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大岩资本汪义平:量化投资引领未来

2015-06-08 13:53:37 来源: 至诚财经网

  近期,第十二届上海衍生品市场论坛在上海召开,一批优秀金融机构参与本次论坛,引人瞩目。
 
  深圳嘉石大岩资本管理有限公司作为嘉宾出席本次行业盛会。该公司团队核心人物汪义平博士在2013年国内普遍对市场非常悲观的时候,曾基于严密的逻辑推理和详实的数据分析,提出“A股十年万点”的论断。
 
  在本次上海衍生品市场论坛期间,汪义平博士从宏观经济到行业发展提出了自己的看法,他认为,股指期货、期权等新金融衍生品促进了国内金融行业的改革;国内量化投资发展需要加速,应逐步与国际市场接轨;作为科学投资的重要手段,量化投资在专注于挖掘价值的同时,应确保策略的可复制性和稳定性。
 
  股指期货、期权等新金融衍生品促进了国内金融行业的改革
 
  一个金融市场的成熟度与其金融工具的充分性是高度相关的,简单的理解,工具越丰富,市场的完备性越高,信息的传递速度越快,投资限制越少,自由市场定价的有效性就越高。在欧、美等境外市场上,期货、期权等金融衍生产品发展更为丰富,其发展的本质是市场参与者对风险管理工具的需求。就工具的基础性质来看,股指期货、期权产品降低了整体市场风险,而纯粹的融资杠杆型衍生品则是加剧了市场风险。虽然任何工具都具有其两面性,激进、错误的使用工具会为市场带来负面的影响,但不可否认的是,就股指期货推出以来我国金融行业的高速发展来看,衍生工具的正确使用能为市场带来巨大的贡献,而量化对冲产品,正是最早孕育的一颗明珠。
 
  金融衍生品从两个方面促进了市场的成熟。首先,期货、期权提高了市场质量。我们知道金融市场的核心是定价,而定价有效性很大程度上取决于市场的完备性,也就是信息的充分,制度、工具的健全以及较小的政策阻力。而股指期货、期权产品为市场提供了更多的价格信息,同时弥补了股票市场多空力量的不均衡。其次,股指期货、期权的发展也是金融创新和行业进步不可或缺的基础条件。2010年股指期货推出以来,通过运用量化对冲手段规避风险,获得超额收益的市场中性策略发展迅速,为投资人带来更为稳健的收益。更进一步的,优秀投资者能通过量化模型寻找市场中的定价失衡,并将这类定价失衡转化成收益——也就是我们所说的套利交易。这些交易模式加速了市场信息的反馈时间,更增强了市场定价的有效性和整体市场流动性。金融衍生品的出现,使专业投资机构更为关注“价格是否合理”,而非之前的“价格能否上涨”。这种投资逻辑的成长是一个新兴市场逐步走向成熟市场所必须的过程。
 
  但不可否认的是,我国金融衍生品市场还略显年轻。就全市场参与股指期货的情况来看,投机力量在国内股指期货市场中的占比仍然高于美国、欧洲等成熟市场,成交持仓比距离1:1的国际情况还有不少差距。同时,保证金的收取与投资者风险挂钩并不紧密,利息收入不归投资者所有,有价证券尚不能冲抵保证金等问题仍待解决。随着股指期货交易迈入第五个年度,这些现象已经或将有所改善,套利机会逐步减少,意味着投资者更为理性,更关注价值本身,但工具完善和理性运用上,仍有不少的进步空间。
 
  国内量化投资发展加速,应逐步与国际市场接轨
 
  大岩资本的核心团队成员大多在美、日等市场有过近20年的投资经验,可以说历经了量化投资在华尔街的快速成长。就美国市场发展来看,量化策略的运用比例远高于国内,70%以上的股票交易都基于量化模型,这是因为基于模型的投资与交易更为稳健快速,受经理人情绪和状态的干扰也更小。而这类产品对金融衍生工具的要求很高,期货、期权等工具在金融投资中扮演的角色也更为重要,同时运用这些复杂的金融工具,投资人可以更为专业地挖掘收益机会,控制投资风险。最终通过数量方法,捕捉长、短期内可兑现的收益,并规避部分市场风险,创造单位风险下收益最大化的投资结果;量化投资专注于挖掘价值,同时确保策略的可复制性和稳定性。
 
  然而与境外市场相比,国内的金融衍生工具尚不够健全,一定程度上限制了量化投资的发展。回想2014年年末的市场行情,还没有推出上证50、中证500股指期货,而股票市场大小板块走势迥异,使用沪深300股指期货对冲股票持仓风险的效果并不令人满意。相比之下美国、欧洲市场,股权类金融衍生品十分丰富,较为全面地覆盖了金融市场存在的风险,使得投资者管理市场风险的能力更强,选择更为灵活。对于专业投资者而言,这意味着应对市场机会和风险的方法更多,可以更充分的发挥对冲基金的技术优势。
 
  随着新股指期货的上市,深证100、创业板乃至恒指等境外指数期货的推出指日可待,届时国内量化投资的发展将更为迅猛,并逐步与国际市场接轨。毕竟相比传统的投资方式,量化投资克服了人为因素的干扰,用更科学的数量体系维持投资的稳定性和金融市场自由定价的有效性,是金融市场发展的必然方向。
 
  量化投资专注于挖掘价值,同时确保策略的可复制性和稳定性
 
  可以说量化对冲产品的发展离不开金融衍生品工具的发展。量化对冲产品,本质上来说遵循一个思路:在降低市场整体风险的同时挖掘被忽视的市场价值,从投资本身上来看,这是一种广义的配对交易。同时,指数是对市场风险最为直接的表现,那么股指期货的出现,为投资者提供了对冲市场风险的手段。因而量化投资者可以通过选择一篮子具有高于市场价值的股票,并使用股指期货对冲股票组合所面临的部分或全部市场风险暴露,获得超额收益,这是常见的量化对冲产品模式。然而,对冲的质量也有高低,使用更合理的频率,相关性更高的期货合约组合,能提高对冲的准确性;在众多期货、期权中寻找价格更为合理的合约,通过套利及配对交易增加价值,能够进一步提高对冲本身产生的收益。将挖掘相对价值的理念完善的运用到组合的构建和对冲的优化过程中,通过对冲、套利的结合,才能形成成熟的量化对冲产品,获得未被挖掘的,超越市场的收益。
 
  从本质上来说,普通股票投资与量化对冲投资的最大区别在于对市场风险的防范与管理能力,市场下跌的时候,普通股票投资会承担相当于或大于市场下跌的风险,而中性产品通过运用期货、期权对冲掉了这一部分风险,同时从组合本身优于市场表现的部分以及套利中挖掘的价值获得绝对收益。从收益结构上来看,量化对冲与普通股票投资的最大区别在于,量化对冲更追求投资的准确性,大幅降低亏损的可能,依赖于稳定的投资系统和策略,受人为因素影响较低,具有较强的可复制性。而可复制性,是判别优质投资与否的关键。
 
  其实任何优质投资的特点都是相同的,即在未来是可持续复制的,并能获得较高的稳定回报。具体而言,夏普比率是国际市场通用的衡量投资质量的标准,它是超额收益与风险的比值。较高的夏普比率意味着就产品的本质来看,在获得同等收益的同时,投资承受的风险最小。首先,这种特质是本质性的,是可以延续的;其次,高夏普比率意味着投资者可以通过调整杠杆使得产品收益更高的同时承受较低的风险,这也是金融市场的本质。因此投资者在挑选优质理财产品的同时,不光要看预期收益和回撤,更为重要的是,看产品的风险/收益比率,也就是夏普比率。
 
  以汪义平博士为代表的大岩资本管理团队具有接近20年量化投资的经验,自1998年以来经历了美国、日本和中国的多轮牛熊市场考验,并多次获得巴克莱对冲基金同类产品排名第一,具有丰富的量化投资经验。目前已经有10余家银行券商信托公司等代销或直接投资大岩资本的产品。
 
  量化投资产品兼顾投资的高收益和稳健性。以大岩资本为例,近期多数产品夏普比率高于3,其中优秀的产品更创下连续14周无回撤的佳绩,诠释了量化对冲和非对冲产品在承受较低风险的同时获取高额收益的特征。
 
  作为国内对冲基金的代表,大岩资本受到行业的广泛关注。大岩资本CEO、业内领军人物汪义平博士对量化投资有着深刻的认识,表示国内量化投资已经步入最好的发展阶段,将引领行业的未来。
 
  汪义平:深圳嘉石大岩资本管理有限公司首席执行官
 
  · 美国哥伦比亚商学院MBA、美国哥伦比亚大学工学博士、上海交通大学医学博士、纽约神经学学院博士后研究科学家。
 
  · 八十年代末参与投资上海和深圳的最初期股票市场。九十年代进入华尔街,曾任职于美国投行所罗门兄弟(Salomon Brothers)、花旗集团(Citigroup)及史密斯巴尼(Smith Barney)。他自主开发的量化模型为公司获得丰厚收益。1999年,创立美国 Jasper 资产管理有限公司(Jasper Asset Management, LLC), 之后的十余年中,为投资者实现了成倍的资本增长和大幅超越标普500指数的累积净回报。2011年至2012年,担任中国银河证券资产管理总部董事总经理。
 
  ·近二十年职业投资生涯中,他投资过美国、日本、加拿大和中国的股票、债券、期货和外汇市场,经历过四次市场危机:1998年亚洲金融风暴、2000年互联网泡沫、2001年911事件和2008年全球金融海啸,并在期间均为投资者获得高达30%的年净回报。
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