分析师王明利则认为,股指中期趋势已经进入N形走势的第二个阶段。此前在1月14日的晨会策略点评《N形走势第一个阶段完成》中提到,权重蓝筹股有较大概率已经形成了中短期内的头部,N形走势第一个阶段基本完成。“1·19”行情后,基本可以确认这一判断,今年的行情已经正式进入第二个阶段。  

在行情的第二个阶段,一个显著的特征是理性,所谓理性,意味着基本面的因素对市场的作用会有更多的体现。那么基本面的情况怎样呢?答案是经济增速下降,企业盈利下滑。  

由此看来,在行情的第二个阶段,系统性的机会就不会很大。那么这个阶段会持续多久呢?可能会需要3~5个月的时间,主要是基于企业盈利增速需要见底的判断。在这期间,需要见到企业融资成本的下降,需要见到社会融资规模的起来,需要见到物价的回暖,换句话说,以上这些指标转好是判断行情第二个阶段即“N”的第二笔结束的关键依据。  

对于短期预判,王明利认为应以更加谨慎的心态去对待。虽然历史的数据显示,暴跌之后反弹会经常出现,但是需要考虑的是金融衍生品对股市的影响。目前的市场有融资融券工具,也有股指期货,这些工具会对股市产生助涨助跌的作用,就融资融券来说,融资盘的平仓以及由此产生的踩踏效应,尚未过去,而且可能会产生新的融券做空行为;就股指期货来看,当现货市场出现下跌后,为减少损失,一个自然的反应是做空股指期货来对冲,而期指的下跌,又会带动现货价格的下跌,从而形成一个负反馈,进入恶性循环。  

而从周三股指期货的走势来看,尽管现货出现了大幅反弹,但期指的4个合约的涨幅却集体低于现货涨幅,近月合约IF1502甚至在收盘时较现货出现了2.89点的贴水,这充分说明了期指市场投资者已经开始对股指后续的走势趋于谨慎,值得投资者关注。

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