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9日机构强推买入 六股成摇钱树

2015-04-08 15:29:02 来源: 金融界网站

  万科A(行情13.82 +0.73%,咨询):销售为本,积极探索白银时代地产发展之路

  类别:公司研究 机构:中原证券股份有限公司 研究员:吴剑雄 日期:2015-04-08

  报告关键要素:万科14年业绩增速为近年来较低水平,但是其14年销售保持了较快增长,全国市占率进一步提高,其15年已售未结资源充裕。公司积极顺应互联网时代和房地产白银时代到来,积极 “城市配套服务商”转变,推行事业合伙人制度,这对于规模巨大的行业龙头万科的未来发展至关重要。我们维持公司“买入”投资评级。

  事件:万科公布了2014年年报。2014年度,公司营业收入为1,463.9亿元,较2013年的1,354.2亿元上升8.1%;归属于股东的净利润为157.5亿元,较2013年的151.2亿元增长4.2%;基本每股收益为1.43元,较2013年的1.37元增长4.15%。每10元派5元红利。

  点评:1、14年销售增长较快,全国市占率达到2.83%。2014年公司实现销售面积1,806.4万平方米,销售金额2,151.3亿元,同比分别增长21.2%和25.9%,按2014 年全国商品房销售金额76,292.4亿元计算,公司在全国的市场占有率为2.82%,较2013年提升了0.73个百分点。2014年公司产品延续了以中小户型普通商品房为主的特征,所销售的住宅中,144平方米以下的户型占比超过90%。

  2、业绩增速因为结算原因降至近年来低位,已售未结资源增加。公司14年销售增速较快,但是结算较少,2014年,公司房地产项目结算面积1,259.0万平方米,同比增长2.3%;结算收入1,435.3亿元,同比增长8.1%。14年末,公司合并报表范围内有1,670.0万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约1,946.0 亿元,较2013 年末分别增长16.2%和19.9%。

  3、毛利率有所下滑,但是ROE仍旧保持在高位。受市场调整、行业竞争以及地价占比日益提升的影响,房地产行业的利润率普遍有所下降。2014年,公司房地产业务的结算毛利率为20.76%,比上年减少1.55个百分点;结算净利率为11.41%,较2013年下降0.60个百分点。公司在利润率下降的背景下,仍然保持了较高的净资产收益率。2012-2013年,公司全面摊薄的净资产收益率达到19.66%,为多年来历史高位,体现了万科质量效益型增长思路。

  4、公司储备资源规模适度。2014年,公司新增加开发项目41个,按万科权益计算的占地面积约206万平方米,对应的规划建筑面积约591万平方米,平均楼面地价约4,372元/平方米。至2014年末,公司在中国大陆拥有417个主要开发项目,在建项目权益建筑面积合计约2,776万平方米,规划中项目权益建筑面积合计约3,801万平方米。

  5、公司资金充裕,无短期偿债压力。(1)公司坚持积极销售、审慎投资,资金状况良好。年内,公司以现金流为核心加强运营管控,实现经营性现金流净额417.2亿元,资金实力进一步增强。14年底,公司共有货币资金627.2亿元,较2013年底大幅增加41.36%。(2)负债结构合理。截至2014年底,公司有息负债合计689.8亿元,占总资产的比例为13.57%,较2013 年底减少2.44个百分点。公司有息负债中,银行借款占比为39.94%,应付债券占比为16.83%,其他借款占比为43.23%。公司有息负债中,固定利率负债占比16.83%,浮动利率负债占比83.17%。14年末,公司有息负债中短期借款和一年内到期的有息负债合计228.3亿元,占总体有息负债的比例为33.10%;一年以上有息负债461.5亿元,占总体有息负债的比例为66.90%。

  6、公司资产负债率降低。报告期末,剔除并不构成实际偿债压力的预收账款后,公司其它负债占总资产的比例为41.46%,较2013年底下降4.08个百分点。由于货币资金大幅增长,公司净负债率(有息负债减去货币资金,除以净资产)为5.41%,较2013 年底下降25.27个百分点,为2006年以来最低水平。

  7、公司发展战略转型进一步落实。顺应房地产行业白银时代到来和互联网发展潮流,万科积极在战略上转型。(1)向城市配套服务商转型。“和城市同步发展”是公司的一贯策略。近年来,随着人口、产业结构的变化以及社会生活方式的日益丰富,新的物业需求不断涌现。公司顺应城市发展的方向,从传统的住宅开发商向“城市配套服务商”转变,积极寻求和拓展新的商业机会。(2)公司大力推进事业合伙人制度变革,进一步激发经营管理团队的主人翁意识、工作热情和创造力,为经营转型提供管理机制的支持。项目跟投机制和事业合伙人持股计划在14年取得了重大进展。

  8、盈利预测及估值。预计公司2015-2016年的营业收入分别为1660.77亿元和1884.97亿元,归属母公司股东净利润为180.45亿元和209.43亿元,每股收益分别为1.63元和1.90元。2015年3月31日股价(13.82元)对应的市盈率分别为8.45倍和7.28倍。政策开始刺激房地产政策,预计15年楼市销售将会取名显明增长,而万科无论销售能,管理能力,还是对楼市白银时代房地产企业探索,都居龙头地位,我们维持公司“买入”投资评级。

  9、风险提示。(1)楼市销售不达预期的经营性风险;(3)估值的系统性风险。

  天银机电(行情25.81 -5.7%,咨询):创新型产品驱动业绩回暖,外延切入军工领域

  类别:公司研究 机构:国金证券(行情27.16 +4.5%,咨询)股份有限公司 研究员:后立尧 日期:2015-04-08

  投资逻辑。

  公司是国内冰箱压缩机零部件龙头。公司是国内最大的冰箱压缩机零部件供应商之一,主要生产冰箱压缩机启动器、吸气消音器和热保护器等。

  将从“领跑者”制度和新能效标准的实施中受益。政策推动节能化成大势所趋,其中“领跑者”制度有利于促进家电产业升级,引导消费习惯转变,利好零部件行业的进行技术升级。年内国家推出新的冰箱能效标准令冰箱上游节能性强的配件迎来发展机遇,推动公司无功耗起动器实现较快增长。

  坚持创新保障公司长远发展。公司自设立以来一直注重研发具有自主知识产权的新产品,已经形成了较为深厚的技术积淀。公司的重大创新产品无功耗起动器建立起较高的技术壁垒,是公司的主导产品,为公司贡献了近五成的毛利率。冰箱变频控制器经过长时间的研发试验,技术上已经处于国际领先水平,性价比高,并初步具备了批量生产的能力;新产品迷你型整体式PTC启动器推向市场后,各个方面反馈情况都很好,已经开始批量生产,二者成为公司近年来将进行主推的新产品。

  控股华清瑞达,布局军工电子行业。今年初公司现金收购了华清瑞达51%的股权,战略性进入军工电子领域,搭乘我国军队信息化建设迎来跨越式发展的东风,与传统主业形成双轮驱动。

  盈利预测与估值。

  根据以上关键假设,我们预测公司2014-2016年的主营业务收入分别达408.77百万元、497.79百万元和595.60百万元,同比增长-8.47%、21.78%、19.65%。净利润达91.11百万元、111.46百万元和136.89百万元,同比增长-9.52%、22.34%和22.81%,EPS 分别为0.46元、0.56元和0.68元(考虑到2014年公司以公积金转增股本,股本扩张至2亿股因素)。

  公司当前股价(2015/4/3收盘价:27.10)对应2015-2016年PE 分别为49倍和40倍。考虑到未来政策行业利好政策的推出,创新型产品有望驱动公司业绩回暖,同时由于外延切入军工领域的并表原因将带来2015年业绩的高增长,因而公司具备估值提升的潜力,给予公司“买入”评级。

  风险。

  政策推进不如预期;新品推广不如预期;冰箱销售持续低迷。


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