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7月新股申购指南:7月3日新股申购深度解析

2015-07-03 10:58:36 来源: 环球老虎财经

  7月3日今日起,新一轮打新再度开启。以下为7月3日申购的新股。

  1、润欣科技(300493)

  上海润欣科技是中国本土领先的, 专注于通讯行业的半导体芯片和方案提供商。润欣科技的核心管理和技术团队均具备全球大型IC设计公司、海外分销商和通讯设备厂10年以上的工作经验,公司拥有细分行业完整的应用软件和参考设计方案库。

     能够以IC产品为载体,快速提供针对客户需求的技术解决方案,有效缩短客户产品的研发和生产周期,是IC产业链中连接上游半导体设计公司和下游客户的重要纽带(设计链/销售供应链)。

      润欣科技处于产业链的技术分销环节, 侧重于技术转移和实施,是Qualcomm、AVX/Kyocera、Skyworks、Synaptics 、Pulse、NXP、Freescale 等著名IC设计公司的一级分销商和IDH,专注于网络通讯(物联网),智能手机, 工业控制三个优势领域,近年来业务增长迅速, 客户基础雄厚,发展前景广阔。

  不了解公司的投资者乍一看润欣,会以为他似乎是一个技术含量很高的科技股,但事实上,润欣科技主营就是IC产品的授权分销商,主要代理高通创锐讯、AVX/京瓷、普思、新思、思佳讯、恩智浦等IC设计制造公司的IC产品,公司分销的产品主要用于实现通讯连接及传感功能,具体包括无线连接芯片、WiFi 及网络处理器芯片、传感器芯片、微处理器芯片等产品。公司基本业务流程如下:

  润欣科技大部分产品采购通过润欣勤增向 IC 设计制造商发出订单,少量产品采购由自身在大陆完成,润欣台湾大部分产品采购直接向 IC 设计制造商发出订单,少量采购通过润欣勤增向 IC 设计制造商发出订单。IC 设计制造商在完成生产后将产品发至润欣勤增或润欣台湾。

  公司销售实施的主体主要为润欣科技,主要针对大陆地区客户。润欣勤增收到货物后,根据润欣科技的指令向 IC 设计制造商付款,并按润欣科技交与的客户订单在香港进行分类整理。

      一部分向境内客户的香港分支机构或货运代理公司销售并收款,一部分销售给润欣科技,再由润欣科技向境内客户销售并收款;同时,润欣台湾作为拓展台湾地区业务的分支机构,主要为台湾地区客户提供相应业务支持。润欣台湾收到货物后,根据订单向台湾地区客户销售货物并提供相应技术支持。

  在上述业务流程中,润欣勤增仅负责收发货物、收发货款、处理订单、仓储等程序性事务;润欣科技负责上游 IC 设计制造商和下游电子产品制造商的业务洽谈、少量产品大陆采购、大陆市场销售以及向大陆客户提供技术支持;润欣台湾负责台湾地区市场销售以及向台湾地区客户提供技术支持。

  再看一个数据,截至2014年末,公司固定资产金额仅169.27万元,且并没有生产类设备,公司也不涉及到产品的生产、改进等项目。公司的毛利率也只有12%不到,完全不是一个高科技公司应有的毛利率。

  因此,从企业性质和销售收入构成来看,公司本质上就是一个销售类公司。在明确公司的生意模式后,我注意到一个非常有意思的地方,那就是作为一个销售为主的公司,公司的研发投入却非常高,2012-2014年公司的研发投入分别为1566万、2098万、2209万,2014年占母公司营收的比例为8.2%。而2014年公司合并报表后的净利润不过4381万,研发投入超过了60%的利润。

  如果抛开为什么销售类型的公司研发投入那么高这个问题,就假设公司打算转型做自己的产品,从这个角度看,照理说长期高研发投入应该对应高技术研发产出,但公司目前仅只有5项专利(3项发明专利),而且还有2项专利是向别人购买的,并非自行研发的。

      从招股书披露的研发情况来看,虽然有近十个项目正在研发,但是其研发的这些项目与其以销售为主的主营业务关联性并不大,这些研发项目于其营业收入来说,根本没有贡献。

  问题到了这里,答案其实变得很简单了,奥秘就在于6个字:高新技术企业。包括润欣在内的很多企业,为了获取“高新技术企业”资质,花钱找代办公司进行操作,专利方面可以花钱购买与企业经营相关的专利,每项也就几万块钱。在研发费用和高新技术产品销售收入比例方面,很多企业采取把其他费用划入研发费用,让研发费用“增肥”的办法处理。

      技术人员及大专学历以上人员占员工总数比例等方面的问题,都由代办公司负责搞定,无需申请企业担心。包括之前我提到的N多的没有资格获得高新技术企业的获得者,其实大家都不过是为了骗取国家一些税收优惠罢了(说到底还是国家对中小企业的扶持力度不够,税收太高,减税喊了几年都是口号)。

  好了,带着这样的直观感受再来看公司的财务数据吧:2011-2014年,公司营收分别为:7.85亿、9.41亿、9.96亿、10.1亿,净利润分别为3859万、4361万、3988万、3831万,公司的营收增速越来越低,几乎不再增长,而利润则开始下滑了,这和公司越来越高的研发投入也有关系。

  公司的毛利率维持在12%的水准,净利率逐年下滑,14年只有3.8%,而负债率高达45%,ROE只有15.6%,并不算高,另一方面,公司的应收款和存货增速远超营收增速,14年末分别为1.5亿和1.11亿,相比营收还不是特别高,但公司的经营现金流净额14年末竟然是-477万,要知道13年还高达7698万啊。

  注意到在2014年应收账款前十名客户中,沃特沃德以2057.89万元的应收额度排名第一。而从润欣科技2014年销售客户前十名名单来看,其排名第十的客户为信利国际,润欣科技对该公司的销售金额为1533.11万元,而沃特沃德并未能进入2014年前十大销售客户名单。

      这说明,润欣科技2014年面向沃特沃德的销售额度实际上是低于1533.11万元,那么如此应收款高于销售额的差值应该是2014年之前的“旧账”了。

      但事实上,按照公司披露的资产负债表:公司2014年1~2年的应收账款金额为152.70万元,2年以上的应收账款为63.82万元,即使2014年以前形成的应收账款全是沃特沃德的欠款,差值出入也十分巨大,具体是怎么回事大家自己猜吧。我给个提示,应收款≈净利润(纸上富贵)。

  此次上市公司拟募集27174万,分别用于:智能手机关键元件开发和推广项目15671.67万、现有产品线规模扩充项目7000万、工控MCU与ARM嵌入式系统研发项目4502.17万。

  结论:不建议申购和关注。(至诚财经网

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