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明日两只新股上市定位分析

2015-03-24 14:07:58 来源: 证券之星

1.爱普股份上市定位分析

一、公司基本面分析

公司主要产品包括香料(含合成香料和天然香料)、香精(含食用、日化和烟草香精),同时经销国际知名品牌的黄油、奶酪、巧克力、可可等食品配料,能够向下游客户提供“食用香精+食品配料”的一站式解决方案。

二、上市首日定位预测

兴业证券:33-38元

恒泰证券:45-50元

齐鲁证券:29.8-35.7元

爱普股份:香料香精龙头成长与盈利能力均有提升空间

投资要点

稳态合理估值区间为33-38元左右。我们预测公司14-16年净利润分别为1.67/1.89/2.29亿元,分别同比增长11%/13%/21%。按新股最大发行量4000万股摊薄,EPS为1.39/1.18/1.43元,建议估值范围15年28-32倍。合理价格区间为33-38元,对应市值53-60亿。

公司是香精香料行业龙头,管理层控股超过70%。爱普股份是国内最大内资香精生产企业,优势在于行业地位、研发能力与稳定的渠道。香精香料业务营收体量约6亿,为另一家知名A股上市公司百润股份(咨询 买卖)的4倍左右。包括魏中浩在内的公司管理层直接持股超过75%,掌控力强利益一致。

香精香料国内龙头市占率仍低,随着高端产品切入未来成长空间大。我国香精香料市场增速在10-15%左右,13年行业规模企业营收体量546亿元,由于国际巨头在全球市场处于垄断地位,国内企业的市占率仍低,爱普的市占率仅为3%左右。公司以后将发展高产值产品如天然香精料等,IPO也会带来1.5倍产能提升,未来发展可期。

公司综合毛利率偏低,香精香料业务毛利率也有提升空间,盈利能力或将有较大提高。公司综合毛利率仅约27%,这是因为其目前收入体量中60%来自盈利能力较低的食品配料业务,未来香精香料营收占比将增加。公司香精香料毛利率也仅45%左右,低于百润股份72%左右水平,即使考虑香精产品结构差异,我们也认为公司盈利能力仍有较大提升空间。

招股情况。公司拟发售4000万股,占发行后总股本的25%。募集金额用于扩大香精生产、建设研发和生产基地、构建物流中心和补充流动资金。

盈利预测与投资建议。我们预测公司14-16年净利润分别为1.67/1.89/2.29亿元,考虑公司在行业具有龙头地位,市值体量不大,且和资产注入前的百润股份进行对标,我们认为合理估值范围为15年28-32倍。上市合理价格区间为33-38元,对应市值53-60亿。

风险提示:香精香料行业竞争加剧、食品配料的供应商集中度较高、食品安全风险(兴业证券(咨询 买卖))

爱普股份:预计上市初期压力位为45元-50元

公司概况:

公司主要产品包括香料(含合成香料和天然香料)、香精(含食用、日化和烟草香精),同时经销国际知名品牌的黄油、奶酪、巧克力、可可等食品配料,能够向下游客户提供“食用香精+食品配料”的一站式解决方案。

公司实际控制人是魏中浩,发行前持股占比为47.175%,担任公司董事长、总经理。预计发行后,魏中浩持股比例为35.38%。

行业现状及前景:

行业集中度较低,投入不足。

目前,我国共有香料香精企业1,000余家。2008年底,规模以上香料香精企业共361家,年销售金额亿元以上的企业仅有20多家;根据国家统计局数据,2009年销售金额前四名香料香精企业合计仅占行业收入的约17%、前八名合计约占26%。目前世界上香料品种约有7,000种,中国企业能够规模化生产的只有1,000多种,提取香料的核心技术长期被国外公司掌控,内资企业往往只能被动参与竞争。在内资香料香精企业中,除少数几家在人才、设备、科研上进行了一定规模的投入外,绝大多数生产企业的投入还相当不足,造成产品品种和新品种数量不足。

公司亮点:

市场地位突出,全产业链优势显著。公司是国内最大的食用香精生产企业和名列前茅的香料香精生产企业,2011年以来,在中国轻工业联合会发布的年度“中国轻工业行业十强企业”排名中,均位列香料香精行业第1名。作为核心竞争能力的体现,公司拥有自己的香料生产基地,能够生产多种合成香料(包含醛及烯醛产品、酮类产品、酸类产品、酯类产品以及凉味剂系列)和天然香料(萃取类和生物发酵类),在满足自身下游需求的同时部分对外销售,不但有效保证了香精业务的优势,同时有利于降低成本、提高效益。

从食用香精到食品配料的一体化服务优势。下游客户倾向于采购“供应权”向少数供应商集中,希望供应商提供“一站式”的解决方案服务。公司通过有效整合公司资源,为客户提供决策依据和市场支持,在服务渗透的过程中,提高了公司各类产品的市场占有率,使公司与客户之间的黏性进一步得到提升。公司还通过市场趋势分析、创意产品推荐、客户关系的建立与深入、客户需求的甄别和满足、售后服务的保证等多种方式,并依靠公司的快速反应服务机制,全方位建立问题服务机制、后勤保障服务机制、产品处理及召回机制,取得客户的信任和认可,保证了公司客户群体的稳定。

募投项目

1、拟募集1.6 亿元,用于香精扩产及香精研发中心建设项目。

2、拟募集2.6 亿元,用于新建香料生产基地及香料研发中心项目。

3、拟募集1.8 亿元,用于食品配料物流中心项目。

4、拟募集1.574 亿元,用于补充流动资金。

主要潜在风险

1、与食品安全相关的风险。公司产品主要用于下游的食品生产,涉及乳品、冷饮、饮料、糖果等,随着我国对食品安全的日趋重视及消费者食品安全意识和权益保护意识的增强,食用香料香精的安全、质量及相关政策的变化,将对公司未来发展造成影响;同时,一旦行业出现重大食品安全问题, 将引发公众对食品安全的疑虑,也将对公司产生不利影响。

2、食品配料的供应商集中度较高的风险。公司的食品配料业务供应商较为集中,其中向新西兰恒天然的采购金额占该业务成本比重超过60%,若主要供应商自身业务发生不利情况,或与公司的合作关系发生不利变化,都将影响公司业务。

估值

发行人所在行业为化学原料和化学品制造业,截止2015年3月9日,中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为41.49倍。预计公司2014、2015、2016年每股收益分别为0.97元、1.18元、1.35元。综合目前市场状况,结合公司发行价格20.47元(对应2014年摊薄市盈率22.94倍),预计上市初期压力位为45元-50元。(恒泰证券)

爱普股份:受益本土消费品崛起的食用香精龙头,香精+配料一体服务模式提升竞争优势

爱普股份是国内最大的食用香精生产企业和排名领先的香料香精生产企业,并通过经销进口食品配料实现一体化产品和服务模式,定位于专业的食品领域香精香料及配料综合服务商。2013年公司收入14.73亿元,其中香料香精业务收入5.96亿元,食品配料业务收入8.77亿元。

香料香精行业是一个全球竞争下的行业,国内保持10%-15%的较快增长。全球来看,香料香精市场呈现高度垄断、高额投入的“双高”格局。同时,产业不断向发展中国家转移,预计未来全球香料精市场将以年均4.4%的速度增长,2016年市场总额达到265亿美元;国内来看,香料香精市场保持10%-15%的较快增长,2013年底规模以上香料香精企业实现主营业务收入546.24亿元。但行业集中度较低,同时世界香料香精巨头在中国快速扩张,已经占据了高端市场。

公司香料香精业务:具有核心竞争力,把握本土消费品企业崛起。公司的技术研发能力国内领先,香精产品在乳品和饮料领域的拓展突出,2014年前三大客户伊利、蒙牛、光明占比25%以上。目前公司在国内香料香精的市场份额只有1%左右,还有较大的提升空间,有望与本土食品饮料、日化企业一起成长壮大。长期看,公司将参与国际主流市场竞争,当前已有一定的技术和市场基础。

公司食品配料业务:“食用香精+食品配料”一体化服务模式构筑竞争优势。公司以香料香精为主业核心的同时,还致力于向食品企业提供优质的食品配料和食品制造解决方案,实现从食用香精到食品配料的一体化服务模式。目前公司经销的食品配料主要包括乳脂制品和可可及巧克力制品两大类,主要客户包括伊利、好利来(咨询 买卖)、统一等本土食品饮料巨头。未来公司食品配料业务将继续受益于我国食品饮料行业的快速发展和进口食品配料在食品制造中使用深度和广度的不断提升。

公司本次公开发行4000万股,预计募集资金净额为7.57亿元,用于香精扩产及香精研发中心建设项目、新建香料生产基地及香料研发中心项目、食品配料物流中心项目以及补充流动资金

我们预计2014-2016年爱普股份实现营业收入16.12、18.16、20.36亿元,同比增长9.41%、12.68%、12.14%:实现归属于母公司净利润1.60、1.91、2.18亿元,同比增长6.39%、19.40%、14.33%,假定本次发行不含老股转让,新增股本4000万股,则对应2014-2016年EPS分别为1.33、1.19、1.36元。参参考行业平均估值、公司作为细分龙头的竞争优势和长期拓展空间以及上市后公司资金实力增强、产能扩张带来的成长性,合理相对估值为25-30x2015PE,目标价格29.8-35.7元。

风险提示:公司的募投项目建设不达预期、食品安全问题、竞争对手尤其是国际巨头加大市场投入。(齐鲁证券)

三、公司竞争优势分析

公司亮点:

市场地位突出,全产业链优势显著。

从食用香精到食品配料的一体化服务优势。
 

2.浙江鼎力上市定位分析

一、公司基本面分析

高空作业平台、多功能电力抢修平台、起重机械、建筑机械、液压机械、叉车制造、加工、经销金属材料、建筑材料、化工原料(除化学危险品及易制毒化学品)、劳保用品经销机械设备维修服务货物进出口。

二、上市首日定位预测

上海证券:39.20-47.04元

华创证券:30.6-38.3元

申万宏源:33.4-41.75元

浙江鼎力:个性化定制高空作业平台

投资要点:

高空作业平台高端需求加大,公司产能扩张符合趋势.

我国高空作业平台行业持续高增长的市场需求推动行业利润率维持在较高水平。虽然国内传统意义上的高端产品如大高度、大载重量平台的毛利率或出现下降,但随着下游行业对高空作业要求的提高,以及各种特殊应用场合下高空作业平台的普及,高空作业平台产品的差异化需求正变得越来越突出。个性化的定制产品、信息化智能产品正逐步成为未来的高端发展趋势。公司生产和销售的主要产品是高空作业平台和叉车,其中高空作业平台的营业收入以及占比都呈上升趋势。根据公司战略规划,高空作业平台是未来业务发展的主导方向,生产规模将在符合市场趋势的条件下合理、有序扩大。

在立足我国市场的基础上,积极探索国际市场。此次募集资金投资项目旨在扩大公司高空作业平台的生产规模并提升产品质量,项目建成以后将新增高空作业平台产能6000台/年,有效解决目前制约公司增长的产能瓶颈。公司的生产规模将进一步扩大,主营业务将更加突出,持续盈利能力将逐步增强。

给予上市6个月内的估值区间为39.20-47.04元.

此次新股发行预计募集资金总额为48,035万元,扣除发行费用4,040万元后,预计募集资金净额为43,995万元。按发行新股数量不超过1,625万股计算,每股需募集资金29.56元。按照目前的新股发行方式,综合参考公司基本面、所处行业、可比上市公司估值水平、市场情况、募集资金需求等,已确定此次公司IPO发行价为29.56元。

初步预计公司2014可实现每股收益(按发行后股本摊薄)1.96元。

公司属于高空作业平台专用设备行业,我们给予相对应的可比公司2014年动态市盈率20-24倍的判断,预计公司上市后股价的合理估值区间为39.20-47.04元/股。(上海证券)

浙江鼎力:国内高空作业平台领先者

投资要点

1. 公司具备较强市场竞争力

公司是高空作业平台的技术领先企业,掌握多项发明专利。公司拥有丰富的产品线,产品主要出口。2011 年至2013 年间实现年均复合增长率47.42%。在国内市场上,2011 年至2013 年间实现年均复合增长率达30.90%。

2. 国际高空作业平台的市场稳步发展

欧美地区是全球高空作业平台消费的最大市场,行业发展成熟,下游行业以租赁业为主,市场需求稳步增长。除欧美以外,其他国家的高空作业平台市场大部分处于发展初期,普及率低,未来市场潜力大。

3. 我国高空作业平台的市场发展空间广阔

国内市场中,高空作业平台在市政管理、基础设施建设、建筑物装修和维护、船舶与飞机制造等行业都具有广泛应用。随着国家政策的出台和安全生产的重视,国内高空作业平台租赁业崛起,市场需求将迎来快速增长期。

4. 募投项目达产有望使公司的产能和盈利能力大幅提升

本次募集资金将主要用于年产6000 台大中型高空作业平台项目。募投项目完成后,公司将新增高空作业平台产能6000 台/年,总产能达1.1 万台/年,突破公司产能瓶颈。同时,项目的实施增强产品创新能力,提高产品技术含量,满足市场变化。预计2016 年全部达产后,每年营业收入将大幅提升。

5. 盈利预测及估值。

我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.53 元、1.81 元、2.13 元,动态市盈率在20-25 倍较为合理,对应的合理价格区间30.6 元-38.3 元。

风险提示

募投项目实施及新增产能消化风险;出口退税率和人民币汇率风险。(华创证券)

浙江鼎力:国内发展迅猛的高空作业机械和工业车辆生产商,理价格区间33.4-41.75元

投资要点:

公司是国内发展迅猛的高空作业机械和工业车辆生产商。鼎力国外市场营收占比达到58%以上,销售模式包括直销模式和经销商模式,2014年经销商模式营收占比为51.16%,2012年至今经销商销售比例下降幅度较大。

欧美国家高空作业平台市场需求大,但增速放缓。中国市场规模小,但是增长快速。2013年美国高空作业平台租赁业收入达到72亿美元,并预计在2015年将突破85亿美元。

我国高空作业平台需求量稳步提升,中国市场引起了国际巨头的广泛关注。截至2011年底,Terex和JLG这两大国际高空作业机械巨头都已进入中国市场,并建立生产基地。

相比国内其他高空作业平台制造企业,鼎力有一定技术优势。公司拥有四项核心技术:CNN总线技术应用,浮动桥技术应用,六边形截面伸缩臂设计与制造技术应用,工作平台液压自动调平技术应用。鼎力是国内少数几家可以生产如大高度的臂架式高空作业平台、大载重量的越野剪叉式平台等高端产品的高空作业平台企业,在国内拥有一定技术优势。

募集资金投向年产6000台大中型高空作业平台项目和和补充公司运营资金。预计项目达产后每年新增营业收入39,965万元、税前利润7,022万元、税后利润5,968万元。

风险揭示。公司主要风险来自于依赖国外客户及经销商渠道的风险,原材料价格波动的风险和技术风险。

我们预计公司15、16、17年完全摊薄EPS为1.67元、1.93元和2.27元(按照增发新股1,625万股后总股本6,500万股计算),基于谨慎原则,给予15年20-25倍PE估值,合理价格为33.4-41.75元。

特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。(申万宏源(咨询 买卖))

三、公司竞争优势分析

1. 公司具备较强市场竞争力

2. 国际高空作业平台的市场稳步发展

3. 我国高空作业平台的市场发展空间广阔

4. 募投项目达产有望使公司的产能和盈利能力大幅提升

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