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股市过度杠杆化控制至关重要

2015-04-28 09:03:05 来源: 上海金融报

  经济下滑压力骤然增大,需要货币政策松紧适度向“松”的一面转向。另外,基建投资战略地位提升,地方政府加快财政资金拨付,已经上升到了政绩考核的高度。再加上地方债券置换和债券发行快速扩容,今年分别有1万亿元和6000亿元的规模要上市。

  而银行是地方债券最主要的买家,客观上需要增加银行投资资金和低利率的银行市场环境。因此,继续固守高存准率已不合时宜,释放低成本存款资金水到渠成,这是降准的第二个驱动因素。老生常谈的“融资贵”迟迟难以破局,这是降准的第三个驱动因素。

  经济形势座谈会上透露的信息显示,即便2013年以来上下齐动、多措并举,但融资成本也仅下降20-30个基点,考虑到PPI连续37个月负增长,实际承担的成本在上升。如果与去年四季度比,目前的贷款利率水平甚至还有上升。

  因此倒逼管理层不得不通过大幅度降准,释放低成本存款资金,通过银行信贷渠道将其注入到实体经济。当下处于经济转型与“稳增长”并重的特殊时期,李克强总理考察工行和国开行透露出的信号是,经济“肌体”对于资金“血液”需求之饥渴亟待破解。

  目前,构建双管齐下的融资体系,即资本市场直接融资与银行信贷间接融资,已经成为金融支持实体经济的“双动脉”。这其中,为传统经济“输血”30多年的国有商业银行体系,在经济向创新驱动的“新常态”转型过程中,很难成为给新经济模式“输血”的主体。

  但是,在支持基建投资、稳定房地产市场等“稳增长”方面,国有商业银行的角色无人代替得了。在创新驱动、鼓励大众创业和万众创新的新时期,扩容IPO以及推行注册制,壮大直接融资渠道,将成为监管层非常看重的实体经济输血大动脉。

  也有望改变我国过去企业融资一只脚走路、直接融资跛脚行进的尴尬局面。但是,近期股市狂飚突进,或将给管理层希望看到的“慢牛”、不断“做实”的直接融资体系、注册制后续推出所需良好投资氛围蒙上了阴影。
 
  高杠杆是推动本轮股指疯牛般上涨的主要动力,而高杠杆的形式就是“两融”中的融资、伞形私募配资和股权质押。目前,融资余额已经达到1.73万亿元、伞形配资5000亿元、股权质押7000亿元。这其中,来自银行理财资金不少、高位建仓的也不少。

  股市狂飚和杠杆率的拉升,一方面形成对银行储蓄资金的分流,另一方面推高了资金成本,这与降低实体经济“融资贵”的初衷完全背离。更为重要的是,加剧了二级市场炒作风潮,距离创建直接融资主渠道渐行渐远。
 
  因此,在4月17日A股两市创出日成交1.5万亿元的天量后,证监会发布了“两融”监管和限制场外伞形配资的“新规”。但是,证监会随后辟谣排打压股市,紧接着央行4月19日超预期力度降准,一方面,“监管-辟谣-降准”向市场传达了“牛市”前景依旧的信号;

  另一方面,资金任性入市不受控制和高杠杆带来的系统性风险担忧也被昭然。再加上1个百分点的降准仅在2008年金融危机时发生过,增加了市场对经济前景或无法兑现的忧虑,资金获利回吐是“4.20”沪指大跌1.64%的主要原因。
 
  未来一段时间,能否衔接好新旧增长动力是经济工作的主要矛盾,“稳增长”的地位将继续上升。从“1.19”到“4.20”可见,夯实“慢牛”行情的基础比想象的要艰难。短期内,低融资成本环境对“稳增长”无疑最为关键。

  但是,最近动辄1万亿元以上的两市日成交量,意味着资金不是问题,投向哪里才是问题。今年剩余的三个季度,IPO将继续扩容;1.6万亿元的债券置换和发行将要启动;“3.30”楼市新政后,居民加杠杆已经到来;基建投资所需的财政拨款已提速,亟待信贷投入跟上节奏。

  所有这一切,都意味着资金需求还会继续膨胀,在实体经济疲软的背景下,控制股市杠杆操作无疑对降低资金成本至关重要。(至诚证券网)
 
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