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4月17日个股推荐:券商晚间绝密内参推荐 10股坚决满仓

2015-04-17 16:13:59 来源: 中金在线/股票编辑部

  长安汽车:自主SUV带来利润弹性、合资车企利润大幅增长

  长安汽车

  2014 年公司超额完成年度经营目标,盈利能力提升。2014 年公司销量同比增 20%达 254 万辆,完成全年计划的 109%。合幵报表收入 529 亿元,完成全年经营目标的 129.4%,利润增长高于收入增长、收入增长高于销量增长。

  自主减亏近半,受益于 SUV 销量大增,自主轿车及 SUV 盈利能力提升。公司幵表业务亏损额由 2013 年的 11.4 亿降至 5.4 亿。主要是由于自主 SUV(CS35+CS75)销量增长带来了收入及盈利能力的提升。2014 年公司自主轿车+SUV 销量/收入同比提升 36%/66%,毛利率提升 3 个百分点至 21.4%;自主微车+MPV 业务销量/收入同比提升 2.8%/-0.2%,毛利率大幅降低 6.4 个百分点至 8.9%。

  主要合资车企在新车推动下销量大增,利润高增长,2014 长安投资收益同比增长 80%。2014 长安福特贡献权益净利润同比增长 75%为 72 亿,2014年长安福特虽然没有新车上市,但 2013 年新上市的全新蒙迪欧、SUV 翼虎、SUV 翼搏销量都在不断爬坡上量阶段,我们判断这三款车型是 2014 年长安福特净利润主要增量来源。

  2014 年长安马自达与长安铃木销量亦有较高增长。2013 年下半年长安马自达迎来了全新 SUV CX-5 目前月销量稳定,2014 年又迎来全新马自达 3 昂科塞拉,长安马自达在新品陆续推出的情况下 2014 年取得近 10 万年销量,同比增长 41.5%。2014 年长安马自达净利润同比大幅增长 915%至 10 亿。在新 SUV锋驭贡献新增量的情况下,长安铃木 2014 年销量有所恢复,达 16.5 万辆, 2014年长安铃木净利润翻番。

  2014 年为长安集团就长安标致雪铁龙 50%股权所作业绩补偿的最后一年。长安集团曾就长安标致雪铁龙做出业绩补偿承诺,以确保其贡献的投资收益不低于-1.25 亿(2013 年)、 -1.75 亿(2014 年)。目前长安标致雪铁龙处于投入期,2014 全年亏损 3.2 亿,我们判断长安标致雪铁龙将从 2015 年起贡献一定亏损额,对公司业绩形成负面影响。

  盈利预测与投资建议

  根据公司的最新情况,我们更新公司业绩预测为 2015 年、2016 年分别为 2.28 元、2.78 元 (原预测值为2015/2016 每股收益 2.25/2.76 元) 。维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:1)自主微车业务利润继续下滑;2)长安标致雪铁龙亏损额超预期。

  五粮液:15年现金流有望大幅好转,上调目标价至35元

  五粮液

  公司14 年利润复合预期,收入略超预期,从春节形势看目前低于预期的可能性已基本没有,未来恢复性增长可期,尤其是经营现金流有望大幅好转。我们上调目标价至35 元,对应15 年PE21 倍,空间29%,上调至 “强烈推荐-A”评级。

  14 年收入同比下降15.0%,净利润下降26.8%,利润符合预期,收入略好于预期。14 年实现收入210.11 亿元,营业利润80.32 亿元,净利润58.35 亿元,同比分别下降15.0%、29.7%、26.8%,EPS1.54 元,每10 股派6 元(含税),其中Q4 收入增长7.0%,净利润增长29.8%,在春节滞后情况下,Q4 收入表现略超市场预期;全年营业利润与我们预期-30%一致,所得税率略降及少数股东损益减少使最后净利润略比我们预计高1.4 亿元。由于14 年3 季度公司确认了大部分价格补贴费用,4 季度费用率大幅下降,利润明显回升。

  度过业绩最差阶段,15 年有望恢复性改善。公司营收业绩经过连续五个季度下降,于Q4 出现复苏。由于春节延迟因素,1 季度预计有望实现持平,自2季度起基数降低,尤其Q3 正增长应该比较明确;公司在春季糖酒会上重点推进直分销制,稳定住了大经销商,推进低度五粮液产品,并成立品牌事务部,负责系列品牌运作;此外,系列酒中五粮醇去年下滑较大,今年确定高增长;在终端需求环比改善背景下,公司15 年收入业绩有望恢复性小幅正增长;应该说压力最大阶段已过去,表现在2 点,一是产品批价今年明显回升,价格补贴费用有望略有节省;二是今年公司经营净现金流将大幅改善,回归正常。

  核心问题尚未解决,更大幅度估值修复空间仍在。直分销制虽解决了毛利降低后经销商通过扩量实现稳定ROE,从而稳住部分大经销商,但也导致市场无法深度下沉,终端无法拦截消费者,大商的议价权较大导致公司被动,东部地区市场份额被茅台等产品抢占。目前公司对自身产品价格定位仍有问题,若渠道顺价及终端渠道推广问题得到解决,公司估值修复空间更大。

  上调至“强烈推荐-A”投资评级,空间29%。略调整15-16 年EPS 至1.65、1.80 元,目标价35 元,对应15-16 年PE21.2、19.0 倍,我们认为牛市背景下该估值并不为过。风险提示:终端需求低于预期。

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