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(002408)齐翔腾达:转债停止交易 未来盈利增长空间大

2015-05-22 17:50:33 来源: 海通证券

  转债停止交易。 公司“齐翔转债”于 2015 年 4 月 15 日触发赎回条款,根据赎回时间安排,“齐翔转债”将于 2015 年 5 月 20 日起停止交易,转股操作不受影响。

  “齐翔转债”的停止转股日为 2015 年 6 月 3 日,截至 2015 年 6 月 2 日收市后仍未转股的“齐翔转债”将被强制赎回,赎回价格为 101.30 元/张。

  制约因素将解除。 在转债被强制赎回前的阶段,我们认为部分转债持有人在完成转股后会选择立即抛售,从而可能对公司股价构成一定制约。而在转债被强制赎回后,我们认为这一制约因素将解除,公司仍有较大的增长空间。

  内生增长,外延扩张。 齐翔腾达在建项目投产,将带动公司内生增长;同时公司对齐鲁科力收购的完成,将带动公司外延扩张。 在内生及外延增长的共同带动下,公司盈利未来增长空间大。

  项目投产带来公司内生增长。 公司目前有较多的在建项目,包括 4 万吨甲乙酮项目、低碳烷烃脱氢项目、煤制气项目等。 4 万吨甲乙酮项目预计 2015 年 7 月底建成投产,达产后公司甲乙酮实际产量有望达到 23 万吨, 进一步强化公司在甲乙酮行业的领军地位。

  低碳烷烃脱氢项目包括 35 万吨/年 MTBE、 5 万吨/年叔丁醇、 20 万吨/年异辛烷和 10 万吨/年丙烯产能。 以上项目中 20 万吨异辛烷装臵已于 2014 年 8 月开车成功,其余装臵预计将于 2015 年三季度建成投产。

  煤制气项目设计产能为 8 万方/小时, 配套建设 4.48 万方/小时制氢装臵,预计将在 2015年底建成投产。以上项目的先后建成投产,将带来公司内生式业绩的不断增长。此外在公司煤制气项目及脱氢项目建成后,我们认为公司有可能基于现有产品进一步延伸产业链,发展下游产品的深加工业务。

  期待外延式并购完成。 齐翔腾达拟通过发行股份及支付现金的方式购买齐鲁科力99%的股权。 齐鲁科力的主营业务为石油炼制、石油化工、煤化工行业催化剂的研制、生产、销售, 和公司现有业务具备一定的互补性。

  2013、 2014 年,齐鲁科力实现营业收入分别为 2.87、 2.58 亿元,实现净利润分别为 6231、 5792 万元,收购将增厚齐翔腾达净利润 19%。我们预计该收购有望在年内完成,从而实现公司业绩的增厚。

  关注公司业绩弹性。 2014 年公司全部产品外销量大约在 50 万吨左右,在公司在建项目建成投产后,我们预计 2016 年公司全部产品外销量将超过 100 万吨,产品销量的大幅增长将带来公司业绩的增加并提高公司业绩弹性。

  根据我们的测算,按照公司产品销量 100 万吨、平均售价 9000 元/吨估算,静态情况下公司产品售价提高 1%,公司 EPS 将增厚 0.11 元。

  盈利预测与投资评级。 目前公司在建项目较多,全部建成投产后将带来公司产能及业绩的大幅增长,同时外延式收购也将直接增厚公司业绩。

  我们预计公司2015~2016 年 EPS 分别为 0.73、 1.30 元(按照发行完成后 6.01 亿股本计算),按照 2016 年 EPS 以及 24 倍 PE,我们给予公司 31.20 元的目标价,维持“增持”评级。

  风险提示: 国际原油价格持续下跌;原材料及产品价格大幅波动;在建项目进度不达预期;增发及现金收购进展。(至诚证券网)

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