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A股熔断机制:呼声再起响起 放开涨跌停限制

2015-09-09 10:36:08 来源: 中金在线
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  至诚财经网(www.zhicheng.com)09月09日讯

  9月7日晚间,三大交易所火速出台A股指数熔断机制征求意见稿,迅速成为市场人士的讨论焦点。

  简单理解,A股的熔断机制就是在保持10%涨跌幅的情况下,以沪深300指数为基准,设置5%、7%两档阈值,分别对应30分钟和全天的暂停交易时间。

  距离征求意见9月21日截止时间还有不到两周,早报记者了解到,市场热议的焦点在于:有了熔断机制后,涨跌停限制还有无必要,7%阈值效果如何?

  涨跌停限制是否放开

  涨跌停是否放开是市场的关注焦点。从境外情况来看,股票现货市场对个股涨跌幅限制与大盘熔断机制,一般是两者选用其一,同时使用这两种机制的较少。

  以美国市场来看,熔断机制分为多级熔断。以道琼斯指数为例,如果在盘中累计涨跌7%,将触发一级熔断,股市交易将暂停5分钟;涨跌幅度累计达13%,将触发二级熔断,股市交易将暂停1小时、2小时或直至收盘;道琼斯指数累计涨跌幅达20%,则触发三级熔断,股市交易将直接暂停至当天收市。

  中金公司财富管理部前任执行总经理吴小平认为,涨跌停和熔断机制一个道理,能够抑制市场上过热的情绪:“政府肯定是看到了前期市场在高杠杆,高估值下,连续跌停后,才推出这种措施。”

  因此有部分市场人士呼吁,在引入熔断机制的条件下,放开A股市场涨跌幅限制。

  有衍生品分析师在微博上呼吁,要想熔断机制有意义,就必须取消T+1和涨跌停板:“合理运用下,熔断机制是个很好的工具。”

  好买基金研究中心也认为,在有涨跌幅制度的情况下采用熔断机制,一方面可能作用不会十分明显,另一方面当遭遇流动性危机时,熔断机制可能会使得流动性危机更加严重。

  不过,吴小平认为,涨跌停是中国证券市场长久以来的特性,没有必要取消:“交易机制不是市场的根本机制,发行机制才是。”

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  涨跌幅达到7%阈值时,

  可否限制券商报盘速度

  市场激辩的另一个焦点是,在A股已有涨跌停板下,设置两道阈值,尤其是7%这道阈值的效果如何?

  值得注意的是,熔断机制针对沪深300指数,一旦触发阈值,暂停的是整个市场交易,这与个股大面积涨跌停不同。

  在吴小平看来,这最大好处是有时间在这一刻让监管层进行窗口指导。

  但也有投资者担忧:本来只是沪深300的波动超出7%或者5%,但因为有熔断机制会使得整个市场非沪深300的其他股票、可转债、期货指数等等产品都无法交易,这种关联性的急剧增加会极大改变投资者的预期,进而影响投资行为。

  一证券从业人士反问记者,在一个下跌的市场中,暂停交易解决了一天抛压的问题,但是抛压单堆积到第二天又会怎么办?

  援引某私募人士的建议称,全天熔断反而会触发第二天的惯性波动,他建议可以使用更加温和的方式,比如在达到7%阈值时,可以限制券商报盘速度,在涨幅达到7%时限制买入报盘接入速度,跌7%时限制卖出报盘速度。

  开放式基金可否同步熔断

  有券商研究人士认为,中国资本市场和国外相比,有不一样的环境和体制,引入熔断制度,只是解决了眼前股市的涨跌停问题,但是没有注意到股市背后的机构和参与者。

  投资者担忧,熔断机制下,股票和基金无法买卖,会进一步加大指数波动。

  市场观察人士告诉记者,当触发7%阈值后,基金的申购赎回都会产生问题。

  该人士进一步解释:下跌时,如果有巨额赎回,无法抛售股票,赎回压力很大。至于上涨,因为暂停交易,有申购资金进来,但买不了股票,会摊薄净值。

  鉴于基金不会满仓操作,好买基金研究部研究总监曾令华认为,7%全天暂停交易阈值毕竟是极端的例子,基金赎回并不是太大问题:“如果当天赎回比较大,会有巨额赎回条款,进行延期。”

  海富通基金也认为,从操作层面上,适应熔断机制难度不大,做好流动性管理是基金经理的工作之一。

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  但从制度建设上,有业内人士呼吁,开放式基金也要同步熔断。

  银河证券研究部总经理胡立峰向记者强调,股票基金必须要跟着市场一起熔断:“征求意见稿这方面还需要讨论一下。”

  重塑发行机制

  市场普遍认为,熔断制度出台的初衷是为了平复A股的波动,不惜一切代价维稳市场。

  民生证券首席策略分析师李少君认为,熔断机制有助于降低非理性的恐慌式抛售,给予投资者冷静时间,帮助市场磨平不合理波动,同时为应急方案出台争取政策时间。

  曾令华强调,非常时期要有非常政策,现在这个市场,投机氛围太强烈了:“只要制度对大家都是公平的,就没问题。”

  不过,李少君坦言,制度本身无法改变A股走势,但其快速建立向投资者传达了监管层努力完善证券市场基本制度的积极信号。

  券商研究人士认为,引入熔断机制的动机是好的,解决了股市大波动的问题,但是背后连锁式的很多问题都来了。

  该人士认为,中国股市的基础设施建设,应该系统性地进行考量。

  吴小平强调,这个市场要改变运行机制而不是交易机制,排在第一位的就是注册制。

  “有了一个好的发行机制,这个市场基本是真实的东西,股市波动也不会特别大。”吴小平表示。

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