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3月30日(下周一)机构力荐10大金股

2015-03-28 09:28:46 来源: 证券之星

1.

海宁皮城:奔跑吧 皮城金融

类别:公司研究 机构:广发证券(咨询 买卖)股份有限公司 研究员:欧亚菲,洪涛 日期:2015-03-27

核心观点:

海皮模式升级:从重资产的市场扩张,转向轻资产的品牌&管理输出最近两年对公司的研究,我们深深感受到管理层的务实、眼界和创新,而这些基因将助力海皮从1.0时代跨越到2.0时代。1.0时代以自建重资产实体市场外延扩张,而2.0时代更多是品牌&管理输出的轻资产扩张。无论是皮衣市场拓展,还是P2P金融等新业务,都体现了公司扩张模式的升级。

这篇深度报告我们再次对公司目前最核心的P2P供应链金融做详细阐述。

场景化+虚实结合的供应链金融模式更具优势

在鱼龙混杂的P2P市场,我认为基于场景化、虚实结合的供应链金融模式更具优势。场景化加强借贷双方的互信度,有效降低利率水平,真正缓解实业压力;而虚实结合在目前征信体系不完善的背景下,是最为有效的风控体系。海宁皮城(咨询 买卖)以商铺承租权费为抵押,一旦发生违约则将商铺收回转租(这一模式适用于所有经营稳健、商铺供不应求的商业地产),通过P2P形式建立闲臵理财资金和短期贷款资金的匹配平台,而不同市场季节性的互补将极大地提升P2P平台的资金效率。未来公司将以管理输出、利益分成、股权合作等方式对外扩张(今年预计8-10个市场),至此皮城金融面对的不再是本部百亿流水,而是中国专业市场的千亿规模。

线上线下融合的中韩跨境电商,有望成为下一阶段新亮点

在中韩自由贸易协定加快落实的背景下,公司与韩国理智约合作的跨境电商以及10月开业的韩国时尚中心,有望真正实现韩国时尚商品的线上线下融合,满足国内消费者的丰富选择,成为公司又一新业务亮点。在此时点,我们继续坚定看好公司的创新转型,预计15-16年EPS为1.0和1.2元,目标价30元,维持“买入”评级,与优秀商业模式和企业家共成长。

风险提示:终端需求继续下行;互联网金融推进不达预期。

2.

中国银行:人民币国际化和一带一路是公司最大看点

类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:励雅敏,黄耀锋 日期:2015-03-27

投资要点

事项:

中行収布2014年年报,2014年净利润同比增8.1%,符合我们预期。2014年度总资产15万亿元,同比增9.9%/环比降1.1%。其中贷款+11.5%YoY/+0.5%QoQ;存款+7.8%YoY/-1.5%QoQ。营业收入同比增12.0%,净息差2.25%(+1bps,YoY;-2bps,QoQ),手续费收入同比增11.1%。成本收入比28.57%(-2.0pctYoY)。不良贷款率1.18%,环比三季度上升11bps。拨贷比2.21%(-1bps,QoQ),拨备覆盖率187.6%(-20.1pctQoQ)。核心资本充足率10.61%(+10bps,QoQ),资本充足率13.87%(+80bps,QoQ)。公司拟每股分红0.19元,分红率为33%。

平安观点:

净利润增速符合预期,手续费受监管负面影响逐步消退

中行2014实现净利润增速8%,符合我们在业绩预览中的预期。受益于人民币国际化和一带一路,境外贷款增速21%,远高于境内贷款10%的增速,带动集团贷款增速达到11.5%。存款继续受利率市场化和脱媒加快影响,觃模四季度环比下降1.5%。息差同比提升1个基点,主要是上半年同业利差扩大和债券收益率提升的正面贡献。但下半年以来受外币业务息差收窄的影响,息差在四季度单季环比略降2bps。14年手续费收入增速11%,其中四季度单季增长15%(Vs3Q2014为0.2%),我们认为监管上手续费收费整顿给中行带来的影响在逐步消退。细项来看,贡献较为明显的是银行卡业务和信贷承诺手续费业务。

2014年中行非利息收入占比达到30%,未来受益于一带一路和人民币国际化的加快,非息收入占比将进一步提升。

不良上升加快,未来拨备压力可控

中行14年底不良率1.18%,单季环比上升了11bps,高于商业银行平均上升9bps。

加回核销处置后,我们测算四季度不良净生成率年化上升23bps至0.9%。与农行类似,中行在四季度不良出现快于行业的上升速度,主要可能是在钢贸等贸易融资领域的风险暴露已经出现向中大型企业蔓延的趋势,使得大行在不良的暴露进度上滞后行业。虽然拨备覆盖率环比下降20个百分点至188%,但14年底公司境内机构的拨贷比已经达到2.68%,较2013年提升6bps,高于2.5%的达标要求,未来拨备计提压力可控。

投资建议:人民币国际化和一带一路是公司最大看点

中国银行(咨询 买卖)已经完成二级资本债、优先股的収行以及可转债转股,合计提升资本充足率1.36个百分点。依托海外业务中广泛的渠道网络、完备的产品体系及多元化经营的布局,公司最大的看点在于将明显受益于人民币国际化和一带一路的推进。人民币国际化和一带一路等主题催化将贯穿2015年全年:包括一带一路项目清单出台、跨境人民币支付系统(CIPS)上线、人民币纳入SDR以及资本项目逐步自由兑换,我们预计带来中行海外业务利润贡献进一步提升。同时中行内部架构调整及未来员工持股计划带来效率提升。

我们维持2015/16年盈利预测4%/8%,对应于EPS分别为0.60/0.65。目前股价对应15年PB仅为1.0倍,维持“推荐”评级。

风险提示:资产风险加速暴露,人民币国际化进度低于预期。

3.

新宙邦:业绩大幅低于预期,电解液仍是亮点

类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:皮斌 日期:2015-03-27

事件:3

月24日新宙邦(咨询 买卖)发布2014年度报告,公司2014实现收入7.57亿元,同比增长10.58 %,归属上市公司股东净利润1.33亿元,同比增长5.81%,扣非后净利润1.25亿元,同比增长7.14%,基本每股收益0.78元,加权平均净资产收益率10.26%。公司同时公布了一季度业绩预告:预计一季度净利润1,088.06万元-1,709.81万元,同比下降45%-65%。

点评:

公司业绩大幅低于我们及市场预期。公司营收增长略低于我们预计的14%,受费用大幅增长拖累,公司净利润大幅低于预期。四季度单季公司营收实现2.02亿元,同比增长15.3%,较二三季度有所好转。

锂离子电池电解液增长强劲,是最大亮点,15年继续看好。受新能源汽车产销暴涨影响,公司电解液实现销售收入3.04亿元,同比增长41.15%。毛利率32.33%,同比略降0.6%,仍然保持在较高水平。考虑到电解液价格大幅下降的影响,我们估计公司电解液销量同比增长在60%以上,好于行业平均水平。15年新能源汽车推广力度不减,产销量有望增长1倍,对电解液需求旺盛。14年公司大力开拓动力电池客户,动力电池电解液出货量占比进一步提升,预计15年公司电解液销量仍将大幅增长。

电容器化学品需求低迷,竞争加剧。公司电容器化学品业务2014年实现收入4.21亿元,同比下降6.76%。由于油价下跌导致原材料成本下降较多,公司毛利率提升4.41%至39.42%,达到上市以来最好水平。公司电容器化学品目前产能充裕,但全球经济形势有所反复,电容器需求低迷,竞争加剧,因而短期来看,公司电容器化学品难以出现大幅好转。预计15年将维持小幅波动,毛利率仍在高位。

管理费用大幅增长拖累全年业绩。管理费用率和销售费用率有不同程度提升,导致整体期间费用率大幅上升,因而14年净利增速低于营收增速。分项来看,销售费用率小幅上升0.4%。管理费用则大幅增加26.8%使得管理费用率增加1.6%至12.82%,也是达到了历史最高水平。观察明细,可以发现工资、折旧摊销、研发费用的增长依次占据较大比例。其中折旧摊销费用的增长最为明显,南通项目转固后折旧有所增加,同时公司2014年并购后,摊销费用大幅增长。整体来看,15年折旧和摊销费用仍会有所增长,因此期间费用率可能难以下降。

固定成本增加致一季度业绩大幅下滑。南通新基地在2014年下半年转固,因此15年一季度同比折旧有所增加。考虑到一季度是传统淡季,电容器化学品销售较为低迷,产能没有有效利用,导致固定成本增加,毛利率降幅较大。以上因素导致公司一季度业绩大幅下滑。但我们认为对公司全年无需过度忧虑,电解液放量确定性高,全年业绩仍有保障。

维持“推荐”评级。基于公司电容器化学品增长低于预期同时管理费用大幅提升的情况,暂不考虑公司收购海斯福后并表因素,我们下调公司盈利预测,预计2015~2017年每股收益预测为0.80元、0.97元和1.16元,市盈率分别为49倍、41倍和34倍,维持“推荐”评级。

风险因素:(1)电解液竞争加剧,价格大幅下滑;(2)铝电容器行业持续低迷;(3)新能源汽车推广不达预期。

4.

歌华有线:战略转型显成效,后期有望加强平台建设和资本运作

类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:周纪庚 日期:2015-03-27

事件:

歌华有线(咨询 买卖)发布2014年年度报告,实现营业收入24.66亿,同比增长9.62%,归属于上市公司股东净利润5.69亿,同比增长50.95%,实现每股收益0.536元。

点评:

战略转型显成效,信息业务和广告业务增速高。从公司各项业务分拆来看,信息业务和广告业务增速较高,分别为17%和36%。

信息业务的增长主要来自公司从传统有线传输商向新型媒体业务转型,交互平台应用、个人宽带、集团数据等增速较高。14年公司上线统一广告管理系统和业内首家“频次控制”广告播发管理系统,实现了不同广告版本、广告位、广告频次、投放时段的交叉组合投放。公司通过数字化转型和大数据分析,一方面提升了广告价值,另一方面也有利于进行精准营销,我们认为广告收入还有较大提升空间。

折旧现拐点,后期毛利率有望持续提升。歌华有线14年毛利率15.16%,较13年提升了5.7个百分点。主要原因是公司折旧费用在14年出现拐点,由于公司历史上承担了政府铺设有线网络和机顶盒的行政职责,每年有100万户机顶盒推广任务,因此历年折旧费用较高,14年折旧费用首现负增长,主要是09年机顶盒折旧基本完毕,后期200万户郊区用户机顶盒成本不由公司承担,同时,公司对远郊双网改造将采取低成本技术方案,改造成本降低,后期毛利率有望持续提升。

受益京津冀一体化,用户扩展确定性强。2014年,公司有线电视注册用户达到551万户,较上一年增长27万户;高清交互数字电视用户为420万户,增长40万户,高清交互用户数量位居全国首位;家庭宽带用户31.6万户,增长约8万户;歌华飞视用户33.5万户,增长7万户。公司今年初签署的京津冀一体化战略合作协议验证了我们此前对公司的判断,公司是广电行业里用户拓展确定性最强的公司,公司与天津广电网络(咨询 买卖)公司、河北广电网络集团就北京、天津、河北三地广播电视有线网络领域实现全面战略合作,共同签署了战略合作协议,三方拟在资本合作、内容合作、网络互连互通及技术合作等领域展开战略合作,实现京津冀网络互联互通、技术相互对接、内容资源共享、市场相互开放、增值业务拓展以及资本层面合作。加强推进全媒体聚合云服务平台,加码教育、游戏、健康领域。

2014年11月公司上线“歌华云平台”一期,旨在打造“运管端联运”的新型媒体集团,是目前广电行业云平台中,用户规模最大、最完整的聚合云服务平台。目前歌华云平台已覆盖340余万用户,后期将盘活400多万户的存量机顶盒资源。2015年公司计划完成云平台二期建设,使云平台具备对全业务覆盖的能力和运行的条件,形成并具备应用管理/应用商店、内容聚合管理、大数据智能分析、统一支付、统一广告投放等能力,启动跨区域云服务平台应用示范项目。

基于云平台的能力系统,开发形式多样的应用与产品。电视游戏:2014年上半年,游戏专区正式收费运营,注册用户数为80多万户。目前已累计上线更新70余款游戏;健康应用:公司与北京市卫计委合作推出“健康专区”,为用户提供权威、及时、有用的健康资讯。目前,专区汇集了北京市38家三甲医院的相关信息以及《养生堂》等2000余集健康视频节目;教育应用:报告期内推出了“在线作文辅导平台”和“飞视看家宝”产品。歌华云平台上线后,公司全面升级推出歌华云飞视应用,覆盖PC、手机、PAD 等移动终端,在移动终端观看电视内容外,还实现了推屏、拉屏等屏幕切换控制和智能遥控功能。

“电视院线”整合全国广电内容,建立“全国有线网络收视数据发布平台”。去年12月,歌华有线与25家省市有线网络公司签署了《电视院线项目合作协议》,并联合后续拟签约的公司共计30余家省市有线网络公司发起成立中国电视院线联盟。北京一直以来都是全国文化中心,歌华有线基于首都,有望成为全国广电的服务平台,此次联盟充分证明了公司的资源整合实力。同时,该联盟的成立,将增强传统电视对家庭用户的吸引力,凭借优质的视觉体验和丰富的版权资源,传统电视有望吸引用户从PC 端回归。我国电影产业与欧美发达国家市场相比,过度依赖传统院线票房收入,“后电影”综合收入明显不足,“后电影”市场开发有巨大的提升空间。同时,公司加强外省市有线网络公司合作,逐步建立“全国有线网络收视数据发布平台”。通过大数据分析、挖掘,提供满足电视台和广告商需求的数据产品,同时提供满足用户个性化需求的增值业务产品,赢得市场收益。

有望进一步加强资本运作力度。公司14年底在手现金40亿,刚发布非公开发行股份预案,公司共向九名特定对象发行不超过2.2亿股,募集资金总额不超过33亿人民币,并引入战略投资者中影和百视通(咨询 买卖)等,募资后在手现金更加充裕,年报中明确提出15年要加快实施全媒体发展战略,进一步加大内容、渠道、平台建设和资本运作力度。

维持“推荐”评级。预计歌华有线15-16年EPS 为0.70元和0.94元,市盈率39.7倍和29.4倍,维持“推荐”评级。

风险因素:(1)新业务推出进度不达预期的风险;(2)国企改革进度不达预期的风险。

5.

复星医药:业绩增长稳健,着力打造全产业链航母

类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:闫永正 日期:2015-03-27

结论与建议:

公司发布公告,2014年实现净利润21.13亿元,YOY+33.51%(业绩增速较快的主要原因为公司调整会计政策及医疗服务业务快速成长所致),折合ESP为0.92元,符合预期。2014年公司扣非后净利润为13.31亿元,YOY+29.75%,可以看出公司主营业务利润继续保持了良好的增长势头。公司Q4实现净利润5.76亿元,YOY-26%,主要为2013年4Q转让子公司获得一次性收益垫高基期所致。

公司2014年实现营业收入120.26亿元,营收增速YOY+22.30%,其中:药品制造业务收入73.37亿元,同比增长+11.43%;医药分销及零售业务收入15.48亿元,同比增长+2.73%;医疗服务业务收入11.86亿元,同比增长+149.66%(合幷范围增加禅城医院);医学诊断与医疗器械制造业务收入15.04亿元,同比增长+38.20%(合幷范围增加AlmaLasers)。2014年公司综合毛利率为44.12%与上年同期基本持平,公司费用率控制良好,期间费用率为36.64%,相比去年同期略有降低。

核心业务医药工业板块实力强大:公司现有17个规模过亿核心产品,奥德金、阿拓莫兰年销售额均超过5亿元。公司在研新药及疫苗119项,已有5个单抗产品向SFDA提交临床申请,其中单抗药物抗CD20单抗已经获得临床批件。

加快布局医疗服务领域:公司先后布局了美中互利、南洋肿瘤、佛山禅城等医院,在民营医院收购和管理方面取得了丰富的经验,公司未来将会继续加快在医疗服务方面的布局。

加码医学诊断与医疗器械板块:公司投资了美国个性化药物检测企业及体外诊断产品供应商,幷对韩国快速诊断产品生产企业SDB进行了第二轮增资,进步丰富了诊断产品线;医疗器械领域,公司收购了全球领先的激光美容医疗设备商AlmaLasers,其在球细分市场处于领导地位。

盈利预测:预计2015/2016年公司实现净利润27.97亿元(YOY+32.37%)/34.21亿元(YOY+22.31%),EPS分别为1.21元/1.48元,对应A股PE分别为20倍/17倍,对应H股PE分别为17倍/14倍。公司作为医药综合平台,资源优势突出,目前A/H股估值都比较低,继续维持公司A/H股“买入”建议,A股目标价30元(对应2015PE25X),H股目标价33港币(对应2015PE22X)。

6.

天康生物:兵团改革先锋,养殖、疫苗双驱动

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王乾 日期:2015-03-27

投资要点:

上调目标价至 19.5元,维持“增持”评级。公司拟注入生猪养殖资产,将充分受益于养殖景气回升,成长性良好。招采体制改革背景下,口蹄疫、猪蓝耳市场潜力巨大,H5N1禽流感预期批文获得开辟新增长点。暂不考虑增发影响,预计2014-2016年EPS 分别为0.49元、0.65元、0.85(+0.06)元;若考虑增发,预计2014-2016年EPS 分别为0.47元、0.7元、0.93(+0.06)元。给予公司2015年30倍PE,上调目标价至19.5元,维持“增持”评级。

养殖短期受益景气回升,长期发展路径清晰。公司养殖受益景气回升。天康畜牧已建成产能50万头,2014年出栏量约30万头,预计2015年出栏量约40万头。新疆地区规划出栏量100万头,同时在河南地区逐步布局种猪养殖。

产能瓶颈打破,口蹄疫、蓝耳市场苗有望齐飞。口蹄疫悬浮工艺技改投产突破产能瓶颈,市场苗高成长可期。公司天津株蓝耳苗是全球首个双基因缺失弱病毒疫苗,可辨识野毒,极具市场潜力。2014年小反刍兽疫全国普疫,未来将以增量免疫为主,将成为公司稳定的利润来源。公司储备品种包括猪瘟E2、猪圆环、高致病性禽流感H5N1。

饲料业务稳定发展,逐步配套服务养殖。公司饲料业务包括西北、中原、东北三个区域市场。饲料将逐步服务于养殖业务发展,为未来公司合作养殖户提供内部支持服务。

风险提示:增发进度低预期、政策风险、研发进度不达预期的风险等

7.

华帝股份:业绩低于预期,公司仍处渠道调整阵痛期

类别:公司研究 机构:西南证券(咨询 买卖)股份有限公司 研究员:熊莉 日期:2015-03-27

事件:华帝股份(咨询 买卖)3月24日晚发布一季度业绩预告,公司预计2015年一季度营业收入同比下滑20%,归母净利润同比下滑20%-30%。

市场不景气+渠道调整,业绩低于预期。2015年一季度整个厨卫家电市场较为低迷。根据中怡康数据统计,预计第一季度燃气灶市场零售量同比下滑约8.3%,抽油烟机市场在去年低基数(-6.7%)的情况下零售量同比上涨约4%。2015年1月华帝两大主力产品油烟机和燃气灶的零售量分别同比下滑1.9%和11.4%。

就公司层面而言,销售情况不甚乐观的原因主要有1)去年管理层大规模变更,下半年新的销售团队到位,对渠道和经销商政策进行较大程度调整。通过去库存、指导终端定价、缩减促销力度来提升产品层次,促销活动减少导致销量下滑;2)对经销商加强费用控制,将宣传费等上收至公司层面,同时对区域专卖店布局进行调整,撤小区,加大对大区经销商的管理。这一系列措施导致经销商存在不适应的情况,渠道调整仍处于阵痛期;3)年底属于销售旺季,加之年末冲业绩会部分透支一季度的销量。利润下滑略大于营收下滑幅度主要是由于销售费用增幅较大,公司加大广告投入力度,费用率会持续稳步提高。我们判断公司上半年销售情况仍较低迷,营收基本与2014年同期持平,期待下半年的改革成果。

主要看点:1、公司去年更换实际控制人,调整管理层,实际控制人与管理层利益统一,股权分散情况得到较好解决。管理层积极进取,革新力度大,有利于完善公司治理体系,确立长期发展战略目标;2、公司通过加大品牌建设力度,大力提升品牌层次,有望重回中高端阵营,盈利能力提升空间大;3、不断推进渠道下沉,同时加强对渠道控制。“打包政策”即将到期,经销商毛利率将统一提高到+30%;减弱渠道商区域性垄断,限制经销商的横向扩张,倒逼其纵向发展,精耕细作深入三、四级市场。

盈利预测及评级:我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.94元、1.21元。

考虑到公司经营战略变更、渠道整合后的成果有望于未来两年体现,经营业绩有较大想象空间,我们给予公司2015年18倍估值,对应目标价16.9元,维持“增持”评级。

风险提示:渠道调整期延长的风险;管理层改革效果不佳的风险;品牌和渠道建设不及预期的风险。

8.

潞安环能:探索电商和股权激励,公司正悄然变化

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:吴杰,史江辉 日期:2015-03-27

投资要点:

维持公司增持评级 。公司2014年实现收入160亿,归属母公司净利润9.8亿,同比分别下降17%和36%, EPS0.43元,公司盈利高于我们之前预期,主要是四季度公司大幅减少成本所致。由于煤价持续下跌,我们调整公司2015-2017年盈利-0.03/-0.15/0至0.26,0.30,0.41元,由于目前行业平均PB 已经上升至1.5倍,而公司具有较好的资源优势,且已经开始探索电商和股权激励改革,我们给予公司2倍PB,上调目标价至16元。

我们过去看好潞安环能(咨询 买卖)主要基于公司基本面在煤炭行业的绝对优势。近期煤价寻底,股价仍在整理,公司已是实业投资者很好的投资标的。

2015年公司三大新看点:1、积极探索电商转型,搭建电子交易平台,实现产品网络销售。2015年公司要求重视营销,虽然仍然计划拓展自身优质煤的资源优势,但加快推进营销配套,加快优质煤替代进口劣质煤的提法仍然给了市场对公司转型降本和互联网+的期望。2、计划注重人力资本激励,探索实施职工持股、核心人才持股和期股等股权激励措施,激发职工的积极性、主动性和创造性。3、严控生产管理成本,从严考核,采用约谈、减薪等办法来管理。

随着场外资金不断涌入市场,目前煤炭板块的估值优势开始显现,虽然短期不能预期煤价反弹,但再下跌的风险开始减少,煤炭行业基本面下行加速度开始减缓,而股票的走势并没有反应此项基本面的变化,我们长期看好市场中有核心竞争力且已经悄然开始探索机制改革的潞安环能。

风险提示:电商和股权激励只是刚开始探索,实现的时间难以预测。

9.

交通银行:业绩经营压力依然较大,关注改革落地效果

类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:励雅敏,黄耀锋 日期:2015-03-27

投资要点

事项:2014年交行实现归属于母公司净利润659亿元,同比增长5.71%,基本符合预期。ROE14.9%,ROA1.08%。净息差2.42%(-16bps YoY)。不良率1.25%(+20bps YoY,+8bps QoQ),拨备覆盖率178.88%(-34.77pct YoY,-22.4pct QoQ)。成本收入比30.29%(+0.94pct YoY)。核心一级资本充足率11.3%。公司分红率31%与2013年持平。

平安观点:

息差4季度降幅较大,资产结构调整效果有待观察。

公司2014年全年营业收入同比增长7.9%,其中净利息收入增长仅为3.2%,是目前公布业绩上市公司中最低的。虽然手续费及佣金收入(14%YoY)弥补了部分收入下滑,但生息资产觃模增速(+4% YoY)以及息差(-16BP YoY)的收窄对净利息收入仍造成双重打击。由于存款较大压力以及重定价结构的影响,在降息及利率上浮区间打开之后公司4季度息差环比下降了18BP。公司未来计划加大资产负债结构调整以对冲减弱息差收窄带来的影响。在负债端,2014年公司继续主动压缩高成本负债比例,其中公司和个人定期存款的觃模分别减少10.5%和5.1%,而公司和个人活期存款的觃模分别增长1%和10%。资产端,公司在降息环境下主动拉长久期同时采取偏向固定利率定价政策手段来锁定利率下行风险。另一方面,公司继续朝着”两化一行“的目标推进,积极扩展中间业务和境外业务。中间业务中银行卡和资产管理业务实现了较快增长(分别16.9%/24.7%YoY),事业部制改革成效初显。同时,集团境外机构实现净利润同比增速达到29.4%,占集团净利润比重也上升至5.5%。

资产质量压力依然存在,拨备压力明显加大。

2014年末不良率为1.25%(+8bps QoQ)。公司加大了核销的力度,本年度核销合计158亿元;也推进了信贷业务的减退加固和资产重组。我们估算公司核销前不良生成率0.83%,其中4季度单季度不良生成率较3季度增加了近一倍。

公司年末拨备覆盖率179%(- 22.4pct QoQ)和拨贷比2.24%(-12BP QoQ)继续出现双降。两者距离监管要求达标压力明显加大。2015年交行在拨备方面的业绩调整空间已经不大。

混合所有制改革值得期待,估值较低,维持“推荐”评级。

市场对于交通银行(咨询 买卖)混合所有制改革给予厚望。在业绩会上管理层提出,未来希望通过混合所有制改革达到:1)厘清公司大股东和监管层之间角色重叠;2)収挥除国有股东以外的资本作用;3)对于管理层和经营团队做出更加市场化的激励以带动交行整体的业绩增长。我们对交行未来改革看点值得关注。我们调整15年/16年盈利增速至0.7%/3.0%。由于目前交行股价对应2015年0.9x PB和7xPE 为所有上市银行最低,安全边际较大,维持“推荐”评级。

风险提示:资产质量恶化超预期。

10.

宝钢股份:行业复苏 公司持稳

类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:笃慧,郭皓 日期:2015-03-27

投资要点

业绩概要:宝钢股份(咨询 买卖)公布 2014年报,全年公司共实现销售收入1874亿元,同比下降1.20%;归属上市公司股东净利润57.9亿元,2013年为58.2亿元,同比下降0.45%;扣非后归属上市公司股东净利润57.9亿元,同比下降8.33%。全年EPS 0.35元,四个季度 EPS 分别为0.09元、 0.10元、0.11元、 0.05元;

吨钢数据:2014年公司销售商品坯材2181.7万吨,销量较上年同期减少0.8%。结合年报数据折算吨钢售价4543元/吨,吨钢成本4003元/吨,吨钢毛利540元/吨,同比分别下降187元/吨、167元/吨和19元/吨;

行业复苏、公司持稳:受供给收缩周期推动,2014钢铁行业加工利润整体恢复,行业吨钢盈利水平提升,但公司业绩同比略有回落,弱于行业表现。其中四季度盈利低于市场预期,从钢铁业运行情况来看,我们测算的四季度热轧板行业吨毛利好于一、二季度,冷轧板吨毛利则为年内最高,公司业绩偏低可能由自身因素造成。四季度公司四号高炉大修影响产销量约40-50万吨,加上四季度属于年修高峰期,维修费用发生较多,导致成本上升。此外宝通钢铁进入经济运行,资产折旧减值等因素影响盈利水平;

打造全流程电商平台:2014年全年公司电商平台销量451万吨,营业收入为151.1亿元,2013年为35.1亿元,同比增长330.9%。目前钢铁电商商业模式仍在探索阶段,线上平台+仓储、物流、金融配套服务模式的全流程电商平台认同度较高,而公司已经形成线上(上海钢铁交易中心)-东方付通在线支付、线下仓库-动产质押平台(诚融动产)全流程生态链,背靠强大的后台体系有利于公司抢占市场先机;

湛江项目持续推进:湛江钢铁计划15年四季度部分投产,完全建成后项目将形成铁水产能823万吨、钢水 892.8万吨、连铸坯874.9万吨、钢材689万吨。项目临近港口、消费地,且定位高端,在生产销售成本及产品附加值上有望处于行业优势地位,且钢铁行业产能已进入收缩周期,板材供需环境正在改善之中,湛江项目未来投产时的吨盈利情况可能优于市场预期;

激励机制逐步完善:2014年公司推出限制性股票计划,同时设定有效期、授予日、禁售期、解锁期,规定授予及解锁条件,如第一次解锁条件为:“2015年度利润总额达到同期国内对标钢铁企业平均利润总额的2.5倍,且吨钢经营利润位列境外同行对标钢铁企业前三名,并完成国资委下达宝钢集团分解至宝钢股份的EVA 考核目标;营业总收入较授予目标值定比增长率 2%,达到 1848亿元,且不低于同期国内同行业上市公司营业总收入增长率的平均值;EOS(EBITDA/营业总收入)不低于 10%;且不低于同期国内同行业上市公司 EOS 的 75分位值。” 我们认为股票激励计划的实施将有利于宝钢竞争优势的长期维持,并促使管理层继续秉承股东利益最大化的目标;

投资建议:2015年钢铁行业将继续受益于供给收缩周期,利润大概率呈改善趋势。细分产品方面近期取向硅钢价格大幅上涨,公司拥有30万吨产能,预计今年将贡献可观利润,但四季度湛江项目投产初期可能较难获得盈利,两者盈亏将形成对冲。预计2015-2016年EPS 分别为0.40元、0.45元,维持“增持”评级。

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