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明日或有利好出现:12股9月23日可大胆买入

2015-09-22 16:49:09 来源: 中金在线/股票编辑部

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  至诚财经网(www.zhicheng.com)09月22日讯

  锦江股份:收购铂涛集团,借外延式并购打造经济型酒店巨头

  事件:

  锦江股份(600754.CH/人民币 28.41, 买入)9 月 18 号发布公告,公司将收购铂涛集团 81%的股权,交易对价 82.7 亿元。本次交易为现金收购,以人民币计价,折合美元支付。本次交易的资金来源为银行贷款及自有资金,其中自有资金不低于 30%。本次交易构成重大资产重组。铂涛集团是中国领先的以经济型酒店为核心业务的连锁酒店集团,业务包括 7 天经济型酒店板块和中高端有限服务酒店板块,目前开业酒店 2,291 家,已签约未开业酒店 769 家,开业客房 21 万多间,已签约未开业客房 6 万多间,酒店覆盖国内外 300 多个城市。

  点评:

  1、收购后锦江将成为国内第一大经济型酒店集团,协同效应体现在会员共享、品牌区域互补、规模效应、引入创新机制。 锦江有限服务型酒店已经开业 2,100 多家酒店,拥有客房 21 万多间,而铂涛已经开业 2,200 多家,拥有客房 21 万多间。交易完成后,锦江将合计拥有 4,300 多家开业酒店,拥有客房 42 万多间,酒店规模大幅提升,在经济型酒店行业跃居第一位,大幅领先排名第二的如家(已开业 2,135 家),行业地位和品牌影响力大幅提升。锦江收购波涛的协同效应主要体现在:

  1) 会员打通,资源共享。 目前铂涛集团拥有超过 9,200 万名会员,会员系统是铂涛集团最具竞争力的优势之一,而锦江之星会员数为 1,674 万人,不考虑会员之间的重合,“锦江+波涛”的会员数将超过 1 亿,会员数的增加可以提升公司的直销收入占比,降低对 OTA 渠道的依赖,提高RevPAR,顺利实现公司打造全球酒店直销平台的战略目标。

  2) 品牌进一步多元化,门店区域分布互补。 铂涛目前主要的品牌为七天酒店,相较于锦江之星在价格定位上稍低,而近两年创建的丽枫、喆啡等中高端品牌定位都市时尚,而锦江旗下的锦江都城定位高端奢华,收购后公司将会保留 7 天酒店的品牌和管理团队,形成“七天+锦江+卢浮”三大品牌并行的局面。在区域方面,铂涛主要集中在华南,而锦江主要集中在华东,收购后各自地域优势将得到互补。

  3) 规模效应明显,提升对 OTA 的议价能力,降低运营成本。 近年来经济型酒店的房价受到 OTA 的侵蚀,收购后“锦江之星+7 天酒店”在经济型酒店领域的市场份额将达到 21.3%,领先第二名如家( 16.8%),使得公司在和 OTA 合作时更具议价能力。此外,规模效应还体现在后台运营上,包括对酒店用品集中统一采购采购、销售管理平台的投资等,降低采购和运营成本。

  4) 引入创新机制,提升公司市场化管理机制。 铂涛作为民企,在团队文化、市场把握、品牌孵化、管理模式等方面都拥有独特的创新机制和市场化理念,能够为国企背景的锦江股份注入活力,尤其是在中高端有限服务酒店领域的品牌孵化和品牌运营上,提升公司的创新能力和市场竞争力。

  2、与美股的如家、华住相比,此次对铂涛的收购估值略高。 本次收购对铂涛的估值为 102 亿元,定价采用收益法估值,企业价值约为 14 年 EBITDA 的 12倍。同为经济型酒店的如家和汉庭均在美股上市,按照当前汇率,如家当前市值 79 亿元人民币, EV/EBITDA 为 6.6 倍,华住酒店(汉庭)当前市值 95 亿元人民币, EV/EBITDA 为 10.1 倍。

  7 天酒店曾在 09 年美股上市, 13 年大股东郑南雁联合凯雷、红杉完成私有化退市,退市时总市值约为 40 亿人民币,退市后铂涛虽然创建了一些中高端品牌,但整体上成熟的中高端品牌较少,核心资产仍然是此前在美股上市的 7 天酒店。因此,与同行业的美股上市公司以及私有化之前的 7 天酒店相比,此次收购中对铂涛的估值略高,但考虑到美股估值普遍较低以及收购溢价的存在,本次收购价格仍在合理范围之内。

  3、收购采用现金支付,以银行借款为主,对 2015 年 EBITDA 完成情况有约定。本次收购采用现金支付方式,预计将通过银行借款、变卖金融资产获得,收购后公司将面临较大的利息压力,公司所在的酒店行业经营活动现金流较好,收购后公司总体 EBITDA 有 20 多亿,而利息支出在 7-8 亿元,资金上虽有压力但仍然能够承受。公司此次收购没有安排相应的业绩对赌协议,唯一的约束来自对 2015 年 EBITDA 的约定,当 2015 年 EBITDA 低于 8.2 亿元时,依据12 倍的估值,铂涛的估值会做相应的调整。

  4、经济型酒店行业增速放缓,铂涛的中高端酒店品牌尚处培育期,未来有望贡献利润增量。 经济型酒店行业从 2010 年开始进入调整期, 2015 年上半年铂涛营收 16.6 亿,归属母公司股东净利润为-1,484 万元,亏损的原因主要为:

  1)酒店行业低迷,铂涛加大了促销及推广的力度;

  2)中高端品牌还在培育期,铂涛加大了销售管理费用的投入;

  3)人工、租金成本的上升。我们预计铂涛15 年的业绩较 14 年基本持平。铂涛中高端酒店品牌定位都市时尚,大部分采用加盟方式(仅有一家直营),发展较好“ 丽枫”品牌目前已开业 37 家,已签约未开业 105 家,未来有望成为铂涛新的增长引擎。

  5、投资建议:考虑卢浮酒店并表、上海迪士尼效应以及收购铂涛后产生的协同效应,再加上公司层面的激励机制尚存空间以及后续外延式扩张仍可预期,我们看好公司作为跨国酒店管理控股集团的市值成长空间,不考虑此次收购铂涛的并表,预计公司 2015-2017 年每股收益 0.71、 0.96、 1.09 元,维持买入评级。

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