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“冬天”临近尾声 多头怎么思考?

2015-09-07 17:56:06 来源: 中国证券网

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至诚财经网(www.zhicheng.com)09月07日讯

  海通证券荀玉根:“冬天”临近尾声 开启多头思维
 
  海通证券表示对比过去市场轮回,目前市场更像冬天的尾声,价值股可能已经度过最冷的时刻,成长股也许还有反复,甚至再遇冷空气。目前投资者该考虑准备“春天衣衫”了,此为“开启多头思维”。
 
  海通证券首席策略分析师6日发布研报《开启多头思维》称,市场的底、顶总是事后才能看清楚,我们没法精确判断,但可以分析市场所处的阶段,对比过去市场轮回,目前市场更像冬天的尾声,价值股可能已经度过最冷的时刻,成长股也许还有反复,甚至再遇冷空气。目前投资者该考虑准备“春天衣衫”了,此为“开启多头思维”。
 
  研报原文如下:
 
  核心结论:
 
  ①行情展开分三步:一无风险利率下降,价值投资者入场;二风险偏好上升,高净值投资者入场;三盈利(预期)改善,中小投资者入场。
 
  ②价值股股息率超固收,目前进入第一步,中小创超跌规律已有所体现。进入第二步需要汇率稳定、积极财政对冲通缩、改革创新加速。
 
  ③底都是后验的,当前开启多头思维,入场时机取决于资金性质。关注积极财政的电网、通州,十三五规划的制造升级、信息经济、现代服务。
 
  开启多头思维
 
  上周市场未见“胜利日红”,中小板指、创业板指创调整新低。4-5日G20财长和央行[微博]行长会议上周小川行长表示“股市调整已大致到位”。市场的底、顶总是事后才能看清楚,我们没法精确判断,但可以分析市场所处的阶段,好比春、夏、秋、冬哪个季节、哪个节气,该准备什么衣服。
 
  《股市,值得你慢慢靠近-20150828》中我们指出“对比过去市场轮回,目前市场更像冬天的尾声,价值股可能已经度过最冷的时刻,成长股也许还有反复,甚至再遇冷空气。”上周中小创超跌创新低,让季节的轮换节奏很顺畅了。虽然立春具体在哪天仍不确定,但大寒已来临,该考虑准备春天衣衫了,此为“开启多头思维”。
 
  1、以史为鉴:牛市成长三部曲
 
  每一轮牛市或上涨行情都有其时代特征,但本性都相似,《海内外牛市基因探秘系列1-4-2014年8月》中总结回顾过二战后主要经济体的牛市背景。回到最基本的DDM模型,牛市起源于三大变量,成长经历三个阶段,无风险利率领先风险偏好,风险偏好领先企业盈利(预期)。
 
  第一步,无风险利率下降,价值投资者入场。无风险利率下降往往是牛市开启的第一步,其直接推动大类资产轮动,高股息率个股吸引力超过固收类产品,价值投资者进场,价值股开始筑底,此时成长股可能还在补跌。我们可以看最近2次典型的见底路径。
 
  第一次是11年熊市大跌后见底,8月随着经济增长放缓、通胀回落,债券收益率开始下降,11月降准后强化,10年期国债收益率从4.1%降到3.4%,这期间以银行股为代表的价值股率先见底,8-12月银行震荡走平,上证综指继续下跌,中小创更是超跌,并滞后于上证综指见底。第二次是14年牛市全面爆发前的底部,14年初开始利率下行。
 
  10年期国债收益率从1月的4.7%降至14年6月的4%,3月开始四大国有行、上汽、格力、长江电力、大秦铁路为代表的高股息股率小碎步上涨,上证综指3-6月震荡徘徊,而中小创下跌。
 
  第二步,风险偏好提升,资产规模大的投资者入场。风险偏好提升是催化市场上涨的进一步推动力,通常有一些政策事件驱动,这时资产规模大的投资者往往先入场,他们通常是专业、职业投资者,对市场敏感度高、风险承受能力强。以本轮行情为案例,14年初利率开始下降,3月份价值股吸引力上升,出现相对收益,直到7月下旬,被立案审查、确定四中全会召开时间及依法治国主题,成为改革提速重要分水岭,利率下行和改革预期支撑下,市场风险偏好提升,场外资金不断入场,全面牛市正式启动。
 
  观察资金入市情况,把个人投资者根据资产规模分为超级大户(资产规模1亿以上)、大户(资产规模500万-1亿)、中户(资产规模50万-500万)、小散户(资产规模50万以下),资产规模增速对比显示,14年中到15年初超级大户增速最快,15年3月后中大户增速最快。
 
  第三步,企业盈利(预期)改善,中小投资者入场。企业盈利的改善往往相对滞后,哪怕08年底快拳、重手保增长的组合拳之下,一揽子货币和财政政策刺激效果直到09年二季度才凸显,那时行情已经进入到中后段了。05-07年的大牛市,企业盈利增速回升也是到06年2季度才开始,那时股市已经上涨1年了。
 
  当然盈利回升确认后,市场继续上涨,尤其是06年2季度盈利回升后股市上涨更扎实,居民储蓄搬家加速,储蓄存款余额绝对值从07年2月开始下降一直维持到10月。本轮行情自15年3月后中小投资者入市加速,一方面源于赚钱效应,另一方面也是源于转型成功的信心上升,对盈利改善的预期上升。

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