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六大理由:论暴跌中的牛市是危机还是机遇?

2015-05-29 10:07:44 来源: 和讯网
  引言:毫无疑问,A股处在牛市之中,指数不到一年时间涨1.5倍。海通策略是最坚定看好这轮牛市的策略团队,代表性报告如《拨云见日——2014年中期A股投资策略-20140624》、《海内外牛市基因探秘1-4-201408》、《有一种冷叫你妈觉得你冷-20141020》、《旭日东升——2015年A股投资策略-20141130》、《越过山丘,美景尽收——金融繁荣到实体改善-20150225》、《迈向新高-20150316》、《牛不停蹄-20150407》等。
 
  虽然A股的惊艳表现已让市场“牛”转乾坤,行在牛途中,仍需多探究,我们再推“中国梦”牛市系列报告,把牛市研究进一步升华,更系统、深入地分析本轮大牛市的根本动因,大泡泡会吹多大,会孕育哪些新蓝筹,《有梦就有远方——“中国梦”牛市系列(1)-20150527》、《这轮牛市泡泡将创纪录——“中国梦”牛市系列(2)-20150527》、《新潮流,新蓝筹——“中国梦”牛市系列(3)-20150527》。本文是系列报告的概括,详见“荀玉根-策略研究”微信公众平台。
 
  1、这轮大牛市就是转型“中国梦”
 
  2012年11月29日国家博物馆,习近平主席在参观“复兴之路”展览时,第一次阐释了“中国梦”的概念。他说:“大家都在讨论中国梦。我认为,实现中华民族伟大复兴,就是中华民族近代以来最伟大的梦想”。我们认为这轮大牛市就是在反应转型的“中国梦”,2012年就已经开始了:第一阶段,12年底-14年中创业板先走牛,因为代表转型方向的行业集中在创业板,类似01-05年机场、港口和地产类公司先走强,是全面牛市的孕育期。第二阶段,14年7月增量资金入场,牛市全面爆发,契机是周永康被立案审查和四中全会确定依法治国主题,标志着国家治理完善、改革加速,叠加稳中求进地转型的政策基调,市场预期改变。
 
  回顾二战后,海内外主要经济体的牛市都是一个筑梦、圆梦的过程:
 
  ①美国1990年代:信息革命助力美国梦,确保了未来的20多年中世界霸主的地位,纳斯达克同期涨幅近15倍。
 
  ②日本1970-80年代:经济转型托起日本梦,二战后伴随两次石油危机和人口拐点,日本从传统重化学工业转向“轻薄短小”的高附加值工业路线。东证指数67-89年期间涨幅达到26.7倍。
 
  ③台湾1980-90年代:在美国信息革命浪潮带动下,台湾重塑以电子产业为支柱产业的新经济结构,股市1985-90年迎来18.9倍的涨幅。
 
  ④中国05-07年牛市也是一代中国梦的缩影。从01年加入WTO开始,到了05-07年在地产产业链的带动下,中国GDP总量从03年的第7越居07年的第4,造就了“中国奇迹”。
 
  2、“中国梦”实现具备天时、地利、人和
 
  目前转型的“中国梦”正在推进中,我们认为“中国梦”的实现已经具备天时、地利、人和。
 
  (1)天时:这是圆梦的最好时代。2008年全球金融危机后,全球经济增长模式再次重构,技术再次发挥作用,主要体现为互联网革命。中国人口基数庞大,加上互联网碎片化整合的属性,决定了中国具备天然的互联网基因。这也是中国拥有诸如BAT这种世界级公司的重要原因。时势造英雄,新兴增长模式中,中国通过转型实现追赶的概率大。与此同时,当前中国GDP总量已居全球第二,具备了从大到强的基础,欧日经济疲弱,伴随着一带一路、亚投行推进,中国经济、金融迎来走出去享受全球一体化红利的契机。
 
  (2)地利:万物生长的好土壤。国家的产业政策引导在经济转型阶段至关重要,美国、日本、台湾转型梦的实现,都依赖政府产业政策的支持。近几年来新兴培育和制造业升级的产业政策、多层次资本市场促进融资的金融政策,已经激活大众创业、万众创新,带动新兴产业步入欣欣向荣。此外,一带一路和国企改革将帮助传统行业困境中求变局,为转型提供重要支撑,实现稳中求进。
 
  (3)人和:新红利,新活力。虽然数量上,中国的人口红利在逐步消退,但大量的大学毕业生,使人力资本优势逐步显现。与1980-90年代的台湾相似,工程师红利有助推产业结构调整,BAT、小米、乐视等已是鲜活的案例,映射出了中国独立自主创新的能力和决心。

        移动互联时代的长尾理论显示,生活质量提升激发人的多样化需求,创新、创业机会无限。此外,大时代战胜小周期,在当前双创的时代背景下,传统企业已经在纷纷自我革命,通过收购、兼并、合作等多种方式谋求转型,新的活力正在释放。
 
  3、牛市就是泡沫化过程,A股走在牛途中
 
  人性贪婪和恐惧从未改变,牛市本身就是一个泡沫化过程。1635-37年荷兰郁金香泡沫涨59倍,1719-20年法国密西西比泡沫涨35倍、1720年英国南海泡沫涨8倍,人性的贪婪可见一般。同样的,几次泡沫破灭后相关标的价格都在很短的时间里跌80%以上,这是恐惧集中性的释放。
 
  回顾二战后海内外牛市,美国1942-68年和1982-2000年、日本1950-61年与1967-89年、台湾1985-90年、香港1984-97年牛市股指涨幅分别为13.6倍、14.2倍、11.7倍、27.6倍、17.9倍、19.5倍,核心区域是10-20倍。美国2000年、日本1989年、台湾1990年、香港1997年股市高峰期市值/GDP为121%、172%、146%、176%、281%,股票市值/M2为256%、77%、135%、170%,股票市值/GDP的核心区间150%-200%。同时,每轮牛市都必然经历估值的泡沫化,尤其是处于转型期的牛市,1989年日本牛市顶峰市场整体PE达70倍,台湾1989年牛市高峰市场整体PE达82倍,美国2000年“科网泡沫”高点纳斯达克整体PE高达200倍。
 
  对比来看,目前A股市值/GDP才97%,中国转型才开始,资产配置搬家才开始,而且当前主导产业更偏轻资产,房地产投资属性下降,本轮牛市路途仍长。牛市最后终结,源于主导产业发展动力耗竭,新一轮商业周期结束,如2001年牛市结束源于家电饱和、2007年牛市结束本质上是地产销售进入顶峰等。
 
  4、本轮牛市泡泡将创记录
 
  行在牛途中,A股必定会出现泡沫,相比过往,我们认为本轮牛市的泡泡会创纪录。参考二战后海外牛市经验,如转型“中国梦”实现,本轮大牛市里,创业板指为代表的主流指数涨幅或超15倍。
 
  首先,产业结构变化,资金大量富余。我国目前正处于经济转型期,与1980年代前后日本、台湾相似。2015年我国人口平均年龄已经接近40岁,居民需求逐渐从购房、购车向医疗、金融等服务业转移。由于传统资金密集型产业占比较高,随着经济转型的深化,服务业和技术密集型的新兴产业占比将会逐步提升,储蓄率与投资率的剪刀差不断扩大,将推高资产价格。
 
  日本1967-89年、台湾1985-90年大牛市中股指涨幅分别达到27.6倍、17.9倍,与资金过剩严重关系很大。日本更是出现资金大量出海的盛况,三菱公司甚至购买了美国国家象征的洛克菲勒中心。
 
  其次,利率下行背景下,资产配置将转向股市。美国在利率市场化过程中,货币基金、债券基金、股票基金依次爆发。国内利率市场化进程中也经历类似过程,2011年开始理财、信托、货币基金等类货币金融资产首先爆发;2013-2014年债券市场大牛市,规模快速增长;2014年下半年股票市场才全面启动。未来随着利率市场化改革的深入,利率有望继续下行,进一步吸引资金流入股市。与此同时,人口红利消失导致房地产投资属性趋弱,大类资产配置同样向股市倾斜。
 
  最后,互联网和杠杆交易,助长泡泡变大。在互联网时代,信息传播、技术应用、产品推广的速度都被大大的加快。本次牛市与以往另一不同在于,随着融资融券、伞形信托等业务的发展,杠杆交易成为市场交易的主要方式之一,杠杆交易的运用使得市场更为敏感。有了杠杆交易模式、微信等信息快速扩张手段助力,本轮牛市成交额从5000亿到10000亿仅用时一个月,而05-07年牛市成交额从500亿到1000亿用了8个月,而从1000亿到2000亿也用了将近3个月的时间。
 
  5、顺大势,方成大器
 
  投资需顺势而为、因时而变,巴菲特说找到很长的坡、很湿的雪,其中很长的坡就是指大趋势。不同经济时代都有被打上其烙印的主导产业诞生,其中往往孕育着巨大的投资机会。从美国投资大师的经历看,虽然经典案例在不同时代表现为不同公司,但本质上都是在当时的主导产业中诞生,从1950年代的制造业到1970年代的消费到1990年的信息技术。从投资角度出发,如果能抓住一段时期经济发展中的主导产业,那么大概率就已经找到了十分丰厚的β(很长的坡)。
 
  回到国内,虽然改革开放至今不足40年,但作为赶超型经济体,后发优势带来的经济发展却异常迅速。伴随人口、技术、资本等资源要素禀赋变化,我国主导产业已经历了三次快速更迭,并带来同期资本市场的蓝筹变迁。①改革开放到90年代初,短缺经济时代,轻工业顺势繁荣,两市初期的小牛行情中消费品领涨。②90年代中后期,受益居民消费升级崛起,“新三件”(电视、冰箱、洗衣机)销量井喷,以四川长虹(600839,股吧)、青岛海尔(600690,股吧)为代表的家电巨头应运而生。③2000年后10年,20-39岁住房消费人群刚需释放,地产加速腾飞。05-07年牛市,地产、有色、机械、建材等地产链(主导产业)为牛市涨幅第一梯队。
 
  6、新潮流,新蓝筹
 
  “中国梦”的新时代,如何把握主导产业机会、寻找新蓝筹?我们沿着技术渗透、政策驱动、人口周期三个方向来进行探索。

  ①技术渗透:互联网+。凭借解决行业痛点和创造性升级两大优势,“互联网+”已在传统行业展开渗透,除了既有互联网金融、医疗、教育的深化,未来能源互联网、智能汽车、智能家居等同样将加速推进。

  ②政策驱动:中国制造。“中国制造2025”以“智造”为关键核心,将推动传感器、智能装备、机器人等生产设计环节的硬件需求爆发,且中国走出去需要发展军工。

  ③人口周期:医疗服务、健康体育。人口老龄化和代际更替下人的后市场需求发力,服务健康的体育、健身、美容等产业与针对中老年的医药服务、医疗器械等最为受益。
 
  随着创业板为代表的新兴成长不断创出新高,泡沫论再次甚嚣尘上。“阳光下的泡沫,是彩色的”,但当前泡沫是否已真的无法触摸?对标历史,我们希望能找到答案。
 
  ①市值空间:07年A股牛市,房地产+水泥+工程机械+钢铁+煤炭+有色市值占比最高29.6%;2000年美国科网泡沫,科技行业市值占比最高达49%。当前A股TMT+高端装备+新能源+生物医药+教育等新兴产业市值占比仅19.0%。
 
  ②机构配置:目前基金持有创业板自由流通市值22.5%,而07年基金持有地产自由市值33.3%。
 
  ③龙头对比:96-01年家电龙头长虹最高市值650亿,为市场中值的40.6倍。
 
  07年牛市地产及其产业链龙头,神华市值14923亿,宝钢3642亿,万科1952亿,海螺水泥(600585,股吧)1011亿,为市场中值的25-60倍。
 
  当前创业板仅乐视和东财市值千亿以上,为市场中值的10-15倍。(至诚证券网
 
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