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个股推荐:券商晚间绝密内参推荐 10股建仓良机

2015-04-20 16:36:09 来源: 中财网

  南京医药:战略大变革开启,看好国企改革+资源入口重估

  南京医药(600713)

  14 年业绩大幅改善。14 年年报披露,实现营业收入 220.76亿元,同比增长 14.76%;归属于母公司所有者的净利润12888.0 万元,同比增长 233.19%;综合费用率为 5.29%,比上年度为 5.98%降低了 0.69 个百分点。

  药事服务继续推进。公司推进依托信息化+现代化物流的服务于医院的药事服务模式,合作医院从一级到三级现已达300 多家,以此带动医疗机构供应链、深度分销、医疗器械业务协同发展。至报告期末,公司在南京市鼓楼医院、江苏省人民医院药品供应已达 10 亿元左右,占两院用药量 50%以上。

  明确大力发展零售业务,拓展健康管理。 公司明确“零售连锁业务是南京医药未来的突破方向”,通过全面升级传统会员营销模式以加强会员管理、开展智慧健康园项目建设、探索建立居民健康档案体系、依托相关第三方平台构建线上营销渠道等,积极发展线上线下协同的健康管理服务,强化建设自有终端销售渠道,持续创新零售连锁运营模式。 2014年底门店总数逾 350 家,会员总量同比增加约 25%。

  15 年是战略变革年。公司年报中首次提出“以利益协同的药事服务为核心的医疗机构业务;整合资源并运用互联网技术,推进建设自有终端的多模式零售连锁业务”的核心模式,我们预计公司有望借助联合博姿,加快推进内生变革,使双方战略合作尽快步入正轨。

  提升药房功能, 积极应对医药电商。 我们预计公司将加大传统药房标准化改造和转型升级、对医院门诊药房社会化的承接、社区零售药房及商圈里的药房、中医坐诊药房、DTP 药房、健康咨询管理店等的建设。同时积极应对医药电商挑战,嫁接已有医药电商业务资质,研究并统筹规划电商业务发展,充分利用线上线下结合的营销服务增加客户粘度并拓展业务。

  推进资本运作, 完善区域网络布局。 我们预计公司将积极开展资本运作,寻求对区域市场网络的布局完善,增大规模并提升效益,同时鼓励并推进合规前提下的业务模式创新,制定合理的考核机制,调动各区域企业的创新积极性。

  商业资产优质, 药事服务占比逐步提升。 公司在江苏、福建、安徽建立起了完善、立体的商业网络,包括了基药配送、大型综合性医院药事服务、零售药店等多种业态,是 A 股为数不多的具备零售+三甲医院+基层市场的流通企业。14 年销售规模约 200 亿, 我们估测其中高毛利的药事服务和药房托管约 80 亿,纯销 110 亿,零售约 10 亿。 预计公司将做大药事服务,将南京、雅安等成功经验复制。

  提升增值服务占比, 巩固优势区域。公司年报中提出“继续深化并实践适合新医改的基于利益协同, 以集成化供应链为思想基础,以信息化和综合服务解决方案为支撑的药事服务管理模式,由传统赚取进销差价盈利方式向为上下游客户提供增值服务盈利方式转变,提升从上游到下游终端的整体服务价值”,我们预计未来药事服务等增值服务将继续扩张,成为公司未来进军新业务、新模式的宝贵资源入口。

  最具重估潜力的商业资产。公司具备良好的区域布局和商业网络, 与江苏、安徽等地的顶级三甲医院如鼓楼医院、南京军区总医院、安徽省立医院等建立了稳固合作关系, 我们认为现有传统业务模式下, 公司的优质资源价值并未得到充分发挥,未来具备潜在的重估空间。

  药事服务最纯正标的。 公司现有的以订单为导向、以药事服务为特征的集成化供应链模式是一种脱胎于原有药房托管南京模式的新型药房社会化经营模式,通过数据信息整合、重构供应链、以自身资源与行业经验推动对医院的药品采购、药学服务、药房管理建设,较好地解决药品保供、质量安全、可持续健康发展等问题, 是逐步解决医药分开,提升医药流通效率的优秀路径。

  医院用药大数据入口,PBM 的完美支撑:公司推行的药事服务体系下, 信息系统与医院 HIS 系统完全对接, 预计能够提供医生处方、药品消费、未来采购需求等数据资源。 我们认为这一数据资源,对于未来 PBM 在国内的开展具备巨大的支撑价值。

  盈利预测与投资评级。公司增发股份已经完成,我们预测15-17 年 EPS 为 0.25、 0.38 和 0.52 元,对应 PE 为 54、36 和26 倍,同比增速为 73.9%、50.7%、39.4%。公司 PS 仅为 0.5倍,在商业上市公司中最为低估,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示: 国企改革进度不达预期,联合博姿对公司的管理输入和资源协同不达预期,业绩增长和费用控制不达预期。

  华东医药:探索居家养老和医疗美容,商业业务严重低估

  华东医药

  事件:我们近期参加公司股东会。

  商业业务探索高端居家养老和美容连锁,静待价值重估。华东商业已经是浙江省最大的商业龙头,拥有强大的医院覆盖能力、厂家合作能力和配送能力,在此基础上,公司逐步体现龙头价值,开始向大健康延伸。目前大健康业务主要是四块业务:健康馆、日间照护、中药香文化和悦可美容院。

  浙江省养老问题严峻。浙江省在今年1月份颁布《社会养老服务促进条例》,浙江省是全国人口老龄化程度最高的省份之一,2014年底60岁以上户籍老人占人口19.44%,仅次于江苏省,预计到2020年这一比例将达到24%。而由于人口少子化、家庭小型化、青壮年人口流动,浙江省的空巢率也远高于全国水平。因此,浙江省政府迫切需要发展智慧养老(对应健康馆)和社区养老(对应日间照护)。

  健康馆定位高端居家养老。今年春节已经开张一个健康馆,预计7月份之前还有2个开张。健康馆的目的是引入国内外最高端的各种健康辅助设备,帮助老年人,即使儿女不在身边也能正常生活。比如,可升降的橱柜、智能马桶、爬楼机、睡眠监护设备、呼吸机、智能药盒等等。公司也推出了“6+1”计划,即通过智能设备监测6个老年人在家需要辅助的数据,包括血糖、血压、服药情况、睡眠状况、GPS等,将数据自动传送到云端后台,之后再反馈到社区和老人子女,并在每年将这些数据的意义整理报告发送给用户。

       总之,健康馆定位高端,以智能设备辅助,以云端数据监控,解决方案有利于空巢老人的独立生活和子女的远程照顾,在居家养老上形成了较好的闭环结构(老人—云端—社区和子女—老人),符合国内老龄化趋势和消费升级趋势,盈利模式清晰,未来值得看好。

  日间照护定位社区养老,将是业务整合平台。华东可以在目前的社区老年人俱乐部基础上进行改造,由政府提供场地和装修,而华东提供服务人员。服务项目一部分是政府免费项目,一部分是收费项目。预计将来政府会加大投入,收费项目也有望纳入社保。

       今年7月份左右将试点两家日间照护平台。虽然短期可能以公益为主,但我们认为不能忽视日间照护未来的平台价值:如果公司将日间照护推广到全省,将能够在此平台上整合自身医院资源、产品资源、健康馆等:

       1)医院都有防治结合的政治任务,但目前仅能“治”,无法“防”,这就迫切需要与华东这种能够深入社区的公司合作;

       2)如果能够深入社区接触老年人,不仅是药企的合作意愿会加强,也有助于公司销售药品;

       3)通过日间照护承担政府任务,有助于获得更多政府优惠,而且在日间照护的基础上可以发展高端养老,即健康馆业务;

       4)任何“互联网+”的落地,都离不开广泛覆盖的社区单位,可想象空间巨大。由于国内没有日间照护的标准,公司可能与国际企业合作,借鉴日本的日间照护标准。

  中药香文化即改进现有熏香。现有的熏香多数有毒副作用,华东拥有浙江最大的中药材基地,希望深挖中药材功能,将熏香中药材化。

  医疗美容业务有杭州悦可和宁波幸福缪斯。悦可美容院做眼部整形和眼部美容,目前受制于医师多点执业未放开,仅1家店,暂无分店。悦可美容院的定位是国际抗衰老产品的整合平台,未来将与国际企业合作,向国内引入多种抗衰老产品。

  药品配送业务也有多个亮点。今年浙江省招标降价12.88%,二次议价又要降价5%,形势非常严峻,商业需要彻底转型。但严峻形势下也意味着将来亮点:

       1)浙江省未来将医药分离,医院药房都将剥离,最显着受益的将是商业公司;

       2)零售业务面临机遇,许多厂家已经考虑从医院转到零售,公司也拿出15个特保产品(特殊病种医保),希望转移到零售端,未来零售端放量可期;

       3)浙江省招标平台未来将整合招标、采购、物流、支付各项功能,即以后药品由政府支付,而不是医院支付,回款将变好;

  工业业务继续快速增长。阿卡波糖是第一批通过仿制药一致性评价的药品,去年受益于基药招标,销售实现35%的增长,但也仅9亿元左右,距离拜耳原研药20多亿元的销售仍有很大差距,市场提升空间巨大;百令胶囊继续30%的快速增长,未来可能也会考虑发酵虫草在保健品食品等方面的应用。

       他克莫司市场潜力非常大;2月份刚刚获批的阿卡波糖咀嚼片正在做各省医保工作,将是未来阻击其他仿制药厂家的战略品种;首仿药达托霉素正在等待生产核查,预计下半年有望获批;依鲁替尼是治疗套细胞淋巴瘤和慢性淋巴细胞白血病的重磅潜力品种,2013年按FDA突破性药品通道而批准,华东医药今年国内首家申报临床。

  我们对市值的判断:商业业务严重低估:我们预计2015年EPS 2.60元,其中,工业业务2.22元,商业业务0.38元。当前股价72元,如果工业业务按合理估值30倍PE估算,则商业业务PE仅14倍,市值仅25亿元,与公司在用药大省浙江的龙头地位严重不符。

       市场可能过于担心浙江招标降价的影响,但如我们前面所述,商业业务也在积极转型规避风险,而且新的大健康业务,包括居家养老和美容连锁,都是符合未来消费升级和人口老龄化的大趋势,尽管目前在起步阶段,但是,参考其他类似阶段类似公司的估值,大健康业务潜在市值至少100亿元。

  风险提示:业绩不达预期风险;新业务进展较慢以及失败风险;

  盈利预测与评级。我们预计2015~2017年净利润分别同比增长49%/31%/26%,EPS分别为2.60/3.40/4.27元,当前股价对应15PE仅28倍,中美华东将继续保持快速增长,商业业务有较多创新亮点,我们认为当前股价低估明显,维持“强烈推荐”评级。

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