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2015-05-10 10:47:41 来源: 上海证券报·中国证券网(上海)

  百润股份:RIO一骑绝尘,预调酒龙头地位已定

  类别:公司研究 机构:中原证券股份有限公司

  报告关键要素:预调酒行业目前进入爆发期,以邻近国家的经验来看,市场增长的空间巨大。巴克斯酒业在预调酒市场已建立起稳固的品牌优势,成为当之无愧的龙头,可充分享受未来行业的高增长。

  预计公司14年、15年EPS分别为2.19元、3.57元,对应5月6日收盘价140元的PE为64倍、39倍,维持对公司的“增持”评级。

  要点:

  一季度缺货严重,产能瓶颈预计年底可解除。

  巴克斯酒业14年的自产产能仅150万箱,委托加工比重接近80%。新的加工点在正式生产前要经过取证、申请安全生产许可等一系列复杂手续。随着市场投入的加大,RIO从去年起就存在缺货的情况,今年一季度春节前后缺货情况更加严重,断货的主要是瓶装产品。

  目前每月的销售量约200万箱,而每月的缺货量约60-70万箱,1季度产能不足对收入的影响约在3个亿。

  目前巴克斯在上海新场镇的生产线已投产,年产能700-800万箱,目前产能利用率约70%,达到满产需要一个过程。随着新场产能的提升以及加工点的改造完成,预计到夏天产能将有较大提升。

  天津武清年产能2000万箱的工厂预计11月可投产,四川也正在买地建厂,争取年内开工。夏季是饮料销售的旺季,如果RIO销量上升较快的话,仍有可能出现断货的情况。到年底天津厂投厂后,产能瓶颈应该可以解除。

  预调酒市场空间巨大,品类细分大有可为。

  预调酒市场的空间足够大,足以让公司维持几年的高成长期。去年我国整个预调酒市场的销量不超过2000万箱,即使以2000万箱计算,折成重量约16万吨,而啤酒去年的销量约在5000万吨,预调酒占啤酒销量的比重仅约0.3%。

  根据日本市场的经验,预计酒的销量能占到啤酒的10%,这其中有几十倍的增长空间。

  从长期来看,预调鸡尾酒的定位将不单单是青年女性,在年龄与性别上都有扩展的空间。公司原先在做RIO的产品定位时,瞄准的是18-25岁的年轻女性。但从去年12月至今的情况来看,消费者年龄层开始扩大,30岁左右的人群也有大量消费。

  从销售数据来看,目前购买者的男女性别比例大约在47:53,男性购买者接近半数。当然购买者与消费者并不完全重合,但也可在一定程度上说明男性对产品的接受度。公司目前已在研发针对男性的产品,将根据产品生命周期规律来拓展,目前并不急于推向市场。

  从国外预调酒市场的情况来看,其细分品类非常丰富,在包装、品种、酒精度等多个维度上都可以进行细分。公司针对各细分市场在技术上已经进行了一些储备,等预调酒行业成熟后,市场将进入细分阶段。

  目前还未到推出细分产品的时候,预调酒市场尚不成熟,选择消费者接受度最广的产品是最佳策略。

  渠道覆盖尚不足二成,餐饮消费试点良好。

  目前RIO正处在渠道的快速扩展期,渠道数量在迅速增长,同时未开发的渠道还有很多。以可口可乐的渠道做参照,其网点中大约只有20%适合售卖RIO,而在这20%的网点中,目前已覆盖的还不到20%,可待拓展的空间很大。例如在上海市场,目前KA渠道覆盖比较完善,但很多的传统渠道还没有覆盖到,而在一些中小城市,只有几家大的KA店有公司产品售卖。

  目前传统渠道销售在RIO总销售中的占比已经超过了50%,但传统渠道数量庞大,未覆盖的网点非常多,公司还在加大力量拓展。网购销量增长迅速,但在总销量中的占比在降低,预调酒的网购受物流制约明显,网络渠道主要起到品牌宣传的作用。

  餐饮渠道方面,公司原先的策略是不太主张快速将RIO拿到餐饮渠道销售,担心其甜度较高,在餐饮渠道不受欢迎。但今过今年的市场调研,很多消费者反映并不介意其甜度,餐饮渠道可能会有大的机会。佐餐酒产品前期在南京进行了试点,投放了大量地铁、电视广告,试点效果很不错。目前餐饮渠道的难点主要是其相对封闭,操作上比较复杂,公司尚未找到很好的方法去铺开。

  巴克斯酒业目前的销售团队已有3000人,已按照明年的销售目标进行了提前的超配。

  净利润率长期可维持在20%-25%。

  巴克斯酒业14年营业收入9.82亿,净利润2.30亿,净利率约23%,其中上半年净利率30%,下半年17%。15年1季度营业收入7.75亿,净利润3.02亿,净利率约39%。

  巴克斯的销售净利率波动比较大,主要是受到广告投入的影响。去年下半年的广告投入较多,导致净利率下滑。而去年的广告投入对今年1季度的销售起到了非常大的推动,而今年1季度的广告投入又较少,净利率快速上升。

  未来随着市场的成熟,竞争的加剧,销售毛利率预计将逐步下降,从目前的75%左右降至65%左右,但管理费用和广告费用在销售收入中的比重会逐年减少至正常水平。从长期来看,公司认为在没有更强大的竞争对手的情况下,净利率水平可维持在20%-25%。

  投资建议 。

  通过前期火力充足的品牌建设与市场推广,RIO目前在预调酒品类上已建立了稳固的品牌优势。当前市面有很多纯粹模仿RIO的山寨产品,对此公司已注册了包装、商标的专利保护,合适的时候可以选择维权。

  很多知名企业也正在进入或尝试进入预调酒市场,但从目前推出的产品看,较RIO并没有很明显的创新。如果产品、品牌走相似的路线,容易给消费者留下模仿的印象,很难与RIO竞争追求创新与个性的年轻消费者的心智。

  公司在技术方面也具备一定优势。百润股份此前的主营业务是食用香精,口味研发是公司的强项。同时目前市面上大部分的预调酒中并不含果汁,只用香精代替调味,在口感上也有一定的差异。

  预调鸡尾酒行业目前进入爆发期,以邻近国家经验来看,市场增长的空间巨大。巴克斯酒业在该行业已建立起龙头地位,可充分享受未来行业的高增长。预计公司14年、15年EPS分别为2.19元、3.57元,对应5月6日收盘价140元的PE为64倍、39倍,维持对公司的“增持”评级。

  风险提示:

      1、市场增长不达预期;

      2、有更强大的竞争者进入;

      3、食品安全风险。

  桑德环境:清华系入主,环保资产整合大平台开启

  类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司

  行业分析要点:十二五收官之年环保政策风起云涌,“水十条”开启水务行业新天地,“新常态”引领固废产业迎来黄金发展期,环保产业进入大资本时代。

  公司分析要点: 桑德环境是国内固废处置工程系统集成领域的领先企业,业务范围涵盖从城市生活垃圾、工业及医疗危险废弃物到城市污泥和电子垃圾处置的固废领域,同时在特定区域还有供水和污水处理业务。

  桑德环境拥有固废处置项目百亿订单,拓展垃圾清运和再生资源领域,以静脉园模式拓展业务,业务布局彰显战略优势。清华控股作为清华大学的国有独资有限公司和国有资产授权经营单位,负责经营管理清华大学全部科技型企业,是清华大学科技成果转化的平台和孵化器。

  清华控股直接控股的能源环保企业包括龙江环保集团股份有限公司、国环清华环境工程设计研究院有限公司、北京紫光泰和通环保技术有限公司、清华阳光能源开发有限责任公司等。

  清华控股还通过同方股份参股同方环境等环保产业主体。桑德环境被清华控股入主后,将成为清华系唯一的环保上市平台,环保资产整合大平台开启。

  盈利预测与投资评级:我们预计桑德环境15-17 年摊薄EPS 分别为1.33 元、2.02 元和2.29元。以2015-5-7 收盘价38.48 元计算,对应的15-17 年PE 分别为29X、19X 和17X。选取生态保护和环境治理业(N77)A 股上市公司做为可比公司,可比公司的PE(2015E)均值为67倍,中值为54 倍。

  相比之下,桑德环境的市盈率(2015E)为29X,低于行业平均水平。我们看好桑德环境可能成为清华系唯一环保上市平台的技术、资产整合前景,给予公司2015 年50 倍的市盈率,按2015年EPS 1.33元计算,公司目标价66.5 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

  股价催化剂:股权转让获批;产业链新业务拓展;环保资产整合;政策出台等。

  风险因素: 政策风险;项目风险;财务风险;股权转让和资产整合风险;行业竞争加剧风险。(至诚证券网)

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