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错误的逻辑比错误的观点来的更可怕

2015-03-16 11:28:58 来源: 经济观察报

  从今年一月初至今的短短两个月内,创业板指数大涨约35%,研究机构和一些投资机构纷纷对于创业板的大涨发表看法,当然分歧也很明显,其中一种观点认为,因为创业板估值水平已经超过主板市场历史最高值,所以存在巨大的风险;而另一种观点则认为,创业板估值高企是因为创业板企业盈利的大幅增长,因此估值合理。

  在我们看来,对于股市的观点有分歧非常正常,每个机构都可以有自己的观点,然而观点背后应当有一个值得信服的逻辑做支撑,否则即使观点与之后发生的事实雷同,错误的逻辑也会害人不浅。

  估值水平固然是判断市场及上市公司价格水平是否背离价值的最重要指标之一,但近年来证券研究界似乎有一些 “惟估值论”的分析师,习惯于将自己对于市场的判断简单的交给估值水平的高低。

  对于这些分析师来说,市值与净利润的比值——市盈率(PE)是他们衡量估值水平的惟一 “法宝”,只是他们心里有各自不同的PE标准,当市场平均PE高出他们心中的这个标准,就会被认为风险大了,低了就认为有机会。

  实际上,用这样的简单模型判断市场的大有人在,很多投资者也因为这种逻辑的泛滥而深受影响。

  股市的价格反映了投资者对于预期的判断,这种判断受到众多因素的影响,而这些诸多因素的变化及综合作用又会导致股市基本价值水平的波动,因此简单以估值水平与以往经验的比较来判断股市走向,是不是就会显得“太年轻,太幼稚”了呢?

  相比主板市场,目前创业板80倍的市盈率固然高了不少,甚至就像某些分析师或者投资经理所说,已经相当于上证综指7000点的估值,透支了未来10年的股价。

  更有甚者,有卖方分析师开始拿历史上的4大股市泡沫来对比创业板了,他们的统计显示,当前创业板估值已经达到甚至高出这些泡沫的巅峰状态。这4大泡沫分别是1989年日本股票泡沫、2000年美国科技股泡沫、2000年A股股市泡沫、2007年A股股市泡沫。其中日本1989年东京证券交易所股票指数PB估值为4倍,而当前创业板指数PB(市净率,市值与净资产的比值)估值为8倍多。

  相对理性一些的分析则会去考虑创业板企业的盈利水平。数据显示,2014年度创业板421家公司合计实现营业收入3431.46亿元,平均每家公司为8.15亿元,较上年同期增长27.03%;合计实现净利润393.53亿元,平均每家公司为0.93亿元,较上年同期增长22.71%。营业收入和净利润增长速度为近三年最高。2014年度有157家公司净利润增长超过30%,103家公司净利润增长超过50%。

  但即使考虑了企业盈利水平,也还是没有绕开估值水平高低这么一种简单的逻辑圈。在这样的逻辑影响下,投资者很容易被误导。

  事实上,我们还是能看到一些逻辑缜密并且考虑周全的分析,这些分析不仅能够为市场找到一些容易被忽略的要点,而且对投资者也有很好的启发。例如在很多人都在简单的比较市盈率时,他们会提出一些认知的陷阱,还会尽力去解释目前市盈率高企背后的逻辑,对于这样的分析,即使没有给出鲜明的观点,对于市场和投资者的帮助或许还会更大。

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