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周五挖掘10只黑马股(4.10)

2015-04-09 17:12:36 来源: 中金在线/股票编辑部

1.海天味业:完美优质公司,维持买入

类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司

投资要点:经营回顾。2014年实现收入98亿元,+17%;净利润21亿元,+30%。各项业务保持稳定增长:其中酱油+13%(中高端增速超过25%);调味酱+32%(黄豆酱超过10亿元,增速超过20%;拌饭酱收入将近2亿元,翻倍增长);蚝油+20%。同时毛利率提升1.18pct、费用率和所得税率下降,提升盈利能力。

投资看点:一、治理结构完善+业绩稳健增长:董监高均持有股份+推出针对中层管理人员的限制性股票激励,管理层与股东利益高度一致。解锁条件稳健增长,营业收入、净利润四年CAGR分别达到15%、20%。二、龙头企业市占率将逐步提升:目前调味品行业CR3仅为7%左右,酱油行业CR4也仅为30%左右(海天市占率16%),行业集中度依然偏低。龙头企业拥有资金、管理、品牌、渠道等方面的优势,在提倡食品安全和消费升级的大趋势下,市场份额将会逐步向有品牌和质量优势的龙头企业集中。渠道来看,海天地级市全覆盖,县覆盖率50%左右,2015年将进一步渠道下沉和加大村镇市场销售和改革,但各产品之间渠道有差异:酱油作为公司体量最大的产品,渠道辐射已足够下沉,下一步的增长在于行业增长+大力开拓县、乡及村镇市场;蚝油类产品,逐步从南部地区向其他渠道扩散,空间较大,未来5年仍将能保持稳定增长;调味酱类,黄豆酱已形成大单品,其他类调味酱将随着品类创新+市场开拓,依然能保持高速增长;醋和料酒随着江苏生产基地的建设完毕,预计将上一个新的体量。三、盈利能力持续提升:1、龙头企业的管理能力持续提升,无论是整体管理、还是技术优势等,都从根本上改善公司的盈利能力;2、公司对上下游拥有强有力的议价能力,现金流充沛;中高端产品和酱类保持高速增长,精细化管理进一步降低三费率;3、规模优势凸显,海天第二个50万吨产能已饱和运行,今年将试运行第三个50万吨产能,预计2-3年时间将消化完毕,规模优势显著提升盈利能力。四、收购预期。

盈利预测与投资建议:预计公司2015-2017年EPS分别为1.73元、2.12元、2.59元,对应PE分别为35倍、28倍和23倍,我们认为目前市场环境较为乐观,对于大消费类优质龙头公司,给予40倍的估值是合理的,上调目标价至69.20元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动、渠道开拓或未达预期。

2.精锻科技:竞争优势显著,增速反转在即,提高目标价至35元

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司

事件:公司发布2015年1季度业绩预告,收入同比增长13.6%-17%,其中出口市场销售收入比上年同期增长约40%,国内市场收入规模同比提升12%。归属母公司股东净利润3000-3300万元,同比增长2.9%-13.1%。

点评:

1季度业绩平稳恢复。受在建工程转固等因素影响,预计2014年毛利率同比下滑3个百分点至37%。15年1季度收入维持15%左右的平稳增长,预计主要得益于新增产能逐步投放和海外电动差速器订单的逐步落地,同期净利润增速区间为2.9%-13.1%,1季度整体业绩平稳恢复。

2015年公司盈利弹性将集中体现。根据测算,2015年新增折旧/上年折旧的比重与15年收入预测增速基本相当,这意味着:从今年起,折旧因素对公司盈利的影响基本消除,在产品升级背景下,预计15年公司产品毛利率将面临向上拐点。

3大推荐逻辑:竞争优势、全球配套、新增业务。(1)竞争模式到竞争优势:重资产强配套的运营特征,进入壁垒高,进而引致持续较高盈利能力;(2)中国优势配套全球资源,大众DSG国产化进程为收入增长主动力;(3)新增业务贡献主要增量,预计电动差速器项目超预期概率较大。

股价驱动3因素:(1)大众DQ380二期和奥迪项目的订单陆续落地;(2)电动差速器齿轮新增大客户订单;(3)折旧压力持续显著缓解得到财务数据验证。

盈利预测与估值:预计公司2015-16年每股收益分别为0.91、1.24元,同比增速31.5%、36%,未来两年盈利弹性超越营收弹性,考虑到公司将进入历史少见的盈利增速大幅持续抬升期,我们给予公司2015年PE估值38倍,提高目标价至35元,维持公司“买入”评级。

风险提示:大众变速器国产化进度及产能投放进度低于预期;人工短缺压力无法得到有效缓解;生产线认证及批准生产进度低于预期。

3.永辉超市:“中百模式”再复制,龙头风范尽显

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司

事项:公司4月8日发布董事会决议公告:基于战略合作,同意公司与联华超市的主要股东上海百青投资有限公司签署股权转让框架协议,以3.92港元/股作价受让联华超市不超过21.17%的股份(即237,029,400股),合计9.29亿港元。

评论:“中百模式”再复制,强化规模采购实力。公司此次与上海百青投资(上海百联集团全资子公司)签署协议,受让联华超市21.17%股权,再次复制“中百模式”,通过股权介入方式与国内连锁超市巨头形成合作,有望从两个层面突显积极意义。

1.超市巨头强强联手,规模采购实力大幅提升:作为国内第一家上市的连锁超市企业,联华超市经营历史悠久,规模实力雄厚,截止2014年底门店规模4291家,其中直营门店1618家,加盟门店2673家,销售规模近315亿元。与此相比,公司截止2014年底门店规模338家,销售规模近368亿元。两大超市巨头强强联手,有望大幅提升公司规模化采购实力,若考虑中百集团169亿收入,三家企业合计近千亿的销售规模,有望从采购端获得显著议价优势,毛利率有望进一步提升,并利用联华超市的优质供应商资源,增强产品竞争实力。

2.介入地方混合所有制改革,加快华东战略布局:从股权介入形式看,相对于公司对中百集团的多次股权增持,此次股权转让方式更加直接,突显出联华超市引入股权合作方的积极性。作为地方国资企业,联华超市隶属于百联集团有限公司,实际控制人为上海国资委。在国企改革的浪潮下,作为排头兵的上海地区,已将加快推进混合所有制改革作为国企改革重要内容,此次百联集团引入永辉超市(成为第二大股东),可视为集团推进混合所有制改革的重要信号,在自身经营持续承压的背景下,引入兼具民营机制优势与丰富管理经验的永辉,有助于国有企业机制改善,提升企业经营效率。

与此同时,与上海龙头国企合作,也将为永辉加快区域战略布局提供重要支撑,实现互惠共赢。一方面,联华超市的根基主要分布于华东地区并以上海为核心,此次双方由竞争转为合作,将降低公司进军该区域的市场壁垒,在农改超契机下,门店扩张有望大幅加快;另一方面,联华超市目前以华东地区为核心,已建立涵盖蔬菜、水果、蛋品、水产及猪肉制品5大品类的100个生鲜基地,单品数达215个,依托联华超市在生鲜采购及供应链的强大基础,有望强化公司在华东区域的资源整合实力,进一步巩固生鲜经营优势。

57亿定增资金到位,进入跨越式发展新时期。公司已于近期完成向牛奶有限公司定增项目,共募资近57亿元,锁定期三年,牛奶有限公司持股19.99%,成为公司第一大股东(实际控制人未变)。作为亚洲规模最大的零售企业,牛奶有限公司将为公司在全球采购、经营管理、供应链资源、信息技术等方面提供重要支持,通过双方资源共享及整合提升经营竞争实力。双方前期已在进口商品采购等方面展开初步合作,永辉“全球购”已获得积极反响,未来双方合作范围将进一步拓宽与深入。

随着此次定增正式完成,57亿定增资金到位,公司将从多个方面进入进入跨越式发展新时期:1)门店扩张有望提速,预计将从过去两年50家/年左右提高至60家/年以上;2)积极探索外延并购空间,在相继参股中百集团及联华超市后,公司战略版图进一步扩大,在当前行业持续低迷的阶段下,我们看好公司在外延并购方面的基础与潜力,有望继续做大做强;3)配套环节全面升级,在此次募集资金中,10亿左右将用于信息化升级、中央厨房、供应链以及电商等方面,强化主业整体优势。

风险提示:终端零售环境持续低迷;门店扩张不达预期,费用增长过快;与牛奶国际合作效果显现缓慢。全国战略布局加快,龙头风范尽显,维持买入评级。

我们长期坚定看好公司发展潜力:一方面,在零售环境整体低迷背景下,公司持续逆势扩张,开店节奏加快,市场份额持续提升,仍是行业内少数能保持收入及盈利双位数增长的上市公司,龙头风范尽显;另一方面,公司生鲜模式具备强大竞争优势,随着此次与联华超市合作,上海区域拓展有望加速,也在全国范围内形成突出示范效应,中长期来看,全国范围内的农改超将是大势所趋,公司未来将持续获益。

公司是行业内稀缺的具备强大竞争优势和整合能力的企业,随着未来与牛奶国际合作深入以及57亿定增资金到位,借助农改超推进、O2O业务融合以及并购扩张机会,有望进一步扩大全国布局,持续提升市场份额,未来成长性可期。我们预计公司14~16年净利润为8.51/10.89/13.63亿元,同比增长18.1%/28.0%/25.2%,EPS0.26/0.27/0.34元(定增摊薄),维持买入评级。

4.元力股份:收购元禾切入白炭黑行业,业绩大幅增厚,强烈推荐

类别:公司研究 机构:中国民族证券有限责任公司

元力股份(300174 公告, 行情, 资讯, 财报)4月9日复牌,公司将以8787万元受让控股股东卢元健先生持有的元禾化工51%的股权,转让款分5年支付。公司本次受让支付的价格为元禾化工净资产评估数的51%,条件有利于投资者。我们强烈推荐元力股份,主要观点如下:

收购条件优惠,大幅增厚元力股份业绩。本次的收购交易时采用按照账面净资产(评估值)的方式支付现金,而且是分5年支付,这将会导致公司每年向控股股东支付1700多万元的现金,我们估算由此产生的财务费用较低,几乎不影响业绩(假设支付的现金以借款方式获得)。综合来看本次收购的条件十分优惠,有利于投资者。元禾化工是德国赢创工业(Evoik Idustries AG)中国子公司赢创中国在大陆的沉淀法白炭黑的唯一合作伙伴,元禾化工生产硅酸钠,其与赢创中国合资的赢创嘉联(EWS公司)则生产白炭黑(也就是二氧化硅),元禾公司控股EWS公司的40%股权。EWS生产白炭黑所需的硅酸钠100%向元禾化工采购。元禾化工2014年扣非后净利润2423万元,如果将其纳入元力股份的合并报表,则2014年元力股份净利润将达到2031万元,业绩大幅增长!根据我们最新了解到的情况,2015年白炭黑销售情况良好,EWS和元禾的净利润水平好于去年同期,我们预计2015年元禾化工净利润将会达到3500万元。

元力股份主业扩大,热能综合利用降低成本。本次交易成功后,元力股份主业将会变成木质活性炭和白炭黑,白炭黑在绿色轮胎领域有所应用,有巨大的成长空间。从化工技术分析,公司2013年获得国家科技进步二等奖的“农林剩余物多途径热解气化联产炭材料关键技术开发”技术和自身专利“干燥热能回收利用新方法”以及“热能梯级利用技术”将会使得活性炭与白炭黑的生产过程中热能循环利用结合起来。生产1吨白炭黑(包括硅酸钠)约消耗1吨标煤,每吨木质物理法活性炭联产热能可供8吨白炭黑(包含硅酸钠)生产需要;白炭黑(包含硅酸钠)生产的二次热能还能供给竹木干燥使用。热能的综合利用将大幅降低活性炭、白炭黑的生产成本。

活性炭行业回暖,3月活性炭已经提价一次,判断今年或者明年活性炭行业有望复苏。活性炭行业自2010年以来步入去产能阶段,大多企业因为资金等原因逐步被淘汰,公司业绩也大幅低于上市之初。但我们判断今年或者明年将会是行业的拐点,原因有二:(1)公司产品销量持续增长--从公司2014年年报的销量和库存量可以看出目前公司产品销售良好,维持10%以上的增长;(2)产品价格出现提价--3月木质活性炭价格上调100元/吨,我们认为这是行业底部拐点的一个先行指标。

上调投资评级,强烈推荐。公司如果收购成功,我们预计2015年净利润有望达到4721万元,EPS 0.35元,业绩增长482.21%,上调投资评级从“增持”至“买入”。

风险提示:主业业绩低于预期的风险,股市过热的风险。

5.首开股份对2014年年报点评:销售持续高增长,合伙跟投两手抓

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司

事件:公司发布2014 年年报,母公司净利润同比增长28.2%,为16.5亿元,对应EPS 为0.73 元,2013 年为0.57 元。收入增长点主要来自于结算增长,营业收入同比增长54.4%,达到208.5 亿元。

一手优质资源保证强势销售,另一手布局商业物业运营新业态。公司是上市公司中最为典型的资源类企业,在手资源对应可销售年限为12 年。公司并表项目土地储备1479 万方,其中京内336 万方,京外1143万方,整体毛利率超过35%。公司合作企业权益土地储备104 万方,全部分布在北京和天津,合作方为万科、保利、北京城建等大型开发商。

新年定调新业态,突出发展商业物业。2014 年年底,公司公司管理物业面积达到39 万方,其中出租36 万方,出租率92%,单价3.1 元。依靠现有运营经验,在策划、招商、资产管理方面进行布局。

员工激励时代来临,事业合伙和项目跟投开始运行。按照公司预计的2015 年业绩增速,即超过20%,公司无法完成此前的激励基金方案,作为替代,公司开启新的事业合伙和项目跟投制度。相比于此前针对高管的激励基金,事业合伙的覆盖面更广,对于员工的活力激发更为有效。由于方案细则并未公告,等待公司该方面战略的进一步清晰。

销售、业绩均进入新增长期,维持公司买入评级,上调目标价至17 元。我们认为,首开的看点不是投资强度、不是毛利率,而是优质存量资源变现的速度,按照公司的新战略,也即引入合作方和做员工事业合伙,资源变现速度将加快。公司2015 年预计销售额239.1 亿元,较2014 年增长16%,增速提升5 个百分点,增速呈现逐年提升的状态。同时,业绩增速确保了20%的增速下限,毛利率也出现明确的反转态势,维持公司买入评级,上调目标价至17 元。我们预计2015~2017 年EPS 分别为0.89/1.23/1.55 元,对应PE 为13x/10x/8x,给予买入评级。

风险提示:开发商过于乐观导致惜售,全国销售持续下行。 

6.中炬高新调研简报:酱油业务继续高增长,国企改革预期加强

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司

事件:我们近期调研了中炬高新,重点了解了2015年经营规划。

评论:

维持“增持”。维持2015-2016年EPS预测0.44、0.56元,公司作为传统消费品中仍具较高成长性的品种,具稀缺性,同时考虑到国企改革预期加强,维持目标价至19.6元,对应2016年35倍PE。

公司2015年业绩规划虽然相当保守,但主要原因是折旧摊销、财务费用增加以及非酱油业务收入减少所致。1)阳西生产基地一期工程投资约6亿,预计2015年转固2-3亿,2015-2018年每年新增折旧3000-4000万。2)公司于2014年9月、2015年1月先后发了两期公司债,第一期5亿,利率6.2%,第二期4亿,利率5.5%,预计2015年全年利息支出5300万,同比增加2000万左右。3)2014年母公司出售物业收入1.5亿,贡献利润2000多万,预计2015年没有物业资产出售,母公司净利润同比亏损扩大到5000万左右。

收入高增长+盈利能力提升,调味品业务仍健康发展。1)预计一季度收入增速15%,全年仍能保持20%收入增速。据近期中山日报报道,公司调味品业务规划2015年含税收入34亿(不含税约29亿),增幅约20%;据我们近期调研部分经销商了解到,公司一季度收入增速在15%左右,预计随着阳西基地产能继续释放、产品结构升级及区域扩张可推动调味品收入高增长。2)2014年提价+原材料价格下跌+管理效率提升使2014年调味品毛利率、净利率分别提升3.7pct、0.8pct至34.8%、11.7%,预计随着阳西产能利用率提升以及产品结构升级,盈利能力进一步提升。3)公司销售网络进一步完善,实行经销商奖励基金。公司耕耘五年的东北、华北市场开始收获成果,2014年收入达2.6亿,同比增33%,销售区域向北向西发展趋势明显;2014年公司把提价增长的收入作为费用与经销商成立奖励基金,有利于提高经销积极性,预计效果在2015年开始逐步显现。

较为保守的业绩指引预示国企改革预期加强,从业绩改善及资产重估角度看具有期权价值。1)2014年11月同属中山市政府控制的中山公用成功引入复星集团作为战投,显示了中山市国企改革加速。2)2015年业绩指引相当保守,使得国企改革预期加强。

风险分析:竞争激烈;产能达产不达预期;国企改革进度具不确定性 

7.慈星股份:转型工业4.0,打造毛衫定制平台

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司

投资要点:

首次覆盖给予“增持”评级,目标价17.85元。慈星股份作为电脑针织横机市场龙头,在传统业务不景气的情况下,转型涉足工业机器人以及毛衫定制平台工业4.0项目。公司手握大量毛衫生产企业资源,积极布局定制市场。预计公司2014-2016年净利润分别为-3.00亿元、1.19亿元和1.67亿元,对应EPS分别为-0.37/0.15/0.21元。参考工业4.0业务可比公司估值水平,我们给予慈星股份17.85元的目标价,“增持”评级。

转型与行业龙头合作开拓机器人业务,打造产业链闭环。2013年底至2014年初,公司投资设立两家工业机器人公司,并均已实现销售突破。机器人业务发展思路清晰,即通过与行业领先企业合作,打造产业链闭环。我们预计2015年将是慈星股份机器人业务业绩展现之年。公司是“机器换人”的使用者和受益者,对工业机器人理解深刻,为其在工业机器人领域的拓展打下了基础。

瞄准工业互联网发展机遇,打造毛衫定制工业4.0平台。我们认为,在工业互联网发展趋势下,互联网应用于整个生产过程的C2M(客户到制造商)将是核心商业模式。根据公司公告,公司正在筹备一个面向全球毛衫市场的定制平台工业4.0项目。我们认为,公司作为国内电脑针织横机市场占有率第一的企业,具备客户资源优势(已累积国内外大量优质毛衫制造企业资源)。未来有望依托客户资源快速实现定制化平台在毛衫生产或销售端的商业模式落地,实现平台化业务。

催化剂:毛衫定制平台上线;外延式并购项目落地。

核心风险:公司机器人销售及工业4.0平台上线进度低于预期。 

8.天润曲轴:中国制造2025的潜在投资标的

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司

事件:公司14年净利润同比增长31.9%,符合预期。公司发布14年年报,14年实现营业收入16.2亿元,同比增长3.2%;实现归母净利润1.33亿元,同比增长31.9%;实现全面摊薄后EPS0.24元,符合我们预期。对此我们有如下点评:

材料成本下降对公司毛利率提升贡献较大。公司14年毛利率约为22.9%,同比提高1.3个百分点,材料成本下降对公司毛利率提升贡献较大。材料成本占公司生产成本的比重高于50%,14年公司材料成本约为6.46亿元,较13年下降2.6千万,材料费用/收入同比下降2.9个百分点,抵消了人工费用、折旧费用上升对公司毛利率的负面影响(折旧费用/收入、人工费用/收入同比分别提高1.9、0.9个百分点)。

中国制造2025潜在投资标的,自动化生产线提升公司生产效率。公司是曲轴行业龙头公司之一,13年按照产量计算的市占率约为31.1%。公司是中国制造2025潜在投资标的,近年来不断加大产品开发以及客户开拓力度,14年完成了65个曲轴新产品开发及产品改型、23个连杆新产品开发、68个铸件新产品开发、34个锻件新产品开发以及6家新客户开拓。公司现拥有由美、意、英、德等发达国家引进的一大批高精尖加工设备,生产线自动化提升对公司14年毛利率的改善约1个百分点。

投资建议:公司是中国制造2025的潜在投资标的,轻卡监管升级有望带来公司收入的提升,生产效率、营运能力改善将提升公司盈利能力。我们预计公司15-17年EPS分别为0.27元、0.31元、0.37元,且仍有超预期可能。公司目前PB约2.7倍,仍具有安全边际,维持“买入”评级。

风险提示:汽车行业竞争加剧;宏观经济增速不及预期。  

9.应流股份:核电建设重启,核泵阀需求弹性可期

类别:公司研究 机构:渤海证券股份有限公司

事件:今日应流股份强势涨停,从3月初至今累计涨幅高达41.91%,我们点评如下。

点评:

核电建设正式重启市场空间巨大。今年2月17日,辽宁红河岩核电站5、6号机组正式在国务院办公厅会议上获得核准开工,成为了我国时隔两年多后首个获批的核电项目。同时核电出口也在今年年初取得了较大程度的进展,2月份我国与阿根廷签署初步协议,向阿根廷销售“华龙一号”反应堆;4月1日,中核集团与埃及签订核能合作备忘录。随着我国“华龙一号”的建设,未来核电出口将爆发性增长。世界核能协会估算,到2030年海外新建核电站在160座左右,新增投资达15000亿美元,市场空间巨大。

核电需求弹性较大。公司是我国核一级铸件核心供应商,去年9月份公司CAP1400屏蔽电机主泵泵壳研制项目通过验收,为国内唯一一家既有生产资质,同时又已经通过验收的企业,具有非常强的排他性。预计2014年公司核电泵阀销售在8000万元左右,低于之前市场的预期,不过随着我国自主核电站的建设,公司核电泵阀销售有望超过历史最好的2亿元销售收入。公司将直接受益于我国核电出口,业绩在2015年有较大的弹性。

投资建议:尽管近两年来泵阀的下游需求进行调整,但得益于公司持续的研发创新以及产品结构的优化,公司主营业务收入保持了平稳的增长,进一步的提升了公司的安全边际。同时,公司在核电泵阀领域获得了排他性的优势,随着核电站建设的重新启动,公司业绩将面临较大的弹性。预测2014-2016年将分别实现EPS为0.397、0.505、0.719元/股,继续维持公司的“买入”评级。  

10.深圳机场:3月旅客量同比大增24%,业绩高增长有望推动估值向国际机场靠拢

类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司

2015 年3 月数据分析:旅客量同比增长达24%,创近年月度新高。2015 年3 月,公司飞机起降、旅客量同比分别增长16%、24%,增速均创近年来月度新高,主要源于2014 年9 月高峰小时起降从42 架次上调至46架次。

2015 年经营数据展望:高峰小时起降或已继续上调,上调旅客量增速预期。我们预计:2014 年,公司极限产能利用率仅65%,产能富裕;2015 年4 月初高峰小时起降或已上调至48 架次(同比增加14%),11 月或继续上调至50 架次(同比增加8.6%),加之白云机场饱和,我们将2015 年旅客量同比增速从13%上调至16%,2016-2017 年高峰小时起降有望继续上调,预计将推动旅客量同比增长15%、13%。

未来展望:预计2015 年起盈利有望持续高增长,ROE 将持续提升。随着2013 年11 月T3 航站楼投产运营,我们预计:2014 年是盈利(未扣非EPS0.15 元)和ROE 的底部(3.2%),2015 年起,由于没有重大资本开支净利润和ROE 有望持续回升,预计2015-2018 年净利润年均复合增长24%,ROE 将提升至7.1%。

估值:我们维持2014 年EPS 预测为0.15 元,并将2015-2016 年EPS 预测从0.19/0.25 元上调至0.2/0.27 元。我们将2014-2016 年扣非EPS 预测从0.12/0.16/0.21 元调整至0.12/0.17/0.22 元。我们预计高峰小时有望持续上调加之出境游推动国际旅客快速增长,我们将中长期销售额增速假设上调2.8ppt,基于瑞银VCAM 工具(WACC 假设为7.3%)通过现金流贴现得出新目标价为11.5 元,对应2015 年PB 为2.3 倍。参考全球及A 股机场PB 估值,认为目标价是合理的,重申“买入”评级。

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