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央行降准 释放流动性同步搭配措施是收紧信用

2015-02-05 16:17:50 来源: 腾讯财经

寄希望降准推动经济,是强央行所难  

人民银行昨日(4日)宣布,将于2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,同时对满足要求的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点,对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。  

对于央行降准的背景和原因,各机构和分析师的解读主要集中在如下几个方面:经济下行,要降准;人民币贬值,要降准,PMI下滑,要降准;货币际利率上升,要降准……等等。  

这些原因看起来都显得很紧急和重要,但他们都是真实的原因吗?未必。原因就在于,大家总是倾向把央行看做是万能,把货币政策看做是万能。实际上,货币政策能做到的事情和大家想想的差距不小:  

首先,央行的最本质的单一目标就是稳定币值。根据《中国人民银行法》第三条,“货币政策目标是保持货币币值的稳定,并以此促进经济增长”。根据人民银行系统内部的释义,稳定币值等同于稳定物价,而在一个稳定的物价下,经济才可以健康发展。从数据来看,2014年全年我国一般物价指数在1%~2%之间,币值稳定。  

其次,货币政策放松对经济的刺激,没有大家想象那么大。货币政策有“非对称”的特性,即货币收缩经济收缩,货币扩张则不一定。而从我国2000年—2012年的实证数据来看,我国货币政策非对称性更为显著。经济增长的主要原因,不是货币政策可以解释,而来自于对外贸易、财政政策等。  

资本市场需要流动性,搭档紧信用改革  

我们最好不要单一的看待降准,而要和金融管理机构一系列行动来搭配着看,最近金融界都发生了什么新闻:  

股市大涨、两融资金暴增、证监会严查两融、伞形信托收紧、期权上市……这些短期消息可以告诉我们如下信息:发展资本市场需要流动性、同时要防范流动性风险。  

中国的银行信贷市场向来非常发达,但由于信贷资金有顺周期性、信贷配给制度的存在,使得这也是造成经济波动、很多改革难以推进的原因。而发展股权融资市场,可以规避银行信贷系统的固有风险。  

未来股权资本市场需要很多流动性。以最近的期权为例,期权本身就需要很多资金参与,同时由于期权的对冲避险作用,可以带入增量追求较低风险的资金进入股市。从这里单一的例子就可以看出,降准这种直接释放流动性的做法,有一定针对性。  

而释放流动性的同步搭配措施是收紧信用。收紧信用并非是字面意义的收紧,而是规范合规的监管。我们可以看到,除了股权融资市场,另一个很大的债券融资市场因为政府债的加入,也反映了金融改革的思路。债券融资的约束性强于银行信贷,这也是紧信用另一个宏观层面的现象。  

这是因为,通过审慎监管、控制信贷扩张等紧信用的措施,可以规范利率不敏感的地方政府及国有企业的负债行为。在此基础上,通过一定手段,如全面的或定向的方法松货币,又抵消了紧信用的影响,同时为市场提供了需要的流动性,最终推动经济的结构性变革。  

结语:寄希望央行宽货币能推动经济上行,有点强央行所难。央行的动作是在这一轮金融改革下的一步棋,即在紧信用的背景下,调配流动性,推动资本市场更好的发展。

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