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推荐5股:苹果手表正式发布

2015-03-13 13:24:44 来源: 长征证券
 
  我们认为由于苹果巨大的粉丝团,苹果手表开始阶段的销量肯定也会不错,但长期来看这种需求是否能够持续下去,则有待观察。相比iphone,手表的拉动能力还是有限,而对于苹果而言,更重要的是,苹果手表是能增强其生态链的产品,第三方软件开发应用未来的发展情况是否乐观,更将对这种手表应用产生重要影响。另外电池的储能问题是否能够解决,也是未来应用提高的关键。
 
  投资要点
 
  苹果手表正式发布。苹果公司在北京时间3 月10 日的凌晨一点召开了2015 年首次新品发布会,Apple Watch 和全新的Macbook 在此次发布会上亮相。从去年9 月开始就广受关注的苹果手表,决定将于4 月24 日开卖,首发地区包括有美国、中国等9 个国家和地区。在发布会后,行货Apple Watch 的售价也出炉了,从2588 元到126800 元不等,其中Sport和普通版将先行上市,定制版会在晚些时候上市。
 
  手表几个不同的类型的价格定位。苹果将Apple Watch 分为了三类:最便宜的Apple Watch Sport 采用了阳极氧化铝的材质,表面覆盖高强度玻璃,表带则使用氟化橡胶材质,起步价为349 美元;普通版的Apple Watch机身材质变为不锈钢,表盘也覆盖的是蓝宝石玻璃、表带则多了皮质和金属可选;最高端的Edition 版是属于私人定制款,使用了18K 金的机身材质设计,当然,价格也是三种版本中最高的。该系列共有八个款式可选,国行售价是74800 元,最贵一款的价格则高达126800 元。
 
  苹果手表的基本功能。Apple Watch 的基础功能包括:基础的收发短信、拨打电话、播放音乐、收发邮件、查看天气、日历提醒等操作。不过需要特别提醒一句的是,Apple Watch 本身不具有独立运行能力,因此上述的这些基础功能都需要在连接iPhone 之后才能使用。手表本身配备了独立的扬声器和麦克风,因此通过手表内置的蓝牙和iPhone 相连后,手表可以免提模式直接拨打电话。另外Apple Watch 提供了NFC 功能。

  通过近场通讯,Apple Watch 可以使用Apple Pay 功能,这样用户在支付环节时,就不用可以掏出手机,使用手腕上的手表碰触POS 机即可完成支付。自去年9 月苹果提供Watchkit 开始,到今天的发布会上已经有相当多的第三方软件商为Apple Watch 开发了应用程序,这其中包括了腾讯公司的微信应用。

  苹果在发布会现场也演示了用Apple Watch 收取和回复微信的全部过程。苹果宣布在今天升级的iOS 8.2 系统中,集成了全新的Apple Watch 应用商店,这是苹果继Mac、iPhone、iPad 之后,为第四个品类的产品单独开发应用商店。
 
  手表的健康有关的应用这次有点低于预期。由于去年9 月苹果高管将运动健康功能列为苹果手表的特点大力营销,但之后由于传感器技术、实现效果、美国政府部门健康监管等因素,苹果已经砍掉了绝大部分健康功能。第一代苹果手表将只有运动量测量、心率测量(通过传感器)。美国媒体称这意味着苹果只是在“克隆”市面上早已有的智能手表,无力做出创新。

  目前苹果手表的健康功能包括:可记录每天运动量的Activity,记录运动数据的Workout 等,用户可以通过这些应用来查看自己的运动状况以及目标。同时Apple Watch 还内置了多种传感器,包括了心率传感器等,这些传感器可以帮助用户辅助记录运动数据并实时提醒用户何时该运动,同时还具备防水特性。
 
  粉丝效应存在,后续待观察。市面上的第一波智能手表由三星、摩托罗拉和LG 等公司推出,这批产品销量不佳,得到的用户评价也不高。而像谷歌眼镜这样的产品,虽然受到了极大的关注,但是由于一直没有正式开始销售,最终也只能惨淡收场。

  研究机构Strategy Analytics 预计,苹果手表今年出货量将超过1500 万块,占到全球智能手表市场2810 万块的54.8%的份额,与2014 年的460 万块相比大幅增长511%。摩根士丹利的预计更为乐观,今年苹果有望卖出3000 万块手表,苹果手表将构筑消费者对智能穿戴设备的整体认知。
 
  我们认为由于苹果巨大的粉丝团,苹果手表开始阶段的销量肯定也会不错,但长期来看这种需求是否能够持续下去,则有待观察。相比iphone,手表的拉动能力还是有限,而对于苹果而言,更重要的是,苹果手表是能增强其生态链的产品。

  第三方软件开发应用未来的发展情况是否乐观,更将对这种手表应用产生重要影响。另外电池的储能问题是否能够解决,也是未来应用提高的关键。相关受益个股包括:德赛电池、欣旺达、环旭电子、立讯精密、大族激光。
 
  相关个股研究
 
  立讯精密:产品结构、毛利率为推动因素;强力买入
 
  总体来看,我们对该股近期面临的推动因素和长期定位仍持积极看法。

  要点:

  1)我们认为毛利率扩张是公司净利润的主要推动力。2014 年1-3 季度毛利率分别为18%/24%/25%,我们预计四季度将进一步改善,主要受到产品结构有利(消费电子占比增加)和成本下降(铜、塑料等原材料价格大幅下跌)的推动。

  2) 费用方面,由于公司正在为新产品线做调整,我们认为2014 年四季度/2015 年一季度的三项费用可能会高于我们之前的预测。

  3) 我们认为2015 年苹果手表将成为立讯精密强劲的推动力。2 月19 日,我们覆盖苹果的分析师Bill Shope 基于苹果品牌的强劲以及iOS 安装基础扩大的趋势而上调了苹果手表发货量预测。苹果将于4 月份推出苹果手表,更多详情会在3 月9 日发布会上公布。产品成功推出除了意味着销售强劲之外,还可能会激励其它OEM 企业推出更多可穿戴设备。这对立讯精密等供应商属利好因素。
 
  估值
 
  我们将2015-17 年每股盈利预测上调1.7%-3.3%以计入毛利率的上升以及收入下降和费用上升的部分抵消作用。我们新的12 个月目标价格为人民币43.9 元(原为42.0 元),仍基于我们的“挑战者”类别的2015 年预期市净率和2015-17 年预期净资产回报率均值,同时应用了15%的溢价(未变)。该股仍位于强力买入名单。
 
  主要风险
 
  主要客户的关键产品需求低于预期;产品结构调整放缓导致利润率低于预期。(高华证券)
 
  德赛电池:期待Apple Watch开启动能
 
  2014 年实现营收63.9 亿元,同比上升45%;归母净利润2.3 亿元,同比上升14%,低于我们预计(+18%)与市场预期(24%).
 
  营收增速放缓,毛利率压力大:4Q14 营收同比增速仅21%,源于大客户改变采购模式:1) 4Q13 高基数(改变后首季度);2) BMS、Pack 业务模式调整。但对比iPhone 4Q14 出货同比增长46%,可见公司的单价压力。4Q14 毛利率从3Q14 的低点(9.8%)恢复至10.2%,但同比下降1.9 个百分点,受大客户新品推出的影响大。
 
  应收账款周转率上升,经营现金流改善:2014 年经营现金流净额大幅增长,同比上升170%,源于经营利润的增加及货款回笼加快。应收账款周转率从2013 年的2.95 上升至2014 年的4.05.
 
  发展趋势
 
  1Q15 表现有望好于以往:预计1Q15 iPhone 出货量情况良好,有望带动德赛1Q15 营收环比下调幅度好于前三年一季度营收平均下调幅度(30%),但需密切关注新品单价与毛利。
 
  苹果份额巩固,Apple Watch 开卖带动可穿戴发展:Apple Watch开卖在即,德赛作为其电池独家供应商、动能开启。我们判断四月起Apple Watch 月产能约为300 万台,维持第一年出货3000万台的预估。预计可穿戴将占德赛15 年净利润的10~15%。
 
  国产智能机拓展卓有成效,持续扩大非苹营收:2014 年国产智能机销售额(华为、联想、小米等)同比增长超过100%,将持续受益于客户自身及在客户端份额提升的双重增长。2015 年越南厂与三星的合作将广泛展开,预计全年三星的状况将好于14 年。
 
  盈利预测调整
 
  下调15/16EPS 预测4%/4%,主要源于4Q14 销售低于预期,对应EPS 1.49/1.97 元,同比增长30%/33%。
 
  估值与建议
 
  维持估值方法,因15EPS 下调,结合14 年股价最低点动态PE(TTM)加1x 标准差(31x),下调目标价至46 元(-4%)。目前股价对应15/16 年P/E 为25.2x/19.0x。维持推荐。
 
  风险
 
  上行:Apple Watch 开卖后受欢迎;国产智能机拓展超预期;国企改革进度超预期。下行:Apple Watch 销售不佳;跌价速度过快。
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