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暗藏暴涨因子 10股值得满仓布局

2015-04-07 18:08:54 来源: 证券时报网

建研集团:检测业务有望成为增长新引擎

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 

报告期内公司实现营业收入17.89亿元,同比增长0.95%;归属净利润2.22亿元,同比下降2.02%;每10股派发现金股利人民币1.0元(含税)。

1、地产景气低迷业绩增长趋缓,受益成本下降盈利能力有所提升: 增速明显放缓的原因主要受地产持续下滑影响,商混市场需求疲弱,公司主业减水剂业务增长趋缓。公司四季度净利增速远超营收的主要原因是成本下跌使得盈利能力得到明显提升。公司回款质量近年来已经有所提高,在低迷的行业环境下,相比外延扩张,公司未来将更加注重修炼内功,走精细化管理道路。

2、减水剂布局进一步完善,未来步入稳定增长期: 公司多个异地子公司已陆续进入成熟期,开始贡献利润,其中增长最快的地区是重庆和浙江。2014年公司新开拓了江西和江苏两个区域,并与西部建设建立战略合作,业务布局进一步完善,考虑到行业特点和地产环境,我们预计公司减水剂业务将进入平稳增长期。

3、检测业务有望成为增长新引擎:国家陆续出台打破检测行业相关壁垒的相关政策,检测行业市场趋于开放,公司在转型检测服务的战略指导下,14年陆续与天堂硅谷、广东省建科院、天津建科院建立了战略合作关系。公司的检测业务将会实现跨区域(从原来的福建省扩展到杭州、广东和天津等地)与跨领域(在原有的工程检测基础上增加如医疗等行业的检测)的变化。随着公司的逐步转型,未来检测业务将成为公司业绩增长新引擎。

投资建议: 2014年公司减水剂业务得到进一步完善,考虑到行业特点和地产环境,预计这一块业务将进入平稳增长期。14年公司与天堂硅谷签署战略合作协议,检测业务有望实现跨区域跨领域的变化。随着公司的逐步转型,检测业务未来将成为增长新引擎。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.03、1.22、1.53元,维持买入评级。

风险提示:宏观经济继续下行,异地扩张不顺,原材料价格大幅上涨。

东源电器:动力电池龙头,享受新能源汽车高增长

类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 

投资要点:

1.事件

公司非公开发行股票收购合肥国轩高科获得证监会无条件通过,4月3日起复牌。

2.我们的分析与判断

(一)、公司将成功变身动力电池龙头企业

从公司披露的非公开发行预案来看,增发后国轩高科原控股股东李缜将成为公司的实际控制人,国轩高科将实现借壳上市。

国轩高科的产品主要包括锂离子动力电池组、电芯及磷酸铁锂正极材料等,其中电池组占比达98%以上,是较为纯粹的动力电池组生产企业。国轩高科是国内汽车动力电池的龙头企业,按14年销售额计算,仅次于比亚迪和天津力神,在国内排名第三。

(二)、享受新能源汽车行业未来数年的井喷式增长

2014年全年我国共实现新能源汽车销量约8万辆,同比2013年增长三倍多。按照不同口径的预测,2015年这一数字将继续保持高增速,全年销量预计将达到20万辆,同比继续猛增150%。按目前的增长速度和消费者热情,2020年达到政府规划的200万辆目标并无太大难度,届时将比2014年增长25倍。

国轩高科借壳上市成功后,将成为资本市场中唯一较为纯粹的动力电池生产企业,受新能源汽车销量爆发式增长的拉动作用最为明显、弹性最大。一方面,公司同时具备江淮地区的区位优势和通过整车厂认证体系的壁垒优势,其龙头地位十分稳固。且本次募集配套资金将用于投资建设年产2.4亿AH动力锂电池产业化项目,获得资本市场融资能力后,困扰公司发展的资金和产能不足问题都将得到根本性的解决。公司可以充分享受新能源汽车行业未来数年的井喷式增长,并有望在较短时间内超过天津力神,成为仅次于比亚迪的汽车动力电池企业。

3.投资建议

本次非公开发行成功后,公司将成为资本市场中最为纯正的汽车动力电池生产企业。新能源汽车行业的高景气度将使公司最为受益,公司未来的业绩增长动力十分强劲。同时2.4亿AH动力锂电池募投项目将解决目前制约公司发展的产能不足问题,进一步释放增长空间,公司未来三年的业绩复合增长率将达到50%以上。预计2015-2017年公司分别实现每股收益0.54元、0.90和1.45元,对应PE分别为52、31、20倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

七匹狼:主业仍处调整之中,拟打造时尚产业集团

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司

净利下降24%,14Q4收入和净利自13Q2下滑以来首次转正。

14年公司实现营业收入23.91亿元,同比降低13.79%;归母净利润2.89亿元,同比降23.84%,EPS0.38元,10派1元(含税)。净利增速低于收入主要由于毛利率下降、费用率上升。扣非净利同比降45.93%,低于净利增速主要由于政府补助增加5884万、理财产品投资收益增加2653万,二者合计净利占比46%。

14Q4收入增42.36%、净利增1009.61%。14Q1-Q3收入分别-31.27%、-21.61%、-20.24%,净利分别-39.85%、-44.1%、-33.72%。Q4净利大幅增长主要由于:(1)低基数,13Q4公司进行了加盟商库存回收,13Q4净利下降96.5%;(2)公司于6月收回七匹狼针纺,下半年贡献收入2亿左右;(3)费用率下降。

收入拆分:

(1)公司14年总店数为2821家,较13年减少681家,外延减少19%,公司14年以清理100㎡以下小店和低效店为主、新开店不多,估计目前直营店500多家,直营老店同店持平。14年电商业务收入约4.3亿,增长40%以上,占比由10%提升至18%;由此可推出线下收入下降38%;

(2)从量价来看,销量上升46.28%,从而推断价格下降41%,我们判断主要由于过季货品销售比重提高拉低了平均单价、以及收回的针纺业务价格较低导致。主品牌倍率仍为5.5倍,基本没变。

(3)分地区来看,仅华东增长18%,其余均为下滑:主要地区东北下降62%,华北、华中和华南下滑严重(-35%、-24%和-5%)。

毛利率下降,去库存接近尾声。

毛利率:14年毛利率同比下降2.27PCT 至44.74%,主要由于打折力度加大、电商占比提升、针纺毛利率较低拖累。14Q1-14Q4毛利率分别为47.21%(+0.62PCT)、41.18%(-6.42PCT)、46.38%(+1.3PCT)、42.54%(-8.46PCT)。

费用率:销售费用率增3.14 PCT 至18.87%,其中占比23.5%的工资薪金增加16.35%,占比19.03%的装修与道具摊销费增加30.09%;管理费用与上年基本持平,但由于全年收入下降,管理费用率增1.36 PCT 至10.04%;财务费用率降1.83 PCT 至-2.78%,主要由于定期存款利息增加了3300万。14Q4销售费用率下降4.61 PCT 至22.16%、财务费用率升0.07 PCT 至-0.79%,管理费用率降2.26 PCT 至11.15%,主要由于14Q4收入增幅较高。

其他财务指标:

1)存货较年初增13%至7.43亿,存货周转率为1.89,是04年以来最低水平;存货/收入为31%,存货跌价准备/存货为50%,计提充分;我们估计,目前加盟商库存基本清理完毕,售罄率在75%左右,而直营则由。

于包含电商渠道库存售罄率低于加盟。目前公司存货中过季占比较高,主要由于公司在13、14年进行了加盟商过季库存回收,过季货品中12、13年货品占比较高。

2)应收账款较年初降低33%至2.95亿,主要由于公司加强应收账款管理,客户销售款项回款良好。

3)资产减值损失同比增长0.2%至2.05亿,保持稳定(其中商誉减值损失减少2504万、存货跌价损失增加2048万、坏账损失增加499万)。

4)营业外收入同比增长714%至7220万,主要由于政府补助增长1259%至6044万元。

5)投资收益增长64%至6931万,主要由于理财收益增加。

6)经营活动产生的现金流量净额同比增加12.24%至7.67亿元,主要由于购买商品、接受劳务支付的现金减少1亿和到期票据的支付减少7520万。

电商仍以去库存为主,尝试极致单品模式,引进合伙人制度。

公司目前线上销售以清理过季库存为主,14年线上销售占比已提升至18%,公司在保持电商现有定位的同时也在积极进行尝试和探索O2O、微店等移动端商务应用的各种新模式。14年公司与腾讯微购物在“发现之旅第二期”携手,并与有料好声音之“中国好声音”合作,在线上与线下整合营销方面获取了实践经验。

公司于14年10月尝试极致单品模式,推出狼图腾极致单品衬衫,在苏宁线上线下渠道(线下100家核心门店+苏宁易购)、工行、天猫及公司自有的傲物网上进行发售,此次尝试对公司来说既是产品革命、也是商业模式的革命:(1)衬衫分为299元和499元两类,采用进口高端面料、追求高性价比;(2)极致单品是公司对C2B预售模式的首次尝试。从公司10.9推出至年末,衬衫销量约为几万件,尚不理想。公司未来规划:(1)机制上,极致单品从电商部门独立出来、单独成立事业部,并引进合伙人制度,未来品类有望拓展至西服、裤子、甚至扩展至整个男性消费领域;(2)产品上,重新考虑面料和打版,欧洲打版和国内消费者身材仍有差距;(3)在产品改进成熟基础上,加大傲物网推广力度。

明确投资+实业战略方向,拟打造时尚产业集团。

公司已明确投资+实业的战略方向,正式提出以“七匹狼”为龙头,打造集服装行业以及相关的时尚产业、零售消费产业为一体的时尚产业集团发展战略。一方面通过优化“七匹狼”品牌现有业务,重建“七匹狼”市场号召力;另一方面通过时尚消费领域的投资,搭建新的利润增长点。

14.11.20,公司公告拟与弘章资本合作发起产业基金,主要投资于消费品牌企业、连锁经营、零售企业以及互联网相关企业,包括但不限于服装、配饰、食品、饮料、餐饮、超市等大消费行业。主要向目标项目进行股权投资,目标募集规模6亿,公司作为基石投资人认缴3亿。

15.2.13公司公告出资31500万元参与发起设立前海再保险公司,持股10.5%。我国再保险行业起步较晚,市场主体较少,发展潜力巨大。公司参股可获得长期投资收益,但由于再保险公司的开办和收入实现需要一定周期,产生盈利所需时间可能较长,投资收益需要在再保险公司稳健发展后逐步实现。

公司曾于12年6月增发,募集资金17.986亿元,截止到15年2月底尚余12.51亿,目前公司账上现金仍有38亿,资金充裕,为未来并购奠定了基础。

主业仍处调整之中,关注公司打造时尚产业集团进展。

公司15年将继续深入推进零售战略,不断优化商品企划、创新营销方式、推行合伙人机制(除了极致单品合伙人,公司规划的合伙人机制范围较广:在该机制下,店长可以参与门店收入分成,子公司、分公司如果经营得好可以享有公司股权。公司推广该机制的核心在于互联网背景下商业模式的转变,即粉丝经济、人脉营销模式的兴起,未来以微信群为代表的自媒体模式可能替代传统的淘宝、天猫渠道)、提升产品性价比、增强渠道内生增长能力。依托现有的不断完善的产业链平台,在调整变革的同时积极关注市场发展机会,寻找新的利润增长点。

经历了13、14年库存清理,目前公司加盟商库存压力不大,但终端消费低迷仍旧影响加盟商订货积极性,15春夏订货会仍为下滑、上半年预计仍不乐观。我们判断:(1)公司去库存接近尾声,15年为筑底之年;(2)随着去库存即将结束,毛利率将逐步回升;(3)公司账上现金充裕,转型时尚集团进展值得关注。调整15-17年EPS 为0.4、0.44和0.51元,考虑去库存接近尾声、转型时尚产业集团存在并购预期,上调评级至买入。

设计股份:江苏交通设计龙头,全国扩张大幕开启

类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司

核心观点:

公司是江苏省交通工程咨询行业龙头,江苏首家综合甲级设计院(行业最高资质)。公司可以在全部21个行业和8个专项开展工程设计业务,不受行业资质和规模限制,拥有招标代理及环境监理甲级资质。公司主营业务包括勘探设计、规划研究、试验检测和工程管理等,2014年实现营收/归母净利润12.61/1.66亿元,YOY+10.04%/+10.72%,主营业务中勘察设计占比稳定在70%左右。公司股权结构分散,无控股股东和实际控制人,第一大自然人股东明图章持股比例约为5.3%。

工程勘察设计行业市场化程度不断提高、地域性特征逐渐弱化,上市公司凭借品牌、资金及资本平台优势可快速实现全国扩张、提升市占率。2007-2013年中国勘察设计企业营业收入从4684亿元增长到21410亿元,CAGR 达24%,企业数量从14151增长到19231个,CAGR 达4.5%。随着工程咨询单位企业改制不断推进,行业市场化程度不断提高,行业竞争加剧,地域特征不断弱化,地方龙头企业的业务范围也不断向全国拓展,行业集中度低也为龙头上市公司带来了外延扩张机会。

公司拟收购宁夏院,跨区域跨领域外延扩张大幕开启。公司拟以3.1亿元收购宁夏公路勘察设计院,收购价格对应2014年静态PE18.2倍、PB1.5倍,增厚公司2014年备考业绩约10.2%。宁夏设计院是宁夏唯一公路行业甲级设计院,在西北地区市占率较高,未来成长性较好。此外宁夏设计院还持有宁夏银行账面价值2042万元、宁夏黄河农村商业银行2230万元(可供出售金融资产)。我们判断公司上市后将加快地方设计院收购与整合,并进入新的业务领域。

抓住一带一路机遇加快海外扩张步伐,积极拓展环保、水运、智能交通、铁路等新业务。公司设立海外事业部,并承接马拉西亚关丹海边度假村项目,预计未来海外市场将持续突破。公司在智能交通、智能水运、环保、铁路等新业务领域具有较强的竞争力,建有交通部智能交通技术和设备交通运输行业研发中心,江苏国家绿色智能水运工程、交通运输环境保护工程技术研究中心,设立江苏铁路规划设计研究院。拟在厦门、昆明和新疆建设独立第三方实验检测中心,检测业务有望持续快速增长。创新全过程一体化商业模式,EPC、PPP 等业务拓展或将加快。

风险因素:基建投资规模波动;应收账款风险;省外扩张低于预期等。

盈利预测与估值: 我们预测公司2015-2017年EPS 分别为2.22/2.90/3.70元,当前股价对应2015-17年PE 35/27/21倍,估值显著低于苏交科、园区设计(2015年PE 分别为40、47倍)。首次推荐,目标价96-102元(对应2016年33-35倍PE)。

世纪鼎利:在线教育平台呼之欲出,打造职业教育O2O闭环

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司

事件

公司公布2014年年报,收入同比增长27%,毛利率大幅提升10.3个百分点,净利润4385万对比2013年亏损6924万大幅反转。预告一季度净利润1717-1816万,同比增长420-450%。

公司年报中明确将加速外延并购,择机打造在线教育平台,同时线下复制推广鼎利学院模式。

点评

我们认为鼎利在去年7月收购上海智翔战略转型职业教育后,现已进入全面发力阶段。公司战略方向非常明确:智翔内生+外延并购,线下鼎利学院+线上教育平台,打造“职业教育O2O”闭环;同时公司管理层风格稳健务实,执行力一流。线上线下O2O是职业教育发展的最新趋势,前不久处于国内职业教育领先地位的达内科技发布了职业教育TMOOC在线平台,我们认为鼎利选择了正确的方向,后续发展令人期待。

一季度智翔贡献净利润1000万左右,公司通信业务净利润700-800万,同比去年330万大幅反转。2015年是中国4G建设高峰,结合有力的费用控制,我们预测公司通信业务能够实现6000万左右净利润。

盈利预测及投资建议

预测2015-17年EPS0.5、0.67、0.9元,公司将加速外延并购,战略清晰执行力一流,维持“买入”评级,6个月目标价45元。

TCL集团:参股上海银行,探索产业链金融

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司

投资要点:

维持盈利预测及目标价,建议“增持”。

维持公司2015年1227亿元收入预测及40.9亿元净利润预测,对应ESP0.34元。维持7.40元目标价,对应2015年22X PE 估值。建议“增持”。

事件:33亿元认购上海银行3.7%股权。

公司公告拟投入不超过33.39亿元参与上海银行定增,认购价格不超过16.57元,拟认购股份占上海银行增发后约3.7%。定增完成后,TCL 集团预计将为上海银行第六大股东,并有权依据上海银行的公司章程规定提名1名董事。

影响:引入专业资源推动金融事业本部发展。

参股上海银行是公司入股惠州农商行后再一次大规模投入金融领域的举动,本次定增价格对应发行前上海银行2014年1.05x PB 和6.85x PE 估值,略低于A 股上市公司平均估值水平(1.3x 和7.5x),定价合理。考虑到约200亿元的现金及票据,我们认为33亿元现金支出不会影响公司流动性。本次投资有利于完善公司金融事业本部业务布局和推动业务发展。

判断:供应链金融第一,消费金融(支付体系)紧随其后公司金融事业本部已经在供应链金融、小贷、第三方支付等领域布局,2B2C端金融支撑全面推进。直接一点看,入股上海银行对供应链金融业务开展提供有力支持;长远一点看,完善金融布局对客厅经济的业务流、信息流变现也至关重要。

风险:广电政策进一步收紧,阻碍基于电视的增值服务业务发展。

大华股份:员工持股计划给力,发展拐点已清晰

类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:高小强 日期:2015-04-07

报告要点。

事件描述。

4月3日晚间大华股份发布员工持股计划草案。

事件评论。

本次员工持股计划彰显了公司实现企业、股东、员工利益一致性的目的,促进了各方关注公司的长远发展。员工持股计划能有力促进公司业务的转型升级,进一步完善公司治理结构,健全公司长期、有效的激励约束机制,从而充分调动员工的积极性与创造性,吸引和保留优秀人才。

从本次员工持股计划结构看,亮点有如下几点:1、全方位的激励范围,合计不超过965人基本上接近于公司总人数的五分之一,这样大量骨干员工均能实现持股;2、较高的杠杆比例,1:3的杠杆比例,显示出公司对于自身市值方面的信心,同时员工能够在股价上涨过程中,实现倍增的收益;3、大股东提供无息贷款,从而为普通员工解决购买股票的资金问题。以上几点,均表明此次员工持股计划非常给力。

目前,公司正处于转型期间,2014年业绩表现欠佳,收入增长35%的同时,利润没有增长,主要原因在于公司在完善自身整体解决方案能力,同时也在梳理内部管理,提高精细化水平。同时,由于公司向解决方案服务商创新变革尚需一定磨合期,公司2015一季度净利润增长区间在-50%-0%。然后从公司对于2015年的信心看,其100亿的收入目标,彰显出企业对于转型的信心与决心。因而我们看好,公司自身不断改善,激励机制提升背景下,利润率的回归正轨。

在立足于安防解决方案的基础上,我们看好公司受益于“互联网+”的趋势。安防行业为技术密集型行业,这里头集中了顶尖的通信及网络人才,一方面公司安防产品走向IP化,更好的面向具体行业提供解决方案,另一方面,公司则能够探索出民用安防产品新模式,公司连手互联网巨头阿里推出“乐橙”平台,主打智能家居业务。

我们持续看好大华股份转型过程中的成长性,看好企业在给力的员工持股计划带来的质变效果。当前安防产业龙头企业市值已经达到1300亿,大华当前市值仅470余亿,因此,从业务体量及成长性的角度看,大华股份市值显著低估,因此我们维持对公司的“推荐”评级,2015-2017年EPS为1.44、1.95、2.60元。

罗莱家纺:首批100套智能睡眠监测器7分钟售罄,未来有望成成(财苑)为“卧室入口”

类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司

投资要点

事件:公司首批100套RestOn智能睡眠监测器(预约价999元)于3月20日在微店推出7分钟便售罄一空,第二批预约已开启。除了罗莱渠道外,这款产品通过预约京东渠道也可购买。我们对其进行了试用并且强烈看好其未来发展空间。

未来RestOn智能睡眠监测器有望成为智能家居的重要“卧室入口”。这款由罗莱贴牌,深圳麦迪加科技生产的产品从研发到推向市场前后经历了2年多时间,得到了硬蛋、京东云等优秀平台的支持,是一个创业公司的“黑马产品”。使用时,只要将RestOn铺在床单下面,盖上磁盖,设备自动开启,躺在床上就可以进行监测了。它能检测到人的实时心跳、呼吸、翻身、离床、心跳呼吸异常等信息,还能主动生成睡眠报告。通过APP就能了解详细睡眠指标,个性化的改善方案。通过长期的睡眠检测,仪器还能发现呼吸和心脏疾病的早期征兆,提早进行干预。麦迪加科技创始人黄锦锋计划下一步,RestOn将会和卧室的灯具、空调、加湿器等其他智能设备互联,根据每个人的生活习惯提供定制化的睡眠方案,成为智能家居中重要的“卧室入口”,而不单单是移动健康管理的单一设备。另外,RestOn还能在发现长期睡眠异常后帮助预约睡眠教练、心理咨询师、或直接帮忙预约专业医生,推荐有助于睡眠的食品等。

产品好一切都好,坚定看好罗莱未来估值弹性。我们相信,随着合作方产品得到市场的不断检验及认可后,纵向来看公司同麦迪加存在更为深入的合作预期,横向来看更多的智能家纺、家居合作产品有望通过罗莱平台推出。公司双线融合的“家居立体生态圈”战略有望更快被市场所认可,同时公司在15年将加大投资并购力度,对品质出色、高质量的项目积极挖掘,增厚业绩。在主营业务稳健增长的前提下,我们坚定看好公司未来估值弹性。预计15、16年核心EPS为1.63、1.97元,对应PE24、20倍。给予15年30倍PE,3-6个月目标价49元,重申“买入”评级。

许继电气:业绩符合预期,期待直流业务爆发

类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司 

年报净利润同比增长45.74%,基本符合市场预期。2014 年公司实现收入83.59 亿,同比减少4.73%,实现利润总额13.95 亿元,同比增长21.71%,实现归属于上市公司股东的净利润10.62 亿元,同比增长45.74%,每股收益1.06 元。第四季度,实现收入33.44 亿元,同比减少23.81%,实现利润总额5.77亿,同比增长10.50%,实现归属于公司股东的净利润4.70 亿,同比增长32.45%。公司决定每10 股派发现金股利1 元。公司年报业绩整体符合市场和我们的预期,但是收入略有下降低于预期。

智能变配电系统同比减少10.2%,珠海许继全年净利润4.22 亿,同比减少22.63%。公司智能变配电系统(包含了配网及变电站自动化业务)收入32.88 亿,同比减少10.2%。变电站自动化收入约为20.71亿,同比减少4.01%。配网业务上,子公司珠海许继收入12.17 亿,同比下降20%,净利润4.22 亿,同比减少22.58%。配电自动化业务因为山东配电自动化项目进入尾声和全国配电自动化项目推进偏慢,压力较大,从而出现下滑。但珠海许继在配网业务上仍处于行业领先地位,净利润率保持在35%的较高水平。我们认为,随着接下来配网建设的逐渐展开,珠海许继的收入仍可以有较大空间,而变电站自动化方面,因为去年整体招标和交付有所下降,公司和行业保持同步,未来也将保持一个相对稳定的水平。

直流业务 2014 年订单和收入低于预期,但是2015 年开始有很大期待。许继柔性分公司,与西电、中电普瑞三家主导直流换流阀市场,控制保护方面基本也与南瑞继保两分天下。公司2014 年成功中标灵州-绍兴特高压直流、鲁西背靠背直流工程等重大项目,其中灵州-绍兴特高压中标金额约7.9 亿。特高压直流建设2013 年和2014 年一直偏慢,2015 年国家电网规划了“六交八直”,与2014 年的“六交四直”相比,直流规划有了成倍的增长,同时直流前期准备多,但是建设少,所以2015 年开始预计订单将有很大增长,一般来说一条特高压直流线路换流阀的招标金额大约为16-18 亿,而控制保护为2 亿,且盈利能力强,所以许继的直流业务是未来的重点。

智能中压、智能电表、智能电源2014 年增长较快。智能中压收入14.67 亿,同比增长39.6%,毛利率为22.63%,同比提升2%;智能电表营业收入11.51 亿,同比增长44.3%,毛利率为20.27%,同比提升0.55%;智能电源及应用系统收入6.7 亿,同比增长10.8%,毛利率为28.6%,同比下降0.22%。智能中压和智能电表因为基数低和市场份额低,去年持续发力份额有了较大提高,实现了较快的增长,预计今年将持续。电动车推广的初期必将带来很大的充电站建设需求,公交大巴的推广也带来较多的换电站需求,智能电源业务面临良好的发展机遇,后续潜力较大。

2014 年毛利率34.38%,同比提升4.63%。毛利率提升主要源自公司严格控制成本,两大主营业务智能变配电、直流输电系统毛利率分别提升7.7%和11.8%,达到44.1%和41.7%。而公司毛利率较低产品,智能中压、智能电表、智能电源和EMS 加工服务的成本也控制较好,毛利率稳中有升。公司创新集中采购方式,拓展集中采购范围,并持续深入贯彻精益管理,预计毛利率将持续改善。

销售、管理费用率持续下降,财务费用节省,但是资产减值损失大幅增加。销售费用5.06 亿,同比减少14.67%,销售费用率6.05%,同比减少0.70 个百分点;第四季度销售费用1.88 亿,同比减少35.44%,销售费用率5.61%,同比减少1.01 个百分点。销售费用有所下降,主要是深化营销体系变革,减少销售人员,强化费用管控。管理费用7.86 亿,同比增长6.59%,管理费用率9.40%,同比减少0.19 个百分点;第四季度管理费用3.78 亿,同比减少12.25%,管理费用率11.30%,同比增长1.49 个百分点。管理费用略有下降,主要是公司2014 年强化费用管控,压缩非生产支出。财务费用0.47 亿,同比减少33.35%,主要是公司偿还贷款、缩减贷款规模,优化融资结构。

经营性净现金流入同比减少127.72%,存货、预收款同比减少12.95%和51.44%。存货18.56 亿,同比减少12.95%。预收款3.90 亿,同比减少51.44%。主要是国网配网自动化招标规则改变,以及特高压直流建设放缓导致公司销售下降。应收账款62.62 亿,同比增长25.40%。应收票据1.07 亿,同比增长38.87%。

销售商品、提供劳务收到的现金62.58 亿,同比减少21.15%;经营活动产生的现金流量净额-2.08 亿,同比减少127.72%,主要因公司大项目回款减少、前期预收款在本期实现收入(无现金流入)所致。

盈利预测与估值:我们预计2015-2017 年EPS 分别为1.27/1.63/1.97 元,同比增长20/29/21%,考虑到公司的产品布局和持续投入,给予2015 年25 倍PE,目标价32 元,维持买入评级。

风险提示:智能电网投资进度低于预期,特高压进度低于预期

东方日升:增发加码光伏电站,转型运营商态度坚决

类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司 

公司 2014 年扣非后净利润同比增长12.87%符合预期:公司发布2014 年年报,全年实现营业收入29.52亿元,同比增长36.44%;实现归属于上市公司股东的净利润6695 万元,同比减少11.51%,对应EPS为0.11 元;扣非后净利润8501 万元,同比增长12.87%。公司2014 年第四季度单季实现营业收入13.98亿元,同比增长56.54%,环比增长105.47%;实现归属于上市公司股东的净利润3392 万元,同比增长36.84%,环比增长200.24%,对应EPS 为0.05 元。公司年报业绩与快报业绩基本一致,完全符合我们和市场的预期。

公司拟增发募集25 亿元投资379MW 电站,实际控制人认购23.20%增发股份:公司发布增发预案,拟以8.54 元/股的价格非公开发行2.93 亿股,募集资金25 亿元,扣除发行费用后将投资279MW 集中式与100MW 分布式光伏并网发电项目。本次非公开发行对象为4 名特定对象,锁定期为3 年;其中公司实际控制人林海峰先生出资5.8 亿元认购23.20%的增发股份。

斯威克收购完成增厚上市公司业绩,2014 年实现业绩承诺:公司2014 年完成对斯威克85%股权的并购,斯威克主要业务为太阳能EVA 胶膜的研发、生产和销售,并通过TUV、ul 等多项认证,应用客户已经覆盖国内多数主要组件生产厂商,目前在国内市场份额仅次于龙头福斯特。收购时交易对方对斯威克归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润做出承诺,2013-2016 年分别不低于5,050 万元、7,550 万元、10,200 万元、11,550 万元;2013-2014 年均实现了业绩承诺,并表后大幅增厚上市公司业绩。公司未来有望利用上市公司平台继续进行资源挖掘与整合,完善产业布局,提高公司效率效益,实现企业快速发展。

广泛布局海外电站,拟加快出售提高资金效率:2011 年,公司通过其在香港设立的全资子公司日升香港开始布局海外光伏电站,截止2014 年底,日升香港已在德国、英国、意大利、保加利亚、罗马尼亚等地区累计投资建成总装机容量超过100MW 的光伏发电项目,并已全部实现并网发电。目前,公司仍持有运营上述部分优质电站项目,并由此获得较为稳定的收益。2015 年,公司计划推动海外光伏电站的出售,提高电站建设资金的使用效率。

电站布局战略重心转向国内,模式由EPC 转向运营:公司是国内较早一批从事光伏发电业务的企业之一,具有丰富的太阳能光伏电站建设经验。2010 年,公司承建了光电建筑一体化项目和“金太阳”太阳能屋顶电站项目,都已通过国家有关部门验收并正式并网发电,也成为了当地标杆示范性项目。2012 年初,公司在国内开始密切关注光伏发电的行业前景、项目可行性、市场环境及政策导向。经过几年的深入研究,于2014 年2 月正式设立全资子公司日升电力,作为境内的电站投资运营平台,专注于拓展国内电站投资开发、建设、运营维护及EPC 总承包。目前,公司已在浙江、云南、山东、内蒙、江苏、新疆、陕西、河南等重点区域地做了必要的布局,并已建立项目子公司;公司在国内已建成和在建(含EPC)的并网光伏发电项目装机容量总规模接近100MW,目前已取得电站建设核准或备案835MW(含海外)。随着光伏电站的商业模式走向成熟,电站的资产价值得到重估,公司也由EPC 模式战略转向运营模式;公司计划在2014-2016年的三年内通过自建、合作开发等方式将持有运营的装机容量达提升到1GW,将公司发展成为国内领先的光伏电站运营商。

增发加码光伏电站,加快转型态度坚决:公司募投项目包括集中式项目279MW 与分布式项目100MW,除墨西哥30MW 项目之外均为国内项目。项目分布于浙江、内蒙古、江苏、陕西、河南、墨西哥等地区,显示出公司丰富的项目资源。公司增发加码光伏电站,表明公司开发建设光伏电站的步伐大幅加快,也表明公司转型光伏电站运营商的态度坚决。

限制性股票激励计划保驾护航,实际控制人参与定增彰显对于公司发展的坚定信心:公司此前发布首期限制性股票激励计划(草案),首次授予2700 万股,预留300 万股,合计3000 万股占公司当前股本的4.616%。

首次授予价格为4.22 元/股,激励对象包括公司董事、高级管理人员、其他核心管理人员、核心技术(业务)人员、中层管理人员等业务骨干等共359 人。业绩考核目标为2015-2017 年扣非后净利润分别不低于2.5亿、4.7 亿、6.3 亿元。较高的业绩考核目标,显示出公司对于未来业绩兑现的信心;同时,公司实际控制人大比例认购增发股份并锁定三年,彰显其对于公司未来发展的坚定信心。

投资建议:在不考虑增发与激励摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.39 元、0.73元与1.00 元,对应PE 分别为27.3 倍、14.4 倍和10.6 倍,给予公司“买入”的投资评级,目标价16 元,对应于2016 年22 倍PE。

风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;融资不达预期;斯威克盈利不达预期。

 

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