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今日股票行情:5股现黄金买点(9/09)

2015-09-09 11:25:42 来源: 中金在线/股票编辑部

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  至诚财经网(www.zhicheng.com)09月09日讯

  老白干酒:改革释放活力,利润有望逐步回归至合理水平

  我们认为公司管理层 13 人全员参与定增项目并将认购 2395 万元公司股份彰显出领导层做强做大的决心, 2015 年底之前定增项目大概率能够顺利过会,看好定增后公司经营效率和效益提升趋势,外延并购或成为公司业绩再次腾飞的重要催化剂。

  看好河北王地位,省内精耕+省外扩张可实现年均 25%增速,到 2017 年销售收入有望翻番。 支撑公司未来 3 年业绩翻番的有三个看点:

  ( 1) 2014 年销售口径收入约 40 亿元,扣除增值税( 17%)后真实的销售收入约 34.2 亿,公司改制之后销售收入口径有望趋同。老白干作为河北省白酒第一的品牌,类比洋河股份、山西汾酒和古井贡酒, 未来三年老白干在河北省内的份额有望提高到 20%以上, 实现省内 40 亿元的销售额。( 2)公司渠道已在北京、天津、山东、山西四省扎根,与当地的白酒是错位竞争关系, 保守估计, 公司定增后带来的机制、渠道的改善可实现未来 3-5 年环河北省区域年销售额 20 亿元( 4%)以上。

  ( 3)公司实现做强做大的另一途径是实行并购, 我们认为外延并购将成为公司业绩提升的重要催化剂。

  目前公司利润处于较低水平,业绩存有较大改善空间。 利润低体现在两方面,其一是销售收入低,与各省的龙头企业白云边( 50 亿)、古井贡酒( 46 亿)相比收入低;其二是净利润率低,公司产品净利润率2.8%, 远不及同类公司 10%净利润率以上的水平。无论是销量还是利润率均处于较低的水平,公司业绩存有较大的改善空间。

  国改撬开盈利空间,未来公司净利率有望提高至 12%以上。 公司采取定增方式来实现高管股权激励、员工持股,完善企业激励机制,通过引入战略投资者来激发企业经营活力,公司产品实现量价齐升的局面可期。目前公司定增方案已提交,预估 9-10 月份左右给出结果。对于管理层激励不足导致经营动力不足导致经营动力不足的企业,一旦过会,革除弊端,企业经营效率和效益会大幅提高。

  目前公司管理层 13 人全员参与定增项目并将认购 2395 万元公司股份彰显出领导层做强做大的决心。相比其他区域型白酒企业,老白干盈利能力提升空间巨大。 我们认为公司产品结构类似于古井贡酒和青青稞酒,未来毛利率可提升至 68%左右;公司营业费用率及财务费用存有较大的改善空间,目前净利润率远低于古井贡酒的 12.8%以及青青稞酒的 23.4%。长期来看,公司产品的净利率可以回归至可比公司的合理水平 12%以上。

  国企改革有助于公司业绩的逐步释放, 并购将成为公司业绩腾飞的重要催化剂,未来三年净利润可以做到 4亿以上。 我们认为公司国企改革已经有序进展,管理层持股、引入外部战投及优秀经销商可释放活力,静等定增过会。

  如过会顺利我们认为公司未来 3 年销售收入可以保持 25%以上的增长,销售收入可以做到 40 亿以上,并购成为公司业绩腾飞的重要催化剂;定增的完成可有效地降低公司的费用,我们认为公司未来三年的净利润率有望做到 12%以上,两者合计未来三年净利润可以做到 4 亿以上。

  目标价 68.6 元,给予“买入”评级。 我们预计 2015-2017 年收入为 25.79、 33.82、 42.21 亿元, YoY22.3%、31.1%、 24.8%;净利润 0.80 亿、 2.28 亿、 4.48 亿, YoY35.65%、 181.15%、 98.66%; EPS 为 0.88 元、1.85 元、 3.20 元, 对应增发后全面摊薄 EPS 为 0.46 元、 1.29 元、 2.56 元。 2017 年预计收入 42 亿,净利润 4.5 亿,市值可达 120 亿,目标价 68.6 元,对应 2017 年 27XPE, 公司的改革以及外延并购或成为股价上涨超预期的因素。

  风险提示:打压三公消费力度继续加大、 食品安全风险、国企改革出现的预期差。

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