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今日个股推荐:8股现黄金买点

2015-04-16 09:30:22 来源: 中金在线/股票编辑部

  雅戈尔:“四轮驱动”助跑牛市业绩,大健康开启未来十年增长序幕

  进军大健康市场,提升长期价值:公司日前成立10 亿元健康产业基金,探索大健康领域长期机会。根据国务院《关于促进健康服务业发展的若干意见》,至2020 年我国健康服务产业规模超8 万亿,复合增速达17.57%。公司此时进军大健康领域,探索与主业协同(渠道优势、养老地产)的新盈利模式,为未来十年稳定增长夯实基础。

  投资业务看点多:我们预计公司持有包括长期股权投资在内的金融资产超过136 亿元,其中宁波银行持股比例10.93%约66 亿元,其余A 股如汗麻产业(停牌)、金正大、广博股份、中国平安等,预期投资收益颇丰。其余创投项目中,除已过会的杭州创业软件、歌力思外,通过中欧产业基金、无锡领峰、绵阳产业基金间接投资的项目也将在注册制、新三板等股权交易渠道放宽下得到良好投资收益。

  服装业务具备O2O天然优势,地产未来预期平稳:公司在西服男装方面具备领先优势,高达85%的直营比例具备天然O2O基因, “雅戈尔体验馆”微信账号的试水打开移动营销想象空间,未来女装产品的推出也具备良好预期。而房地产方面,公司逐步收缩战线,未来通过大健康领域探索养老地产新商业模式,有望获得平稳增长。

  投资建议:公司凭借多元化业务在服装行业低迷的背景下逆势增长,未来 “服装+地产+投资+大健康”四轮驱动,有望打造健康领域产业链闭环生态圈,同时具金融影子股、创投等概念,是典型的牛市品种。我们预计2015 年公司投资收益较快增长,预测2014-2016 年收入分别为15.9 亿元/16.3 亿元/17.1 亿元, EPS 分别为1.42 元/1.55元/1.76 元。对服装、房地产、投资业务进行分拆后,分别估值为195/151.2/278.4 亿元,健康产业投资初步估值50 亿元,目标市值674.6亿元,对应目标价30.3 元,首次给予买入-A 的投资评级。

  风险提示:1)投资业务波动风险;2)健康产业推进低于预期

  搜于特:15Q1迎来拐点,构建“时尚快消品品牌生态圈”

  搜于特

  14 年收入降幅逐季收窄,15Q1 迎来拐点

  14年公司实现营业收入13.06亿元,同比降24.86%,归母净利润1.23亿元,同比降55.08%,EPS0.24元,低于预期,10转增10股派1元。公司13年下半年开始进入调整期、14年深度调整,叠加终端低迷、订货下降,导致全年收入下降,净利降幅高于收入主要由于费用率大幅上升。扣非净利降59.14%,降幅高于净利主要由于投资收益增长75%。

  14Q4收入-9.3%、净利-75.8%。14Q1-Q3收入分别-34.0%、-31.4%、-25%,净利分别-43.0%、-42.8%、-57%。分季度看,14年收入降幅逐季收窄。

  15Q1收入增41.6%、净利增48.04%,EPS0.1元,15Q1在低基数基础上迎来拐点、收入和净利均实现正增长,收入增长主要由于15Q1新开40家店,同时公司一年多调整基本到位,产品设计改善、快时尚模式磨合、内部精细化管理、扶持加盟商、更换代言人等诸多措施效果开始显现。

  14年净关店,15Q1新开40家,加盟出货降幅高于直营

  (1)估计14年公司渠道数为1800家左右,较13年有所下降、全年关店上百家,经历了14年全面调整,15年将重新开店、且预计关店不多,外延将实现正增长,15Q1新开40家店。14年电商贡献不多,O2O仍处于尝试阶段。

  (2)分渠道来看,加盟出货业务下滑高于直营:直营和加盟出货业务分别下降13%和27%,直营占比由8%提升至10%。

  (3)分量价来看,销量同比下降20.69%,从而推出价格下降5%。

  (4)分系列来看,时尚商务、优雅淑女和校园休闲分别降21.2%、38.5%和21.5%。

  (5)分地区来看,主要销售地区华南、华东、华中分别降28.69%、21.46%、29.43%,西北、西南地区分别降25.8%、33.23%,华北、东北降幅略低,分别为-4%和 -3%。

  毛利率升,14年费用率增,存货压力仍存,现金流恶化

  毛利率:14年毛利率同比增0.41PCT至37.50%,主要由于加盟出货业务降幅高于直营、直营占比提升(直营和加盟毛利率分别为56.96%和36.45% ) 。14Q1-15Q1 毛利率分别为38.01%(+2.4PCT) 、39.09%(+1.7PCT) 、34.12% ( -1.5PCT ) 、39.03% ( -0.9PCT ) 、40.50%(+2.5%)。

  费用率:14年销售费用率增加5.79PCT至17%(其中折旧与摊销增长93%、租赁费增4%,同时由于增加O2O电商团队建设、职工薪酬增15%),管理费用率增加1.76PCT至6.9%(其中职工薪酬增8%,同时由于对外投资增加、支付的中介咨询服务费增87%),财务费用率增1.48PCT至0.37%,主要由于发行公司债券第一期3.5亿元、应付的债券利息增加。

  14Q4 销售、管理和财务费用率分别为20.48%(+8.01PCT)、7.95%(2.80PCT)、0.51%(-0.09PCT),15Q1 销售、管理和财务费用率分别为15.18%(-0.57PCT)、5.19(-1.42PCT)、1.76%(2.27PCT)。

  其他财务指标:

  1)存货较年初增12%至6.24 亿,主要由于新纳入合并范围的子公司广州伊烁存货增加;存货/收入为48%,存货跌价准备/存货为3%,存货周转率为1.38、是上市以来最低水平。15Q1 存货继续上升、较年初增2%至6.39亿。

  2)应收账款较年初增6%至4.5 亿,主要是由于公司增强加盟商扶持力度。15Q1 应收账款增6%至4.7 亿。

  3)资产减值损失较去年同期减少34.5%至1834 万,存货跌价损失、坏账损失分别增加431 万、-746 万;15Q1资产减值损失增429%至450 万。

  4)营业外入同比减少41%至730 万,主要由于政府补助减少;15Q1 营业外收入增11757%至409 万,主要由于政府补助增加。

  5)投资收益增加666 万至1551 万元,主要由于理财产品投资收益增加;15Q1 投资收益减少36%至320 万主要由于理财产品投资收益减少。

  6)经营现金流量净额较去年同期减少%至-4412 万,主要由于销售商品、提供劳务收到现金减少3.5 亿,增加了O2O 电商团队建设、支付给职工以及为职工支付的现金增加881.95 万,以及为支持供应商、应付账款及应付票据减少9504.21 万元、预付账款增加7057.86 万元。15Q1 经营性现金流转正,为5794 万。

  多品牌并购仍将持续,品牌转型升级,推进O2O,构建“时尚快消品品牌生态圈”

  公司拟不断提升、优化现有品牌推广、产品设计、供应链管理和渠道运营为基础与核心,同时实施“多品牌、全渠道、平台化”发展战略,通过资本运作、整合产业资源,构建一个从线下到线上、从中低端到高端、从国内到国际,能满足各类消费人群服饰需求的具有蓬勃生命力的“时尚快消品品牌生态圈”。

  (1)多品牌、全渠道、平台化:公司将在14 年按照发展新战略布局优质产业资源的基础上,继续在国内、国际寻找优质产业资源,寻求合作机会。公司于14 年6 月28 日发布公告,将2 亿元超募资金调整用于投资3-6 个在细分市场具有领先优势的电商服饰品牌;8.15 公司收购代理ELLE 的伊烁服饰,8.28 公司公告参股淘品牌纤麦服饰、格致服装、慕紫服装,共投资7251 万元,12.19 参股千里及网络技术有限公司、云商微店、欧芮儿服装,引入新型综合性互联网平台天天微赚和微店网,共投资6270 万元。至此,2 亿元超募资金投资电商服饰品牌已完成70%、剩余7000 多万。15.3.11 公告以自有资金3.2 亿战略入股汇美,持股25.20%。

  (2)品牌转型升级:

  为适应品牌小众、个性、差异化发展趋势,2015.1.19 日公告,从15 年起拟陆续推出10 个潮牌(详见后表)、15 年计划推出5 个,建立每个潮品牌总监负责制。

  大力拓展营销渠道,改进营销方法。15 年公司将大力拓展营销渠道,开设大、中型多品牌集合店和小型单品牌专卖店;整合大量加盟商,在区域市场副商业街、社区开设租金低、盈利水平高、抗风险能力强的小型单品牌专卖店,实现销售区域全覆盖。

  更换品牌代言人,持续品牌推广,聘请韩国男偶像天团2PM 和韩国女子超人气组合T-ARA 为新的品牌代言人。推广媒体上从原来的以电视为主,转向以互联网为主。

  (3)全面推开O2O 营销新模式:14 年经过一年多的探索测试,公司O2O 购物模式已经较成熟,15 年将向市场全面推开,实现公司线上线下协同发展。该O2O 购物模式一方面可以让消费者“全方位、全天候、全品类”便捷购买公司品牌服饰,同时通过分享好友购买获得推广佣金实现“全民皆商”;另一方面,可以为公司加盟商增加一条“全方位、全天候、全品类”的广阔销售渠道,大大增强店铺的赢利能力。

  预计15 年1-6 月净利增30-60%,全年规划实现收入18 亿、净利2.4 亿以上

  公司主业调整晚于休闲行业其他公司,15Q1 在低基数基础上迎来拐点,公司预计1-6 月净利增长30-60%。根据公司15 年财务预算报告,公司15 年营业收入预算为18 亿、净利润预算在2.4 亿以上。我们判断:(1)公司15 年预计外延将恢复正增长,且随着模式调整到位、扶持加盟商、更换代言人等效果显现,在低基数基础上收入有望持续正增长;目前秋季订货会已开,但还没有订完,形势较好;(2)随着去库存接近尾声,毛利率有望恢复;(3)14 年由于增加O2O 团队建设、一次性费用加大,未来存在费用控制空间。调整15-17 年EPS0.47、0.54、0.64 元,尽管估值偏高,但考虑公司迎来拐点、仍存在并购预期,上调至“买入”评级。

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