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5月28日股票推荐:10金股具备爆发潜力

2015-05-28 10:14:55 来源: 中国投资咨询网

  浦发银行:拆分成立资管子公司

  事件

  上海浦东发展浦发银行(600000)周三发布董事会公告称,同意以全资子公司的方式设立浦银资产管理有限公司,该事项须报监管机构核准;这亦是继光大银行后第二家计划分拆设立理财子公司的上市银行。

  简评

  一、 公司2014年末理财余额占总资产比21.45%,仅次于光大(31.23%),继光大之后成立资管子公司在情理之中。

  二、 公司理财业务收益率较低,公告收入的上市银行中仅较光大高(以理财业务收入与理财期末余额近似计算),公司理财业务收益提升可以期待。若可以达到行业平均的75bp左右的收益率水平,则收入增长60%以上。

      公司资管子公司有望享受规模与收益率双重提升的增长弹性。 三、 银行将理财业务拆分为资管子公司,一方面可以实现风险隔离、避免一些业务需要借用其他机构通道产生的额外成本,最重要的是为实现市场化的激励考核机制,吸引优秀的资产管理人才。作为知识密集型的资产管理业务,人才团队建设将成为竞争力的核心。

  四、 在我们银行资产管理系列报告《资管子公司发展模式与估值》中,通过对比公募基金与券商资管子公司,我们判断银行资管子公司ROE约30%,净利润约为收入的1/3左右,按此计算浦银资管14年净利润水平约14亿,考虑到其巨大的增长弹性,若保守给予60倍静态估值可达840亿元,对估值有明显的提升。

  五、 浦银资管与浦银安盛基金之间的竞争与合作关系。浦银资管与浦银安盛之间拥有不同的客户群体与相对优势,浦银资管(理财)在中端-中高端客户及债券、融资类产品上拥有优势,浦银安盛则拥有更低的投资门槛、更净值化的产品以及更大的资金投向范围(尤其是其子公司)。二者不是竞争与替代的关系,存在很大的合作互补空间。

  六、 在之前的股东大会上,浦发表示上海信托的收购事宜正在进行资产评估,年内有望完成收购并表,上海国资金融平台整合呼之欲出,浦银资管与上海信托、浦银安盛在大资管业务上有望形成合力,在高速发展的资管业务中明晰定位(如公募多业务牌照优势,理财大众资管、信托服务高端等)发挥业务协同效应与金融资源整合的综合金融平台效应。

  投资建议:浦发银行明确综合化、国际化等方面就是公司发展的方向,作为上海金融国资整合的核心,未来推动金融综合化预期强烈,理财业务分拆迈出了积极的一步。公司在轻型化发展的道路上拥有独特的区位、股东禀赋,在自贸区、移动金融、投行业务等方面拥有一定的优势。综合来看,混业金控、上海国企改革、并购、资产管理业务猛增、股权激励计划等预期均对公司估值提升有正面作用。我们维持公司2015-2016年2.68、2.90元的EPS预测,上调评级至“买入”,目标价25元。

  道明光学:国内首家微棱镜型反光材料生产商

  关注1:3000 万平方米玻璃微珠反光材料项目已投产

  公司首发募投项目3000 万平方米玻璃微珠反光材料现已投产,目前产能释放比例约为50%-60%。公司原有的1500 万平方米产能将会逐渐与新产能进行整合,以减少人工及管理成本。公司主要产品仍以玻璃微珠型反光膜为主,广泛应用于车牌、车身、普通公路标示、广告牌等领域。其中车牌用反光材料单价及毛利率较高,主要是通过投标形式参与国内各省车管所的项目,公司覆盖的省份已从原来的6-7 个省扩展到目前的十几个省。

      目前国内仍以新车上牌需求为主,而国外二手车市场较为发达的地区则对存量汽车牌照的更新需求更大。车身反光材料主要用于中大型客车、重型货车、商品运输车和挂车等被要求强制性粘贴车身反光标识的车辆,更新周期一般为3 年。

      国内普通公路标示目前仍以玻璃微珠反光膜为主,平均使用量在12 平方米/公里,而每个路口反光膜的使用量至少在60 平方米,更新频率为3-5 年。广告牌用反光膜单价较为便宜, 但其更新频率远高于其他几类应用,需求量很大。

  公司玻璃微珠型反光材料竞争领域主要是国内中低端市场以及发展中国家市场,如印度、南非、巴西、土耳其等。公司的主要竞争对手有常州华日升、浙江方远夜视丽等,未来公司有望通过行业整合,进一步提高市场影响力,减少业内低价竞争。

  关注2:公司是国内首家突破微棱镜型反光膜技术的企业

  微棱镜型反光膜可用于除车牌外的各种反光材料领域,凭借其优异的反光性能主要应用于高速公路及高等级公路,属于反光材料中的高端产品。微棱镜型反光膜主要由美国3M、艾利、日本NCI 等外资巨头生产,公司经过多年自主研发,已成功突破微棱镜型反光膜的技术壁垒,成为国内第一、全球第四家突破该技术的企业,公司产品已通过国家交通安全产品质量监督检测中心检测,证明其技术性能指标已达到国外同类产品水平。

      国内市场目前主要被3M 垄断, 市占率在60%-70%,产品价格在80-120 元/平方米。公司定增项目中的1000 万平方米微棱镜型反光膜项目已有产品贡献业绩,并且凭借高性价比已成功进入了高端反光材料市场,目前市占率为10% 左右,未来有望随项目达产而进一步提高。

  关注3:公司将向综合性功能性薄膜企业转型

  公司1500 万平方米锂电池铝塑包装软膜项目已有样品送到下游电池生产厂家试用,预计明年将有业绩贡献; 500 万平方米光学膜项目主要产品为增亮、反光复合膜,其性能比单一功能膜更稳定,是未来盈利增长点的有力储备;公司还有12000 万平方米离型纸产能,其中只有三分之一为公司自用,约三分之二的产能将外销, 可用于电子产品、汽车泡沫、印刷、食品、医用等多领域。未来公司还将进一步通过外延式发展向材料行业延伸,转型为综合性功能性薄膜企业。

  结论:目前公司传统反光材料业务已突破产能瓶颈,盈利能力回升。定增项目中的微棱镜型反光膜已实现部分产品销售,预计将于2015年率先投产,有力驱动业绩提高,预计未来三年公司将保持高速增长。同时公司积极进军锂电池软包装膜和光学膜领域,向综合性功能性薄膜企业转型,未来空间广阔。我们预计公司2015 年-2017 年的每股收益分别为0.31 元、0.57 元和0.86 元,对应PE 分别为70X、38X、25X,给予公司“强烈推荐”投资评级。

  洋河股份:格局高远脚踏实地探索跨界模式

  事件:公司于5 月26 日召开了股东大会。

  投资评级与估值:维持盈利预测,预计2015-2017 年EPS 分别为4.76 元、5.51 元与6.45元,对应目前股价PE 分别为21 倍、18 倍与15 倍,维持买入评级。

  关键假设点:中高档白酒销量稳步上升,销售费用略有上升

  有别于大众的认识:

  围绕渠道和供应链合作,B2B、B2C 项目全面推进。公司继续发挥务实精神,有条不紊地布局互联网+业务。

(1)公司的互联网+模式创新不仅局限于传统酒类零售流通环节,而是将以供应链为新业务扩展的切入口,寻找与下游餐饮环节的融合点,全力推进F2R、F2C项目落地,努力将公司打造成为饮食文化平台。

(2)公司上半年引进100 多位互联网人才,互联网团队人才储备已达200 人以上,公司将继续人才组建,切实开展新业务。

(3)洋河1 号初现聚粉效应,根据调研,该项目推广已完成年度计划目标的六成,注册会员已达60 万人。

  中档酒消费体现刚性需求,我们预计二季度有望维持二位数增长。

(1)公司白酒主业稳健进行,中档产品具备大众消费刚性,草根调研显示,在二季度白酒传统消费淡季,海之蓝、天之蓝动销情况良好,我们预计公司二季度销量有望实现12%以上增长;

(2)今年公司将着力配合产业布局加快营销体系的机制化进度,进一步扩大主业规模,实现公司产品品类平台化建设。

  以终端掌控为核心,专注渠道融合。公司将以渠道融合为外延扩张的方向,也可能考虑新兴合作模式,不局限于传统资产整合的方式。公司将专注于成长空间和协同效应的最大化,并抓住终端客户为最核心目标,提高资源效益。公司的双核战略布局已现提速效果,我们对公司未来的增速以及扩张空间充满信心。重申“买入”评级。

  股价表现催化剂:新品推广情况、互联网新举措、产业并购、定期报告l 核心假设风险:“双核”转型难度超预期

  中色股份:一带一路上的先驱者

  本期内容提要:

  “一带一路”战略规划,拉升公司海外工程承包业务量。

  在手工程合同储备稳定,未来业务拓展值得期待。 根据公司重大合同签署公告以及海外工程承包执行进度,公司目前海外工程承包业务在手总合同金额超过人民币300亿元, 与此同时,按照公司2014年跟踪合同量与新签合同量的增长率情况,我们假设2015年该增长率不变,预计公司跟踪的潜在项目金额约合30亿美元(约200亿人民币)。

      考虑到公司以往新签合同量占跟踪合同总量的比例在50%左右,预计公司2015年有望新签订合同量为100亿元人民币。按照国际工程承包合同收入确认进度计算,这其中能够确认收入的量占比总合同金额的30%,即30亿元人民币。 综上所述,我们预计2015年公司工程承包业务实现营业收入60亿元左右。我们假设2015年工程承包净利率7%,该板块对应2015年贡献利润总额预计在4亿元左右。

  锌金属价格回升、主力矿山增储。

  2015年以来,伦锌价格上涨幅度近20%。随着锌金属价格的进一步回暖,目前锌价已经进入了公司综合采选、冶炼业务所对应的最佳价格区间($2200-2500/吨)。锌金属价格的回升,一定程度上保证了公司锌金属冶炼、销售以及锌精粉销售业务的业绩。

        同时,有望为公司带来更多利润。 鑫都矿业目前锌资源储量113万吨,年均生产锌精矿含锌5-6万吨,目前剩余资源量80多万吨。2014年经勘探,矿山增储近36万吨。 中色锌业有限公司旗下白音诺尔锌矿资源储量120万吨,2007年开始开采,目前年贡献锌金属量5.5万吨左右,2014年该矿山资源量增储近40万吨。

  南方稀土项目拓展公司未来稀土资源及分离加工产能。

  目前,公司正在实施将其搬迁至广东韶关,并和韶关市成立了中色南方稀土,预计稀土分离能力7000吨/年(2条线,各3500吨/年产能)2015年预计50%达产,2016年全部达产。由于中色股份在国内并无稀土采矿资质。我们预计,未来公司或将以广东韶关地区为基础,与6家稀土整合单位中的一家进行稀土矿资源、稀土分离企业的参股经营,如此方能够有效解决公司稀土资源开发上的瓶颈。

  公司海外矿产资源收购整合值得期待。

  目前,公司俄罗斯奥杰罗铅锌项目已签署股权购买协议、EPCM 工程总包协议以及包销协议。该矿山锌资源储量超过1000万吨。我们预计,随着该项目的逐步完善,未来奥杰罗铅锌矿将成为公司铅锌资源储备增涨的主要看点。

  盈利预测与投资评级:

  按照中色股份所处行业分类,申万有色金属-工业金属-铅锌,我们选取A 股9家可比公司,铅锌开采、冶炼行业2015年PE 均值为82倍。但是,考虑到公司还拥有年7000吨的在建稀土资源分离产能,且公司内、外蒙两大主力矿山2014年共计增储80万吨,我们给予公司该部分业务85倍市盈率。按照公司估值模型,我们预计公司2015年有色金属开采、冶炼板块贡献每股收益0.2元,对应该板块估值17元。

       同时,考虑到锌矿开采、冶炼仅为中色股份两大支柱业务之一,并且随着国家“一带一路”战略方针下,中西亚地区基础设施建设的不断增加,公司未来国际工程承包业务无论从量到质都将出现明显的增长。我们预计公司2015年工程承包业务占比营业收入及利润贡献将分别达到30%、50%。 因此,我们选取15家申万工程承包行业可比上市公司,2015年该板块市盈率均值为60倍。

        但是,考虑到公司在中、西亚地区多年的基础设施工程承包、管理经验,未来在国家“一带一路” 的基础设施建设背景下,业务量预计会出现较明显增长。 因此,给予公司该板块65倍估值。按照公司估值模型,我们预计公司2015年有色金属开采、冶炼板块贡献每股收益0.2元,对应该板块估值为13元。 在综合考虑两项支柱业务的基础上,我们预计公司2015年对应目标价30元。 首次覆盖,给予“买入”评级。

  股价催化剂:

  海外工程承包订单大幅增长;未来锌金属价格上涨;在手合同执行启动时间缩短;

  风险因素:

  海外工程承包收入确认缓慢;海外工程承包从合同签订到执行时间较长;锌金属价格下跌;海外工程所在国政治局势不稳定;“一带一路”建设推进速度缓慢。

  紫金矿业:定增募资百亿收购海外超大型铜金矿

  事件:2015年5月27日紫金矿业发布非公开发行股票预案,拟以不低于4.13元/股的价格,非公开发行股份不超过24.21亿股,募集资金不超过100亿元,资金拟用于刚果(金)科卢韦齐铜矿建设项目(32.2亿元)、刚果(金)卡莫阿铜矿49.5%股权收购项目(25.1亿元)、巴新波格拉金矿50%股权收购项目(18.2亿元)、紫金山铜矿浮选厂建设项目(4.44亿元)、补充流动资金(19.9亿元)。公司股票复牌。

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