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6月26日国泰君安新股上市定位分析

2015-06-25 15:05:21 来源: 中金在线

  公司基本面分析

  历史最悠久的国有大型综合性证券公司:国泰君安是我国历史最悠久的券商之一,其前身君安证券和国泰证券均成立于1992年。公司实际控制人为上海国际集团有限公司。公司为一家全牌照证券公司,业务范围涵盖经纪、自营、投行、资管(公司也是国联安基金控股股东,持股51%)以及另类投资等。

  上证指数 4636.96 -1.13%

  二、上市首日定位预测

  方正证券(601901,股吧):32.5-42.5

  开源证券:31.28-41.88

  国泰君安:历史最悠久 综合实力前三的综合性券商

  国泰君安拟于上交所挂牌上市,公司预计募集金额300亿,发行股份数量不超过15.25亿股。

  【点评】:

  历史最悠久的国有大型综合性证券公司:国泰君安是我国历史最悠久的券商之一,其前身君安证券和国泰证券均成立于1992年。公司实际控制人为上海国际集团有限公司。公司为一家全牌照证券公司,业务范围涵盖经纪、自营、投行、资管(公司也是国联安基金控股股东,持股51%)以及另类投资等。

  综合实力稳居行业前三。无论从总资产、净资产的角度,还是从营业收入、归母净利的角度,国泰君安稳居行业前三。净资本来看,国泰君安排名第四。

  各项业务均衡发展,排名行业前列。从2014年收入结构看,公司经纪、自营、利息、资管、投行收入占比分别为38%、35%、12%、6%和8%。

  公司是全国客户规模最大的经纪商之一,14年股基交易市场份额分别为4.89%,行业排名第二;投行、资管、机构研究业务位居行业前列,投行业务14年IPO市场份额4.49%,权益融资总计248亿,行业排名第五;资管市场份额为5.23%,位列行业第六;14年公司分仓佣金达到2.85亿,占比5.24%,排名第三。

  盈利预测与投资建议:预计公司发行价格为19.7元。

  在2015年日均成交10000亿的假设下,国泰君安15年的EPS为0.78元,BVPS为11.8元(考虑增发后)。

  可比的中信证券(600030,股吧)、海通证券(600837,股吧)目前股价对应15PE为12.5倍左右,对应15年PB为3倍左右,据此计算国泰君安股价在32.5~35.5之间,考虑到国泰君安为新股,相对于其合理价格有20%左右的溢价,其价格可能会达到42.5元。

  风险提示:券商牌照放开、二级市场波动 

  国泰君安:比肩海通证券,信用业务有望爆发

  事件描述

  国泰君安将在上交所挂牌上市,公司计划发行A股不超过15.25亿股,占发行后总股本的比例为10%-20%,发行后总股本不超过76.25亿股,不涉及老股转让。募集资金将全部用于补充公司资本金,增加营运资金,发展主营业务。

  公司基本面扎实经纪业务优势明显

  公司具有良好的基本面,各项业务指标均居行业前列。国泰君安作为国内老牌券商,经纪业务布局广泛,经纪业务收入占据公司营业收入主要部分。2014年公司经纪业务收入占比达到59.15%,自营业务收入占比24.61%,资管业务收入占比7.35%,投行业务收入占比8.80%。

      在行业整体降佣大潮下,公司佣金率仍然略高于行业整体水平,加上公司实体营业部较多,在一人一户放开及互联网金融降佣影响下,未来经纪业务收入受冲击较为明显。

      公司作为信用交易业务的首批试点之一,两融业务发展较快,截止到2015年5月底,公司两融余额达到1179.36亿元,2014年两融利息收入达到25.09亿元。公司上市后募集资金将为融资融券、股票质押等信用中介业务提供资金支持,信用交易业务收入有望成为公司全年业绩爆发点。

  投资策略

  国泰君安为国内老牌一线券商,但由于"一参一控"问题长期未能解决,公司IPO进程一直受阻,业务发展也受到一定的限制。此次新股发行量若能达到上限15.25亿股,按照2014年每股收益计算,国泰君安此次融资总额或将超过300亿元。国泰君安经纪业务、信用交易业务一直处于行业前列,净资本限制打开加上营运资金得到补充,年内业绩有望超过海通证券。

      而公司预披露更新稿中也说明募集资金主要用于推动传统经纪业务向综合理财服务转型,公司财富管理业务主要针对高净值客户,此前推出的一系列措施也有不俗反应,公司经纪业务有望成功向财富管理转型。公司总资产、净资产、营业收入和净利润等指标均位于行业前列,可比公司为中信证券与海通证券,与海通证券可比性更强。

      新上市券商首发市盈率一般在23倍,海通证券目前动态市盈率29.33倍,考虑到新股溢价,我们认为国泰君安价格下限为31.28元,上限为41.88元。作为新股盈利空间相对较小,但公司年内业绩高增长值得期待,建议投资者关注。

  风险提示:市场下行风险,佣金率下降,创新不及预期

  公司竞争优势分析

  公司是全国客户规模最大的经纪商之一,14年股基交易市场份额分别为4.89%,行业排名第二;投行、资管、机构研究业务位居行业前列,投行业务14年IPO市场份额4.49%,权益融资总计248亿,行业排名第五;资管市场份额为5.23%,位列行业第六;14年公司分仓佣金达到2.85亿,占比5.24%,排名第三。

  公司具有良好的基本面,各项业务指标均居行业前列。(至诚财经网

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