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PE投奔新三板,未来市场格局或生变

2015-05-28 09:06:54 来源: 金融时报

  截至目前,已有5家PE/VC机构称为新三板挂牌公司,未来或许有更多的PE/VC机构跑步进入新三板。究竟有哪些原因让很多PE/VC机构加快投奔新三板?站上这个新平台上,PE机构又是如何刷新市场眼球的呢?新三板这个资本市场的大变量对于PE市场格局有怎样的影响?

  PE挂牌新三板的主动需求

  “基金LP”变为“挂牌公司股东”

  定增前

  定增后

  挂牌PE机构股权基金退出情况

  来源:投中研究院 本版制图:夏牧

  5月24日,天星资本召开新三板挂牌前首轮定增发布会,近400家金融机构参与,190家金融机构签署了意向认购书,意向资金达到350亿元。而定增方案显示,本轮定增拟募集资金不超过34.5亿元。9倍多的超募水平显示出投资者十分看好PE/VC机构挂牌新三板的良好前景。

  截至目前,已有5家PE/VC机构成为新三板挂牌公司,未来或许有更多的PE/VC机构跑步进入新三板。究竟有哪些原因让很多PE/VC机构加快投奔新三板?站在这个新平台上,PE机构又是如何刷新市场眼球的呢?新三板这个资本市场的大变量对于PE市场格局有怎样的影响?

  双重需求导致PE机构相继挂牌

  2014年4月份,九鼎投资挂牌新三板,成为首家新三板挂牌PE机构。2015年3月份,中科招商挂牌新三板;4月24日,全国股转系统公示了硅谷天堂和同创伟业申报挂牌新三板相关文件,两家PE机构将整体登陆新三板市场。4月30日,明石投资的挂牌申报文件也在股转系统公示。此外,有消息称,中城投资和天星资本计划在今年挂牌新三板,包括信中利资本等多家PE机构正在考虑挂牌新三板。

  在业内看来,PE机构纷纷挂牌新三板的原因主要是基于两大因素的推动:被动需求和主动需求。投中研究院分析师杜善友在接受本报记者采访时表示,被动需求包括LP退出诉求强烈、基金募资压力大以及主板上市不容易。

  “首先,LP退出诉求强烈。由于IPO发行缓慢,PE机构所募基金面临到期,所投项目却无法按时退出;同时,多数本土PE机构面临LP份额流动性问题,难以通过PE二级市场转让,亟须建立新的LP份额流动转让机制。其次,基金募资压力大。从PE机构自身来讲,一方面基金前期投资项目退出困难,投资者信心不足,影响到募资;另一方面,随着PE机构管理基金规模越来越大以及拓展并购基金、收购牌照业务等新业务的拓展,这些本身会造成一个很大的资金缺口。第三,主板上市不容易。A股对上市公司的业绩具有较高的要求,PE业绩收入不可持续/预估,暂时难以获得IPO/借壳上市审批;同时,A股需要定期披露详尽的投资/财务等资料和数据,而这些又与PE机构的投融资具有一定的私密性相背。”杜善友进一步分析称。

  主动需求则是指PE机构自身具有登陆资本市场的需求。在杜善友看来,新三板解决了PE机构融资和退出的核心诉求,借助新三板资本市场打造大资管平台是PE机构挂牌的核心动力。具体如下:借助新三板市场,PE机构可以通过定增等方式快速募资,为大资管平台的打造储备资金;可以搭建完善的激励机制,巩固投资团队的稳定性;可以提升PE机构的品牌形象和影响力;可以利用新三板对信息披露的要求倒逼公司改善治理结构。

  站上新平台刷新市场眼球

  作为首家挂牌新三板,并借助新三板开展一系列资本运作的PE机构,九鼎投资一再刷新市场对PE机构的认知。

  在挂牌之前,九鼎投资创新性地推出“基金投资人(LP)”变为“挂牌公司股东”这一模式。2014年2月份九鼎投资实施定增,将131个旗下基金LP所持有基金份额权益转换为持有挂牌公司的股份权益。“

      这一模式的创新点在于,一方面,原基金LP可将手中持有难评估的某基金份额转化为相对标准化的母公司股份,并分享“多支基金LP份额及管理费”打包收益;另一方面,九鼎投资高管及部分旗下基金LP可以用更加便捷的方式通过股份减持退出获利,极大改善退出流动性。未来,九鼎投资可将并购基金及其他业务纳入挂牌上市资产范围内,给予投资者开展综合资产配置的投资机会。”有分析人士表示。

  与此同时,九鼎投资借助新三板加快了构建大资管平台的步伐。2015年5月19日,九鼎投资发布公告,拟增发股票5亿股,募集75亿元至125亿元。借助金融市场管制放松的契机,九鼎投资迅速拿下公募基金、证券公司的牌照,并逐步拓展到个人风险投资、互联网金融、国际基金以及将要拓展的民营银行领域。

  此外,九鼎投资还打通A股通道。5月15日,九鼎投资公告,其以41.5亿元拍得江西中江集团100%股权,并间接持有集团旗下A股上市公司中江地产(600053,股吧)72.37%的股份。此举再次刷新市场眼球。该交易完成后,九鼎投资成为首家控股A股上市公司的新三板企业,也是国内PE机构首次控股A股上市公司。

  “此交易确实具有很大的开创性。虽然如何注入资产还不得而知,但对于前期基金份额转公司股份的LP以及后期通过定增进入的新股东来讲,其享受A股溢价的时刻即将到来。这也是当初这些LP以及新股东进入的重要目的。”有业内人士告诉本报记者。

  私募股权市场格局四大转变

  从九鼎投资的迅速发展来看,其抓住了新三板和资本市场管制放松两大风口,借助新三板,不仅化解了项目退出风险,还主动出击拿下多个金融牌照,快速打造大资管平台。

  “目前来看,作为PE界今年最大的风口,新三板将改变国内PE机构的市场格局。”杜善友在接受本报记者采访时表示,这种改变主要体现在以下方面:

  首先,原C轮、D轮融资的企业可直接挂牌新三板融资,PE机构的投资阶段前移。在这种情况下,原来主要投C轮、D轮的大型PE机构将面临一定的挑战。一是可投资标的的数量减少;二是由于有挂牌新三板作为融资备选,企业在与PE机构融资谈判时,对自身的估值要价会提高。

  其次,新三板、A股的爆发将使国内资本市场成为首选退出方式,美元基金失落。未来,人民币基金将成为VC/PE的主战场,美元基金将主要适合海外业务占比较大、海外知名度比较高的企业。目前已有许多原本在海外上市的企业在拆解VIE结构回归A股或者新三板。但是拆解VIE结构的过程较为复杂,耗时较长,回归国内的时间有一定的滞后。

  再次,抢先投资新三板的PE机构享受制度红利,快速崛起。在新三板的兴起中,会有PE机构趁势快速扫货、批量投资新三板挂牌或拟挂牌企业。

      虽然这种打法存在一定的风险,也不排除会有少部分项目砸在手里,但是伴随着新三板制度红利的逐步释放,从总体来看,这些投资项目会享受制度红利带来的估值提升,在大概率上会是一个赢的结果。

  最后,抢先挂牌PE换新操作系统,借助新三板融资、退出功能,快速打造大资管平台。由于新三板解决了PE机构融资和退出的核心功能,可以说挂牌新三板的PE机构更换了新的操作系统,已不再仅限于单纯的股权投资范畴,而是快速打造大资管平台。而一些老牌PE机构出于谨慎,在新三板上反应慢半拍,如何学习追赶成为其当前面临的难题。(至诚证券网

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