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是时候跟股市“暴跌行情”说再见了?

2015-08-28 09:22:16 来源: 和讯网

  至诚财经网(www.zhicheng.com)08月28日讯

  短短的一年时间,A股市场就经历了一场超级大牛市,和一场超级大熊市。从之前的信心满满,到现在的草木皆兵,到底发生了什么变化,短期内A股市场还能否上演暴跌行情。

  从去年下半年指数开启大牛市,短短几个月指数就先后突破3000点、4000点,再到后来的5000点,所有人都沉浸在牛市的喜庆中,几乎没有人相信A股会在两个多月的时间里暴跌40%多,指数从5000点重回3000点以下,犹如过山车般。

  从正统的经济学理论上看,决定股价有三个因素:一个是分子端的企业盈利,另外两个是分母端的无风险利率和风险偏好的变化。所以从股价的估值模型出发,我们可以发现这一轮股票牛市和行业研究员其实没有太大的关系,因为从去年7月牛市启动开始,我国工业企业盈利增速就出现了负增长,因此大家在那里点石成金,其实多数企业本身并没有太大的变化。真正驱动这轮牛市的因素其实是分母,也就是无风险利率下降和风险偏好提升。

  从数据上来看,14年年初的时候中国的长期无风险利率接近6%,加一点风险溢价进去,当时一般企业发债的利率大约在8%左右,倒过来算的话意味着12倍左右的PE是市场的合理估值,否则买企业的股票的隐含回报率还不如买它的债券。而在14年初,以Wind全A为代表的A股市场整体估值就在12倍左右。

  但到了14年年底,10年期国开债利率降到了4%左右,再考虑风险溢价的因素,长期企业债利率大约在5%到6%左右,这意味着倒过来算的话18倍左右的PE应该是合理估值,而超过18倍以后的市场就出现了泡沫。

  而在15年A股牛市上涨的过程中,Wind全A的估值从18倍最高上升到了32倍,但是在此期间以10年期国开债为代表的无风险利率一直稳定在4%左右,这意味着15年以来A股牛市的上涨完全是由风险偏好提升导致的,包括此前场内和场外的各种杠杆配资,因而并不具备稳定的基础,因而在风险偏好下降以后就打回了原形。但现在来看,股价经过暴跌之后,市场估值再次回到18倍左右,从无风险利率角度比较,其实已经到了合理区域。

  另外政策的发力使得长期无风险利率下降和持续性的货币宽松。这两点无疑对市场来说是一个大利好,虽然不是直接针对股市,但从估值模型来说,无风险利率的下行使得A股的估值得以提升,加上货币宽松的政策,这可以使得分子端企业盈利的增加,从而更能提升A股的估值。

  最后说一说技术走势,自5178点以来,指数经过两个多月下跌了40%多,短时间内的跌幅几乎在全球市场都是无先例的,除去1929年美国的暴跌。时至今日,我们没有必要过于悲观,如果按照波浪理论,此位置可能会给出两种可能,一种是当前仍处于大A浪走势中,但也是运行在小c浪中,意味着后期将会有B浪的反弹。

  一种是市场已经处于大C浪走势中,那么后期意味着将会重启升势形态,且时间较长,通常会定义与上一轮牛市的长度等长。所以此位置微信公众号每日股票日记(gprj001)认为不必过于悲观,虽然我们还不确定2850点就是市场的低点,但可以确定的2850点是阶段性底部区域。

  策略上,尽管我们不再那么悲观,但市场大跌后人气仍然不足,我们不是非常乐意做左侧交易,所以此位置若进场也相对谨慎,激进者可以先快进快出短线参与,保守者继续等待市场企稳后右侧交易。我们预计市场机遇主要在四个方面:

  1)国资改革不只是预期,而是在改革的路上,市场机遇会不断呈现;

  2)产业资本运作类;

  3)十三五规划相关行业与概念,如中国工业2025等;

  4)业绩持续增长的白马股,在经历超级熊市后,存量资金会相对保守,有业绩支撑者将会受到资金的亲睐。

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